1H20 业绩低于我们预期
国美零售公布1H20 业绩:收入190.75 亿元,同比下降44.4%;归母净亏损26.23 亿元,对应每股亏损0.12 元,相比去年同期归母净亏损3.80 亿元亏损幅度有所拉大,低于我们预期,主要受疫情拖累。其中,Q2 收入、利润表现呈环比向好迹象,后续需关注公司经营回暖数据及转型变革效果。
发展趋势
1、疫情拖累上半年销售表现。上半年营收190.75 亿元,同比下降44.4%,主要受疫情拖累,其中,上半年1360 家可比店营收同比下降38.58%。从季度趋势来看,2020Q1/Q2 营收同比分别下降61.48%/26.32%,Q2 受益于直播等新模式拓展的带动,销售下滑幅度有所收窄,其中,上半年完成的4 场超级直播实现销售额约25 亿元。与此同时,新业务收入占比有所提升,其中县域店收入占比提升至8.23%(vs1H19 为5.49%),柜电一体化、家装及家居等收入占比提升至7.02%(vs1H19 为5.2%)。
2、上半年大家电销售占比下滑拖累利润表现。上半年综合毛利率同比下降6.3ppt 至11.6%,其中销售毛利率同比下降5.6ppt 至9%,主因Q1 疫情期间毛利率较高的大家电销售占比下滑影响,Q2 以来随着疫情的缓和有所回升。期间费用率合计同比上升5.4ppt 至22.1%,其中,销售费用率同比上升4.2ppt 至15.9%;管理费用率同比上升1.3ppt 至4.7%;其他费用率同比微降0.1ppt 至1.5%,报告期内公司积极通过租金洽谈、薪酬调整、营销投放效率提升等措施压缩费用开支。货币资金方面,上半年公司完成偿付4.66 亿美元的海外债券,截至6 月底,账面现金及现金等价物114.37 亿元。
3、继续关注公司经营转型效果。现阶段公司围绕家生活战略,大力拓展社群及国美App 等数字化本地零售模式,打造多元消费场景;同时,与拼多多、京东达成战略合作,在流量、供应链、物流等方面形成优势互补,上半年国美在拼多多及京东等电商平台GMV 同比增长100 倍。展望下半年,公司计划加速构建线上线下双平台驱动的新国美,一方面加速县域店布局,深化渠道下沉,将自身供应链优势对外赋能;另一方面通过外部第三方平台合作及线上社群运营,贡献业绩增量。后续需关注公司经营转型效果。
盈利预测与估值
基于疫情影响及公司业绩转型调整期面临的不确定性,我们下调2020 年归母净亏损至5.14 亿元,暂维持2021 年盈利预测不变。
当前股价对应2021 年0.4 倍P/S,维持中性评级和目标价1 港币,对应2021 年0.4 倍P/S,有9.9%下行空间。
风险
行业竞争持续加剧;转型效果不及预期。
1H20 業績低於我們預期
國美零售公佈1H20 業績:收入190.75 億元,同比下降44.4%;歸母淨虧損26.23 億元,對應每股虧損0.12 元,相比去年同期歸母淨虧損3.80 億元虧損幅度有所拉大,低於我們預期,主要受疫情拖累。其中,Q2 收入、利潤表現呈環比向好跡象,後續需關注公司經營回暖數據及轉型變革效果。
發展趨勢
1、疫情拖累上半年銷售表現。上半年營收190.75 億元,同比下降44.4%,主要受疫情拖累,其中,上半年1360 家可比店營收同比下降38.58%。從季度趨勢來看,2020Q1/Q2 營收同比分別下降61.48%/26.32%,Q2 受益於直播等新模式拓展的帶動,銷售下滑幅度有所收窄,其中,上半年完成的4 場超級直播實現銷售額約25 億元。與此同時,新業務收入佔比有所提升,其中縣域店收入佔比提升至8.23%(vs1H19 爲5.49%),櫃電一體化、家裝及家居等收入佔比提升至7.02%(vs1H19 爲5.2%)。
2、上半年大家電銷售佔比下滑拖累利潤表現。上半年綜合毛利率同比下降6.3ppt 至11.6%,其中銷售毛利率同比下降5.6ppt 至9%,主因Q1 疫情期間毛利率較高的大家電銷售佔比下滑影響,Q2 以來隨着疫情的緩和有所回升。期間費用率合計同比上升5.4ppt 至22.1%,其中,銷售費用率同比上升4.2ppt 至15.9%;管理費用率同比上升1.3ppt 至4.7%;其他費用率同比微降0.1ppt 至1.5%,報告期內公司積極通過租金洽談、薪酬調整、營銷投放效率提升等措施壓縮費用開支。貨幣資金方面,上半年公司完成償付4.66 億美元的海外債券,截至6 月底,賬面現金及現金等價物114.37 億元。
3、繼續關注公司經營轉型效果。現階段公司圍繞家生活戰略,大力拓展社羣及國美App 等數字化本地零售模式,打造多元消費場景;同時,與拼多多、京東達成戰略合作,在流量、供應鏈、物流等方面形成優勢互補,上半年國美在拼多多及京東等電商平台GMV 同比增長100 倍。展望下半年,公司計劃加速構建線上線下雙平台驅動的新國美,一方面加速縣域店佈局,深化渠道下沉,將自身供應鏈優勢對外賦能;另一方面通過外部第三方平台合作及線上社羣運營,貢獻業績增量。後續需關注公司經營轉型效果。
盈利預測與估值
基於疫情影響及公司業績轉型調整期面臨的不確定性,我們下調2020 年歸母淨虧損至5.14 億元,暫維持2021 年盈利預測不變。
當前股價對應2021 年0.4 倍P/S,維持中性評級和目標價1 港幣,對應2021 年0.4 倍P/S,有9.9%下行空間。
風險
行業競爭持續加劇;轉型效果不及預期。