核心观点
核心产品出货量持续增长,疫情造成价格波动,从而拖累业绩。公司2020年上半年实现营业收入5.52 亿元,同比下降5.68%,归母净利润1643.4 万元,同比下降68.27%。在疫情和中美摩擦双重影响下,公司营业收入基本保持稳定,而公司产品竞争进一步拉大,价格出现不同程度下滑,成本端下降幅度难以跟上产品价格下降幅度,导致盈利规模较去年同期大幅下降。
锰酸锂产量同比增长,硫酸锰价格低迷主动减产,锂电材料业务整体表现稳定。公司电解二氧化锰出货量3.71 万吨,同比持平,但价格下降11.39%;锰酸锂需求旺盛,出货量0.85 万吨,同比增长33%,但价格下降20.5%,同时由于高纯硫酸锰价格低迷,公司主动减产。受益价格上调,污水处理业务同比取得正增长,上半年处理污水4720 万吨,毛利率超过60%。报告期内公司锂电池材料各产品毛利率出现不同程度下滑,预计下半年随着下游需求持续恢复,产品价格将呈现稳中回升的局面,盈利能力将持续恢复。
参股公司裕能新能源铁锂正极持续放量,价格下行周期结束,盈利进入稳定增长期。参股公司裕能新能源铁锂正极材料在价格大幅下降的情况下,实现收入2.5 亿元,同比增长13%,预计出货量规模约6900 吨(按3.6 万元/吨均价计算),净利润1900 万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪,宁德时代配套特斯拉铁锂版已经进入推荐目录,下半年有望放量;而BYD的刀片电池已经大规模装载自家纯电车型,我们认为随着更多铁锂乘用车型上市,公司铁锂正极材料将持续放量,盈利进入稳定增长期。
财务预测与投资建议
受价格波动影响,我们下调公司锂电材料产品价格预测,预计2020-2022 年,实现营业收入12.35/14.98/17.5 亿元(原预测值14.3/16.1/18.2 亿元),实现归母净利润0.78/1.3/1.9 亿元,(原预测值1.4/1.7/2 亿元)。我们认为疫情对公司的影响仅体现在短期,明后年公司盈利水平有望持续恢复,根据可比公司2021 年平均43 倍估值,调整公司目标价至9.03 元,维持买入评级。
风险提示
新增产能投放不达预期;产品价格下行风险;锰酸锂需求不达预期风险。
核心觀點
核心產品出貨量持續增長,疫情造成價格波動,從而拖累業績。公司2020年上半年實現營業收入5.52 億元,同比下降5.68%,歸母淨利潤1643.4 萬元,同比下降68.27%。在疫情和中美摩擦雙重影響下,公司營業收入基本保持穩定,而公司產品競爭進一步拉大,價格出現不同程度下滑,成本端下降幅度難以跟上產品價格下降幅度,導致盈利規模較去年同期大幅下降。
錳酸鋰產量同比增長,硫酸錳價格低迷主動減產,鋰電材料業務整體表現穩定。公司電解二氧化錳出貨量3.71 萬噸,同比持平,但價格下降11.39%;錳酸鋰需求旺盛,出貨量0.85 萬噸,同比增長33%,但價格下降20.5%,同時由於高純硫酸錳價格低迷,公司主動減產。受益價格上調,污水處理業務同比取得正增長,上半年處理污水4720 萬噸,毛利率超過60%。報告期內公司鋰電池材料各產品毛利率出現不同程度下滑,預計下半年隨着下游需求持續恢復,產品價格將呈現穩中回升的局面,盈利能力將持續恢復。
參股公司裕能新能源鐵鋰正極持續放量,價格下行週期結束,盈利進入穩定增長期。參股公司裕能新能源鐵鋰正極材料在價格大幅下降的情況下,實現收入2.5 億元,同比增長13%,預計出貨量規模約6900 噸(按3.6 萬元/噸均價計算),淨利潤1900 萬元。公司下游客户主要是寧德時代和比亞迪,寧德時代配套特斯拉鐵鋰版已經進入推薦目錄,下半年有望放量;而BYD的刀片電池已經大規模裝載自家純電車型,我們認為隨着更多鐵鋰乘用車型上市,公司鐵鋰正極材料將持續放量,盈利進入穩定增長期。
財務預測與投資建議
受價格波動影響,我們下調公司鋰電材料產品價格預測,預計2020-2022 年,實現營業收入12.35/14.98/17.5 億元(原預測值14.3/16.1/18.2 億元),實現歸母淨利潤0.78/1.3/1.9 億元,(原預測值1.4/1.7/2 億元)。我們認為疫情對公司的影響僅體現在短期,明後年公司盈利水平有望持續恢復,根據可比公司2021 年平均43 倍估值,調整公司目標價至9.03 元,維持買入評級。
風險提示
新增產能投放不達預期;產品價格下行風險;錳酸鋰需求不達預期風險。