上半年业绩超出我们预期
东方园林公布上半年业绩:实现收入17.8 亿元,同比减少18.9%,净亏损1.9 亿元,同比收窄79.0%;其中2Q 实现收入13.4 亿元,同比增长13.5%,实现净利润9,920 万元(上年同期净亏损6.3 亿元),单季扭亏为盈;因收入端快速恢复,业绩超出我们预期。公司预计前三季度实现归母净利润-1 亿到1 亿元(中枢盈亏平衡),隐含3Q 单季实现归母净利润0.9-2.9 亿元(中枢1.9 亿元v.s.3Q19盈利851 万元),3Q20 公司盈利有望继续快速增长。
2Q20 公司收入同比增长13.5%,继4Q19 后再次实现正增长;2Q20毛利率同比降低3.0ppt 至25.8%;随着收入端恢复以及公司对管理架构进行优化改革,四项期间费用率回落,合计降低32.9ppt至24.0%;信用减值损失降低85.6%至1,937 万元;投资收益增长142.3%至7,453 万元,主要因股权调整产生投资收益;2Q20 公司实现净利率7.4%,同比提高60.5ppt。
2Q20 公司经营现金净流出1.2 亿元,同比收窄4.1 亿元,主要因存货周转加速;投资现金净流出2.4 亿元,而上年同期为净流入4.5 亿元,主要因取得子公司股权支付的现金增加。
发展趋势
工程建设收入有望继续修复。上半年工程建设收入同比减少33.7%,其中市政园林、水环境治理、全域旅游收入分别同比减少34.5%、16.4%、80.9%。我们估计当前公司在手项目较为充足,通过加速在手项目资金回笼、对融资未落地的项目积极沟通加速资金落地等措施,我们估计下半年工程建设收入有望继续修复。
循环经济新业务有望成为新增长点。公司积极布局包括废旧家电、电子产品回收处理、汽车拆解等在内的循环经济产业,利用已掌握的核心科技进行资源回收利用,并为工业园区提供循环化改造增值服务;上半年业务实现收入2.6 亿元,成为公司收入端修复的重要驱动。
净负债率仍处高位,关注杠杆率情况。上半年末公司资产负债率69.9%,较2019 年末降低1.1ppt;而净负债率为96.6%,较上年末进一步提高12.2ppt。公司有息负债结构进一步改善,上半年末有息负债余额142 亿元(上年末120 亿元),其中一年以内到期余额59 亿元(上年末71 亿元)。目前公司正积极推进非公开发行优先股事项,我们预计交易落地后有望降低公司净负债率水平,建议继续关注相关交易进展。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年13.2 倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.74 元目标价,对应14.5 倍/12.8 倍2020/2021 年市盈率,较当前股价有10%的上行空间。
风险
工程项目执行不及预期;外部融资进展不及预期。
上半年業績超出我們預期
東方園林公佈上半年業績:實現收入17.8 億元,同比減少18.9%,淨虧損1.9 億元,同比收窄79.0%;其中2Q 實現收入13.4 億元,同比增長13.5%,實現淨利潤9,920 萬元(上年同期淨虧損6.3 億元),單季扭虧為盈;因收入端快速恢復,業績超出我們預期。公司預計前三季度實現歸母淨利潤-1 億到1 億元(中樞盈虧平衡),隱含3Q 單季實現歸母淨利潤0.9-2.9 億元(中樞1.9 億元v.s.3Q19盈利851 萬元),3Q20 公司盈利有望繼續快速增長。
2Q20 公司收入同比增長13.5%,繼4Q19 後再次實現正增長;2Q20毛利率同比降低3.0ppt 至25.8%;隨着收入端恢復以及公司對管理架構進行優化改革,四項期間費用率回落,合計降低32.9ppt至24.0%;信用減值損失降低85.6%至1,937 萬元;投資收益增長142.3%至7,453 萬元,主要因股權調整產生投資收益;2Q20 公司實現淨利率7.4%,同比提高60.5ppt。
2Q20 公司經營現金淨流出1.2 億元,同比收窄4.1 億元,主要因存貨週轉加速;投資現金淨流出2.4 億元,而上年同期為淨流入4.5 億元,主要因取得子公司股權支付的現金增加。
發展趨勢
工程建設收入有望繼續修復。上半年工程建設收入同比減少33.7%,其中市政園林、水環境治理、全域旅遊收入分別同比減少34.5%、16.4%、80.9%。我們估計當前公司在手項目較為充足,通過加速在手項目資金回籠、對融資未落地的項目積極溝通加速資金落地等措施,我們估計下半年工程建設收入有望繼續修復。
循環經濟新業務有望成為新增長點。公司積極佈局包括廢舊家電、電子產品回收處理、汽車拆解等在內的循環經濟產業,利用已掌握的核心科技進行資源回收利用,併為工業園區提供循環化改造增值服務;上半年業務實現收入2.6 億元,成為公司收入端修復的重要驅動。
淨負債率仍處高位,關注槓桿率情況。上半年末公司資產負債率69.9%,較2019 年末降低1.1ppt;而淨負債率為96.6%,較上年末進一步提高12.2ppt。公司有息負債結構進一步改善,上半年末有息負債餘額142 億元(上年末120 億元),其中一年以內到期餘額59 億元(上年末71 億元)。目前公司正積極推進非公開發行優先股事項,我們預計交易落地後有望降低公司淨負債率水平,建議繼續關注相關交易進展。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價對應2020/2021 年13.2 倍/11.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級和5.74 元目標價,對應14.5 倍/12.8 倍2020/2021 年市盈率,較當前股價有10%的上行空間。
風險
工程項目執行不及預期;外部融資進展不及預期。