事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入188.09亿元，同比+11.56%；实现归母净利润7.77亿元，同比+12.93%；实现扣非净利润7.50亿元，同比+13.02%。业绩符合预期。
点评：
国际贸易板块利润大增，医院渠道静待修复。公司主营医药批发。防疫期间医药销售持续增长，业绩符合预期。分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收74.85 亿元和113.24 亿元，分别同比-9.21%和+31.44%，Q2 加速增长预测是医药渠道修复带动所致。上半年，国际贸易板块在疫情期间加快推进存量项目的执行与新业务的滚动开发，实现营收72.44 亿元，同比+84.02%，营业利润8.63 亿元，同比+112.28%；医药商业板块在疫情期间医院门诊量明显下降的情况下，积极承担防疫业务、探索销售新模式，保持了销售收入的持续增长，上半年实现营收121.69 亿元，同比+12.15%，但由于医院纯销业务占比下降、账期延长等因素，利润有所降低，实现营业利润3.19 亿元，同比下降36.83%；医药工业板块受疫情及“带量采购”、医保目录调整、“限抗”等政策因素影响较大，加之个别企业停工停产因素，导致收入与利润均出现下滑，上半年实现营收19.02 亿元，同比下降28.95%，营业利润0.49 亿元，同比下降78.53%。
盈利能力指标下滑。上半年，公司实现毛利率16.59%，同比下滑3.63 个百分点；实现净利率4.69%，同比下滑0.36 个百分点；实现期间费用率9.88%，同比下滑3.75 个百分点。其中医药工业板块原有大品种受疫情、“带量采购”、“限抗”、医保目录调整等因素影响，高毛利品种销售规模和占比缩减，上半年毛利率同比下降15.10 个百分点。
持续推进品种建设，增强核心竞争力。①医药工业板块：上半年，公司阿莫西林胶囊、盐酸克林霉素胶囊、瑞舒伐他汀钙胶囊、非那雄胺片通过仿制药一致性评价，其中阿莫西林胶囊已在第二轮全国集采中成功中标。6 月底，新产品开发项目注射用头孢地嗪钠、奥拉西坦注射液、阿托伐他汀钙片已获得药品注册批件。②医药商业板块：公司加大对通过仿制药一致性评价药品、带量采购药品品种的开发力度，积极开发医疗器械、耗材、试剂、中药饮片等业务，推进IVD 领域的业务合作，并通过与重庆医药组建的“商业联合体”加强品种的融合协同，进一步丰富商业板块业务服务范围与内涵。
投资建议：公司是医药商业领先企业，新产品持续获批，医院渠道逐步修复，业绩有望维持稳定增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.38/1.47元，当前股价对应PE分别为11.42/10.69倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、医药政策改变等。
事件：公司發佈了2020年半年報。2020年上半年，公司實現營業總收入188.09億元，同比+11.56%；實現歸母淨利潤7.77億元，同比+12.93%；實現扣非淨利潤7.50億元，同比+13.02%。業績符合預期。
點評：
國際貿易板塊利潤大增，醫院渠道靜待修復。公司主營醫藥批發。防疫期間醫藥銷售持續增長，業績符合預期。分季度看，Q1 和Q2 分別實現營收74.85 億元和113.24 億元，分別同比-9.21%和+31.44%，Q2 加速增長預測是醫藥渠道修復帶動所致。上半年，國際貿易板塊在疫情期間加快推進存量項目的執行與新業務的滾動開發，實現營收72.44 億元，同比+84.02%，營業利潤8.63 億元，同比+112.28%；醫藥商業板塊在疫情期間醫院門診量明顯下降的情況下，積極承擔防疫業務、探索銷售新模式，保持了銷售收入的持續增長，上半年實現營收121.69 億元，同比+12.15%，但由於醫院純銷業務佔比下降、賬期延長等因素，利潤有所降低，實現營業利潤3.19 億元，同比下降36.83%；醫藥工業板塊受疫情及“帶量採購”、醫保目錄調整、“限抗”等政策因素影響較大，加之個別企業停工停產因素，導致收入與利潤均出現下滑，上半年實現營收19.02 億元，同比下降28.95%，營業利潤0.49 億元，同比下降78.53%。
盈利能力指標下滑。上半年，公司實現毛利率16.59%，同比下滑3.63 個百分點；實現淨利率4.69%，同比下滑0.36 個百分點；實現期間費用率9.88%，同比下滑3.75 個百分點。其中醫藥工業板塊原有大品種受疫情、“帶量採購”、“限抗”、醫保目錄調整等因素影響，高毛利品種銷售規模和佔比縮減，上半年毛利率同比下降15.10 個百分點。
持續推進品種建設，增強核心競爭力。①醫藥工業板塊：上半年，公司阿莫西林膠囊、鹽酸克林黴素膠囊、瑞舒伐他汀鈣膠囊、非那雄胺片通過仿製藥一致性評價，其中阿莫西林膠囊已在第二輪全國集採中成功中標。6 月底，新產品開發項目注射用頭孢地嗪鈉、奧拉西坦注射液、阿託伐他汀鈣片已獲得藥品註冊批件。②醫藥商業板塊：公司加大對通過仿製藥一致性評價藥品、帶量採購藥品品種的開發力度，積極開發醫療器械、耗材、試劑、中藥飲片等業務，推進IVD 領域的業務合作，並通過與重慶醫藥組建的“商業聯合體”加強品種的融合協同，進一步豐富商業板塊業務服務範圍與內涵。
投資建議：公司是醫藥商業領先企業，新產品持續獲批，醫院渠道逐步修復，業績有望維持穩定增長。我們預計公司2020/2021年的每股收益分別爲1.38/1.47元，當前股價對應PE分別爲11.42/10.69倍，首次給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：藥品大幅降價、醫院渠道恢復不及預期、醫藥政策改變等。
