1. 全球领先高性能空气过滤材料生产商
金海环境成立于1995年，25年来深耕空气治理领域，自主研发和制造全球领先的高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网，主要产品有空调过滤网、空气净化器、交通空气过滤器、空调风轮等。2015-2019年，公司营收从4.19亿元增长至6.49亿元，CAGR11.6%，其中空气过滤器营收占比超50%，毛利率稳定在35%以上；空调风轮及其周边产品营收增长明显，毛利从1910万元增加至5927万元，5年CAGR达32.73%。
2. 市场份额领先，空调滤网更换需求增加
公司系空调滤网业务一级供应商，国内市占率达35%，日本市占率达85%。新冠疫情催生滤网更换需求增加，假设空调过滤网每3年更换一次，空调保有量规模维持10.03%的增速，按照20元/件的单价和30%/50%更换比例测算，2021年我国空调过滤网更换市场规模可分别达31亿元/51亿元。此外，新国标推动空调向高能效和健康方向更新换代，促进功能性滤网需求增加。
3. 布局交通空滤业务，实现装配+耗材双轮驱动公司在已有的汽车空调过滤器业务之上，延伸交通空滤业务至车载空气净化器和航空空气过滤系统。公司研发生产的丰田车载空净器，已于2020年3月正式量产并投放市场。根据《汽车产业中长期规划》，到2025年，我国汽车产量将达3500万辆左右，新能源汽车产量达700万辆。假设低/中/高档车型的空气过滤系统单价分别为500元/800元/1000元，到2025年，我国传统汽车空气过滤器装配规模将达58亿元，新能源汽车车载空净器装配规模将达17.5亿元。公司的过滤器生产线已实现日产量20000PCS，可通过规模效应摊薄耗材成本，扩大盈利空间。
4. 加强杀灭病毒产品研发，拓展业务至大健康、医疗领域后疫情时代健康成为消费者选购家电、空滤产品的重要指标。公司基于GS-AVF技术研发的杀灭病毒滤芯，可应用于空调、空净器和新风系统，现已实现小批量区域推广使用阶段，后续将提升产能达到2000枚/日。公司新增设PM2.5高性能熔喷滤料生产线，为N95口罩提供生产原料。受疫情影响，公司生产的杀病毒、抗菌等功能性过滤产品加速落地，公司趁机加快大健康和医疗器械相关产业布局。
盈利预测与估值：预计2020、2021、2022净利润为1.14/1.51/2.13亿元，对应PE为25/19/13倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：全球宏观经济环境的不确定性，下游行业景气度波动风险，原材料价格波动风险，车载净化器市场拓展进度不及预期，疫情反复风险。
1. 全球領先高性能空氣過濾材料生產商
金海環境成立於1995年，25年來深耕空氣治理領域，自主研發和製造全球領先的高性能過濾材料、功能性過濾材料和功能性過濾網，主要產品有空調過濾網、空氣淨化器、交通空氣過濾器、空調風輪等。2015-2019年，公司營收從4.19億元增長至6.49億元，CAGR11.6%，其中空氣過濾器營收佔比超50%，毛利率穩定在35%以上；空調風輪及其周邊產品營收增長明顯，毛利從1910萬元增加至5927萬元，5年CAGR達32.73%。
2. 市場份額領先，空調濾網更換需求增加
公司系空調濾網業務一級供應商，國內市佔率達35%，日本市佔率達85%。新冠疫情催生濾網更換需求增加，假設空調過濾網每3年更換一次，空調保有量規模維持10.03%的增速，按照20元/件的單價和30%/50%更換比例測算，2021年我國空調過濾網更換市場規模可分別達31億元/51億元。此外，新國標推動空調向高能效和健康方向更新換代，促進功能性濾網需求增加。
3. 佈局交通空濾業務，實現裝配+耗材雙輪驅動公司在已有的汽車空調過濾器業務之上，延伸交通空濾業務至車載空氣淨化器和航空空氣過濾系統。公司研發生產的豐田車載空淨器，已於2020年3月正式量產並投放市場。根據《汽車產業中長期規劃》，到2025年，我國汽車產量將達3500萬輛左右，新能源汽車產量達700萬輛。假設低/中/高檔車型的空氣過濾系統單價分別為500元/800元/1000元，到2025年，我國傳統汽車空氣過濾器裝配規模將達58億元，新能源汽車車載空淨器裝配規模將達17.5億元。公司的過濾器生產線已實現日產量20000PCS，可通過規模效應攤薄耗材成本，擴大盈利空間。
4. 加強殺滅病毒產品研發，拓展業務至大健康、醫療領域後疫情時代健康成為消費者選購家電、空濾產品的重要指標。公司基於GS-AVF技術研發的殺滅病毒濾芯，可應用於空調、空淨器和新風系統，現已實現小批量區域推廣使用階段，後續將提升產能達到2000枚/日。公司新增設PM2.5高性能熔噴濾料生產線，為N95口罩提供生產原料。受疫情影響，公司生產的殺病毒、抗菌等功能性過濾產品加速落地，公司趁機加快大健康和醫療器械相關產業佈局。
盈利預測與估值：預計2020、2021、2022淨利潤為1.14/1.51/2.13億元，對應PE為25/19/13倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：全球宏觀經濟環境的不確定性，下游行業景氣度波動風險，原材料價格波動風險，車載淨化器市場拓展進度不及預期，疫情反覆風險。
