公司20H1 收入同比下滑15%,业绩同比下滑54%公司2020 年上半年实现营收3.13 亿元,同比-14.82%;归母净利润0.31 亿元,同比-54.12%;扣非归母净利润0.04 亿元,同比-94.16%,业绩大幅下滑主要系疫情影响下收入下滑而成本占比超过60%的折旧费用有所增长所致。单季度看,公司20Q2 实现营收2.17 亿元,同比+1.98%;归母净利润0.74 亿元,同比+43.93%。公司20Q2 毛利率/净利率为53.94%/34.39%,同比-0.40/+10.02 个pct,净利率提升主要系政府补助大幅增加所致。公司管理(含研发)/销售/财务费用率为22.07%/0.81%/12.12%,同比提升2.22/0.04/4.94 个pct。公司经营性现金流量净额1.94 亿元,同比下滑24.81%,仍维持不错表现。
行业需求较快增长,公司资本开支放缓净利率拐点即将到来分产品看,公司20H1 高压电器检测/低压电器检测/环境检测实现销售收入2.43/0.48/0.18 亿元,同比-15.30%/-21.37%/0.53%,营收占比分别为77.54%15.24%/5.68%。根据中国认监委数据,我国电子电器检测市场规模从2016 年的92.49 亿元增长至2019 年的179.62 亿元,CAGR 达24.76%,行业保持快速成长;公司所处高压电器检测细分赛道受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策也呈现了较快增长,公司作为该领域的绝对龙头有望深度受益。公司过去几年进行了大量的固定资产投入,预计大部分项目将在2020 年内完成,由此公司折旧费用预计将在2021 年达到最高值,折旧费用增速在2021 年也将明显放缓,后续折旧费用将呈现逐年减少的趋势,公司净利率有望拐点向上,业绩弹性将加速释放。
投资建议:给予一年期合理估值13.20-14.85 元我们预计2020-22 年归母净利润1.84/2.50/3.49 亿元,对应PE36/27/19 倍,参考可比公司给予一年期合理估值13.20-14.85 元(对应2021 年PE 值40-45x),维持“买入”评级。
风险提示:
收入不及预期;净利率提升不及预期;公信力受影响。
公司20H1 收入同比下滑15%,業績同比下滑54%公司2020 年上半年實現營收3.13 億元,同比-14.82%;歸母淨利潤0.31 億元,同比-54.12%;扣非歸母淨利潤0.04 億元,同比-94.16%,業績大幅下滑主要系疫情影響下收入下滑而成本佔比超過60%的折舊費用有所增長所致。單季度看,公司20Q2 實現營收2.17 億元,同比+1.98%;歸母淨利潤0.74 億元,同比+43.93%。公司20Q2 毛利率/淨利率為53.94%/34.39%,同比-0.40/+10.02 個pct,淨利率提升主要系政府補助大幅增加所致。公司管理(含研發)/銷售/財務費用率為22.07%/0.81%/12.12%,同比提升2.22/0.04/4.94 個pct。公司經營性現金流量淨額1.94 億元,同比下滑24.81%,仍維持不錯表現。
行業需求較快增長,公司資本開支放緩淨利率拐點即將到來分產品看,公司20H1 高壓電器檢測/低壓電器檢測/環境檢測實現銷售收入2.43/0.48/0.18 億元,同比-15.30%/-21.37%/0.53%,營收佔比分別為77.54%15.24%/5.68%。根據中國認監委數據,我國電子電器檢測市場規模從2016 年的92.49 億元增長至2019 年的179.62 億元,CAGR 達24.76%,行業保持快速成長;公司所處高壓電器檢測細分賽道受益於國家相繼出臺的配電網、智能電網和特高壓等大規模投資計劃以及電力裝備“十三五”規劃等利好政策也呈現了較快增長,公司作為該領域的絕對龍頭有望深度受益。公司過去幾年進行了大量的固定資產投入,預計大部分項目將在2020 年內完成,由此公司折舊費用預計將在2021 年達到最高值,折舊費用增速在2021 年也將明顯放緩,後續折舊費用將呈現逐年減少的趨勢,公司淨利率有望拐點向上,業績彈性將加速釋放。
投資建議:給予一年期合理估值13.20-14.85 元我們預計2020-22 年歸母淨利潤1.84/2.50/3.49 億元,對應PE36/27/19 倍,參考可比公司給予一年期合理估值13.20-14.85 元(對應2021 年PE 值40-45x),維持“買入”評級。
風險提示:
收入不及預期;淨利率提升不及預期;公信力受影響。