投资要点：
事件：2020 年8 月27 日，公司公布2020 年上半年业绩报告。上半年，公司实现营收28.51亿元，YoY -7.27%；归母净利润3.25 亿元，YoY 517.03%；扣非归母净利润同比扭亏。
H1 业绩超此前预期，利润端率先企稳。20Q1-Q2 公司归母净利润自18 年至今首次实现增长，同时扭亏。其中上半年非经常性损益3.05 亿元，其中非流动资产处置损益约3.13亿元（H1 存量IDC 资产完成部分交割，预计IDC 资产转让将贡献2020 全年净利润约9.5亿元）。Q2 单季度营收增速三年来首次转正。IDC 业务相对稳健，互联网接入业务下滑幅度收窄，经营情况趋于稳定。子公司情况看，上半年北京电信通贡献利润1.85 亿元，长城宽带等仍有不同程度亏损，随公司转型战略推进，经营利润在未来仍有改善空间。
财务角度：底部业绩扎实，风险初步出清。（1）资产负债表方面：Q2 末固定资产占总资产比例下降至30%以下，商誉不足1 亿元，一年内到期非流动负债由19 年末的49.26 亿降至10.50 亿。（2）现金流量表方面：Q1-Q2 销货、劳务现金流入分别为8.39、14.02亿元，经营净现金流2.78、1.12 亿元，与利润表体现一定匹配度。（3）利润表方面：H1扣非归母净利润0.21 亿元同比扭亏，财务状况底部筑实。同时报告期内，公司完成17、18 鹏博债的回售、付息、转售，美元债顺利延期，利息支出导致财务费用暂时增加。
业务角度：转型方向明确，聚焦客户资源与长周期运营。（1）积极调整互联网接入业务，以北京地区同联通成立“沃长宽”等品牌的合作为范例，且已在上海等地区推广；（2）IDC业务则由重资产转型至自建自营+合作共建+受托运营的多元化运营模式，同时开展大客户定制化式，其中存量约3 万机柜底层资产置出后每年将取得约1 亿元分成收益。公司正面格局变化与历史包袱，宽带业务与存量IDC 项目构成“业绩底”。
20 年经验积累，IDC 与云空间可期。2019 年与佳力图联合投入15 亿元建设南京数据中心，可容纳8400 个机柜，是HOMM 模式下首个案例；2020 年5 月与锦泉元和合作在廊坊建设云计算数据中心，总容量12,000 个高密机柜，分别于2021-2022 年两批达产；此外公司于深圳、昆山等地有较充足项目与能耗储备，预计新增建设/运营机柜数量30,000个，在2023 年将可运营机柜规模增长至12 万个。此外智慧云网等业务也将贡献新增量。
维持盈利预测，维持买入评级。公司积极调整宽带与IDC 业务，未来资源储备充裕，HOMM模式体现公司较强的客户资源、运营能力；暂不考虑IDC 底层资产盘活带来的非经营性利润。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.79、5.06、6.81 亿元，其中2020 年实现扭亏，对应三年PE 为35x、26x、19x，当前安全边际凸显。维持买入评级。
风险提示：宽带接入业务调整进度受外部因素影响；IDC 第三方合作或存在不确定性。
投資要點：
事件：2020 年8 月27 日，公司公佈2020 年上半年業績報告。上半年，公司實現營收28.51億元，YoY -7.27%；歸母淨利潤3.25 億元，YoY 517.03%；扣非歸母淨利潤同比扭虧。
H1 業績超此前預期，利潤端率先企穩。20Q1-Q2 公司歸母淨利潤自18 年至今首次實現增長，同時扭虧。其中上半年非經常性損益3.05 億元，其中非流動資產處置損益約3.13億元（H1 存量IDC 資產完成部分交割，預計IDC 資產轉讓將貢獻2020 全年淨利潤約9.5億元）。Q2 單季度營收增速三年來首次轉正。IDC 業務相對穩健，互聯網接入業務下滑幅度收窄，經營情況趨於穩定。子公司情況看，上半年北京電信通貢獻利潤1.85 億元，長城寬帶等仍有不同程度虧損，隨公司轉型戰略推進，經營利潤在未來仍有改善空間。
財務角度：底部業績紮實，風險初步出清。（1）資產負債表方面：Q2 末固定資產佔總資產比例下降至30%以下，商譽不足1 億元，一年內到期非流動負債由19 年末的49.26 億降至10.50 億。（2）現金流量表方面：Q1-Q2 銷貨、勞務現金流入分別爲8.39、14.02億元，經營淨現金流2.78、1.12 億元，與利潤表體現一定匹配度。（3）利潤表方面：H1扣非歸母淨利潤0.21 億元同比扭虧，財務狀況底部築實。同時報告期內，公司完成17、18 鵬博債的回售、付息、轉售，美元債順利延期，利息支出導致財務費用暫時增加。
業務角度：轉型方向明確，聚焦客戶資源與長週期運營。（1）積極調整互聯網接入業務，以北京地區同聯通成立“沃長寬”等品牌的合作爲範例，且已在上海等地區推廣；（2）IDC業務則由重資產轉型至自建自營+合作共建+受託運營的多元化運營模式，同時開展大客戶定製化式，其中存量約3 萬機櫃底層資產置出後每年將取得約1 億元分成收益。公司正面格局變化與歷史包袱，寬帶業務與存量IDC 項目構成“業績底”。
20 年經驗積累，IDC 與雲空間可期。2019 年與佳力圖聯合投入15 億元建設南京數據中心，可容納8400 個機櫃，是HOMM 模式下首個案例；2020 年5 月與錦泉元和合作在廊坊建設雲計算數據中心，總容量12,000 個高密機櫃，分別於2021-2022 年兩批達產；此外公司於深圳、崑山等地有較充足項目與能耗儲備，預計新增建設/運營機櫃數量30,000個，在2023 年將可運營機櫃規模增長至12 萬個。此外智慧雲網等業務也將貢獻新增量。
維持盈利預測，維持買入評級。公司積極調整寬帶與IDC 業務，未來資源儲備充裕，HOMM模式體現公司較強的客戶資源、運營能力；暫不考慮IDC 底層資產盤活帶來的非經營性利潤。預計2020-2022 年公司歸母淨利潤分別爲3.79、5.06、6.81 億元，其中2020 年實現扭虧，對應三年PE 爲35x、26x、19x，當前安全邊際凸顯。維持買入評級。
風險提示：寬帶接入業務調整進度受外部因素影響；IDC 第三方合作或存在不確定性。
