2020 上半年业绩基本符合我们预期

　　岭南股份公布2020 上半年业绩：实现收入25.5 亿元，同比降低22.8%，归母净利润1,107 万元，同比下滑94.7%；2Q 单季实现收入22.5 亿元，同比增长1.6%，归母净利润1.8 亿元，同比增长2.4%。

　　业绩符合预告和我们的预期。公司预计2020 年前三季度实现归母净利润9,000 万元-1.35 亿元，同比-70.5%-55.7%，对应3Q 归母净利润7,893 万元-1.24 亿元，同比-17.6%-29.3%。

　　2Q20 公司毛利率同比下降4.2ppt 至20.4%，继续下行；期间费用率合计缩减2.2ppt 至10.8%；资产和信用减值损失合计同比扩大12%至4,198 万元；实现投资收益2,298 万元（2Q19 为21 万元），主要因处置上海恒润申启展览展示公司等6 家子公司确认投资收益；有效税率同比降低10.3ppt 至4.7%；2Q 实现净利率8.1%，同比提高0.1ppt。2Q20 经营现金流净流入5.4 亿元，同比扩大3.7亿元，主要因付款放缓。

　　发展趋势

　　新签订单修复；而毛利率继续承压。上半年公司收入合计同比减少23%，我们认为主要因1Q 公司经营受疫情影响；其中生态环境、文化旅游业务收入分别同比减少41%、54%，水环境治理业务收入同比增长10%。上半年公司公告中标订单合计6,996 万元，同比增长98%，在低基数下实现修复。但公司毛利率继续承压，1Q20、2Q20 公司毛利率分别同比降低8.1ppt、4.2ppt 至20.9%、20.4%。

　　我们建议继续关注公司订单修复及成本费用控制情况。

　　经营现金流修复；关注外部融资进展。2Q 公司经营现金净流入同比扩大，延续1Q 的改善趋势。同时外部融资工作持续推进：2020年2 月公司公告非公开发行A 股预案，融资规模不超过12.2 亿元；5 月公告拟将子公司恒润集团分拆至创业板上市。我们认为未来相关融资交易若顺利实施，则有助于公司降低负债率、增强资金实力，进而助力公司订单和收入修复。建议关注相关交易进展。

　　盈利预测与估值

　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年17.2 倍/14.0 倍市盈率。维持目标价4.42 元，对应18.0 倍2020年市盈率和14.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有4.3%的上行空间，维持中性评级。

　　风险

　　新签订单修复不及预期；毛利率继续承压。