Q2 单季度已实现盈利,基本面有望持续好转,维持“买入”评级公司8 月28 日发布2020 中报,H1 公司营收17.8 亿元,yoy-18.9%,归母净利润-1.88 亿元,19H1 亏损8.94 亿元,20H1 实现扣非净利-2.88 亿元,同比实现大幅减亏。20H1 公司CFO 净流出9.6 亿元,同比多流出1.6亿元。公司Q2 单季实现盈利,费用率同比明显下降,架构与业务调整初现成效,20H1 末负债结构相比19FY 末也更加健康。公司可转债发行已通过二次反馈,且已发布定增预案,我们认为公司基本面未来有望持续好转,预计20-22 年EPS0.30/0.42/0.59 元,维持“买入”评级。
上半年大幅减亏主要得益于费用端的良好控制
Q1/Q2 公司单季收入同比增-56.5%/13.5%,疫情过后收入结转呈现加速。
H1 公司工程/ 环保收入同比增-33.7%/178%, 收入占比同比变动-16.5/15.5pct,低毛利率环保业务占比提升,及两项主业毛利率的同比下行,带动公司综合毛利率同比降3.6pct。但公司架构调整显成效,20H1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.23/-14.98/0.22/-1.8pct,其中财务费用绝对值同比降1.32 亿元。H1 股权调整产生的投资收益增加及信用减值损失占收入比重的下行对利润率修复也有较明显的带动作用,但总体来看,业务和组织架构调整所产生的效率提升是20H1 大幅减亏的核心原因。
负债结构明显改善,后续资金端有望获持续支持20H1 末公司资产负债率69.9%,同比小幅下降,期末有息负债余额142.4亿元,虽然较19FY 末小幅增加22 亿元,但一年以内到期债务的占比较19FY 末下降17.1%,债务结构有所改善。公司公告称今年以来新获银行贷款成本基本在基准利率左右。公司7 月末已完成优先股发行二次反馈,并于6 月初公告20 亿元定增预案,我们认为公司未来资本结构有望进一步优化。资产端,相比19FY 末,20H1 末公司应收款余额净减少约4 亿元,存货类资产基本持平,PPP 项目投资及运营资产小幅净增加。我们认为公司未来有望继续加快两金清收工作,改善资产结构及现金流。
Q2 为全年奠定良好基调,维持“买入”评级
公司Q2 单季实现净利率7.99%,单季度销售/管理费用率已低于18Q2 水平,财务费用也与18Q2 水平接近,我们预计随着公司高成本有息负债的持续置换和权益融资的推进,H2 公司财务费用或低于H1,收入结转速度或较H1 提速。但考虑到疫情对毛利率提升幅度的影响及公司融资进度的不确定性,我们调低20-22 年预测EPS 至0.30/0.42/0.59 元(前值20-21年0.35/0.52 元),当前可比公司2020 年Wind 一致预期PE18.3 倍,我们预计公司后续基本面恢复速度有望快于行业平均,认可给予公司2020 年20 倍PE,对应目标价6.00 元(前值5.25-5.60 元),维持“买入”评级。
风险提示:订单结转进度不及预期,盈利能力提升进度不及预期。
Q2 單季度已實現盈利,基本面有望持續好轉,維持“買入”評級公司8 月28 日發佈2020 中報,H1 公司營收17.8 億元,yoy-18.9%,歸母淨利潤-1.88 億元,19H1 虧損8.94 億元,20H1 實現扣非淨利-2.88 億元,同比實現大幅減虧。20H1 公司CFO 淨流出9.6 億元,同比多流出1.6億元。公司Q2 單季實現盈利,費用率同比明顯下降,架構與業務調整初現成效,20H1 末負債結構相比19FY 末也更加健康。公司可轉債發行已通過二次反饋,且已發佈定增預案,我們認爲公司基本面未來有望持續好轉,預計20-22 年EPS0.30/0.42/0.59 元,維持“買入”評級。
上半年大幅減虧主要得益於費用端的良好控制
Q1/Q2 公司單季收入同比增-56.5%/13.5%,疫情過後收入結轉呈現加速。
H1 公司工程/ 環保收入同比增-33.7%/178%, 收入佔比同比變動-16.5/15.5pct,低毛利率環保業務佔比提升,及兩項主業毛利率的同比下行,帶動公司綜合毛利率同比降3.6pct。但公司架構調整顯成效,20H1銷售/管理/財務/研發費用率同比變動-0.23/-14.98/0.22/-1.8pct,其中財務費用絕對值同比降1.32 億元。H1 股權調整產生的投資收益增加及信用減值損失佔收入比重的下行對利潤率修復也有較明顯的帶動作用,但總體來看,業務和組織架構調整所產生的效率提升是20H1 大幅減虧的核心原因。
負債結構明顯改善,後續資金端有望獲持續支持20H1 末公司資產負債率69.9%,同比小幅下降,期末有息負債餘額142.4億元,雖然較19FY 末小幅增加22 億元,但一年以內到期債務的佔比較19FY 末下降17.1%,債務結構有所改善。公司公告稱今年以來新獲銀行貸款成本基本在基準利率左右。公司7 月末已完成優先股發行二次反饋,並於6 月初公告20 億元定增預案,我們認爲公司未來資本結構有望進一步優化。資產端,相比19FY 末,20H1 末公司應收款餘額淨減少約4 億元,存貨類資產基本持平,PPP 項目投資及運營資產小幅淨增加。我們認爲公司未來有望繼續加快兩金清收工作,改善資產結構及現金流。
Q2 爲全年奠定良好基調,維持“買入”評級
公司Q2 單季實現淨利率7.99%,單季度銷售/管理費用率已低於18Q2 水平,財務費用也與18Q2 水平接近,我們預計隨着公司高成本有息負債的持續置換和權益融資的推進,H2 公司財務費用或低於H1,收入結轉速度或較H1 提速。但考慮到疫情對毛利率提升幅度的影響及公司融資進度的不確定性,我們調低20-22 年預測EPS 至0.30/0.42/0.59 元(前值20-21年0.35/0.52 元),當前可比公司2020 年Wind 一致預期PE18.3 倍,我們預計公司後續基本面恢復速度有望快於行業平均,認可給予公司2020 年20 倍PE,對應目標價6.00 元(前值5.25-5.60 元),維持“買入”評級。
風險提示:訂單結轉進度不及預期,盈利能力提升進度不及預期。