事件：雪榕生物2020H1 營收9.96 億元（+13%），歸母淨利潤1.55 億元（+35%），符合我們此前預測。 競爭格局轉好，金針菇價格中樞抬升，公司大量盈利。金針菇行業經過16-18 年大幅度擴產後，價格迅速下跌，導致淡季嚴重虧損。目前行業集中度較高，CR5 市佔率50-60%，CR10 高達70%。行業因此成立了協會進行產量控制。近兩年金針菇價格波動明顯減少，公司業績持續釋放。2020年Q2 公司金針菇產量約7.7 萬噸，均價4.5 元/kg ，完全成本4.44 元/kg，金針菇略虧。杏鮑菇盈虧平衡。真姬菇受出口影響，Q2 虧損1200 萬。 深耕渠道效果顯現，To c 端持續發力。近年來公司通過深度直銷，多品種、多渠道、多直通（市縣級市場）滲透，加大商超及線上渠道開發，增加toc 端的小包裝產品的鋪貨率。18 年小包裝比例12%，19 年20-25%。由於今年疫情，前期深耕效果顯現，結合多樣的線上花式營銷，公司品牌力顯著增強。今年小包裝產品開始爆發增長，達到35-40%。 多品種戰略持續推進，產能快速增長鞏固龍頭地位。公司持續推進多品種戰略，產能快速增長。現有食用菌日產能1,200 噸，其中金針菇960 噸，杏鮑菇120 噸，真姬菇120 噸，產能位居全國之首。明年有望金針菇產能新增100 噸以上，杏鮑菇新增160 噸。明年產能共新增260 噸左右，總產能有望達到1450-1500 噸。 　　產業積極延伸，佈局空間廣闊的人造肉市場。公司積極尋找與主業關聯性強、具成長價值的產業延伸的機會，探索食用菌精深加工和科技食品領域多層次產業佈局。目前公司投資未食達、與愛逸食品成立合資公司，進入空間廣闊的人造肉市場，進一步把握食品科技和健康消費的賽道機遇。 投資建議：公司是金針菇行業龍頭，積極佈局其他菇種，產能快速增長。同時產業延伸進入人造肉市場，我們堅定看好公司未來發展前景。我們調整公司2020-2022 年歸母淨利潤分別至：3.1、3.7、4.1 億，基於2020-8-26 日收盤價，對應PE 分別爲：26.2/22.2/19.8 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示：價格不及預期；產能釋放緩慢；成本上升。