事件 公司發佈2020 年中報，實現營業收入2.39 億元，同比下降53.92%，實現歸母淨利潤1951.82 萬元，同比下降80.74%，實現扣非歸母淨利潤-5946.12 萬元，同比下降192.77%。 簡評 公司Q1 業績受疫情影響較大，Q2 單季恢復較好2020Q1 公司營收和歸母淨利分別同比下降68.16%和253.87%，主營培訓業務受疫情影響較明顯，爲應對疫情，政府也給予公司一定的補助，上半年，公司共收到政府補助6672.25 萬元，上半年合計非經常性損益7897.94 萬元；Q2 單季整體恢復情況較好，實現收入、歸母淨利分別爲1.75 億元和0.64 億元，扭虧轉盈，其中包括出售石家莊子公司考場資產處置收入2219.56 萬元和晉中東方時尚前期汽車文化小鎮項目政府補貼，Q2 營收和歸母淨利分別同比下降約45%、12%，較Q1 出現明顯恢復。 受疫情影響地區包括雲南分部、石家莊分部、荊州分部和北京總部，營業收入分別下降47%、41%、72%和55%，淨利潤分別下降37%、石家莊利潤扭虧、355%和79%。其中山東分部由於爲新增駕校分部和航校分部，其營業收入和淨利潤有所上漲。由於2020 年6 月北京地區出現疫情反覆，公司日常經營再次受衝擊。 報告期內設立全資子公司東方時尚（北京）檢測服務有限公司，另外湖北東方時尚開業在即，重慶、晉中東方時尚處於建設中。 費用變動符合預期，現金流保持穩定 報告期內毛利率爲26.48%，同比下降23.75%。銷售費用、管理費用和研發費用同比下降48.96%、14.06%和30.71%，其中銷售費用下降是受疫情影響，公司根據現實情況縮減上半年廣告支出等相關費用支出所致，管理費用下降是人員工資、水電費、辦公費等支出減少導致，研發費用下降主要是由於疫情期間研發項目後延，導致研發支出減少。財務費用同比上升27.50%，是由於當期銀行存款方式減少，造成財務費用整體上升，但公司銀行貸款規模未發生重大變化，相應利息支出保持穩定。 銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用率分別爲6.48%、39.61%、2.38%、10.23%，同比增長0.63pct、18.37pct、0.80pct和6.53pct，主要是由於報告期內公司駕駛培訓主業受到影響導致營業收入下降。管理費用率因部分固定成本支出而提升較大，其他費用變動總體穩定。隨着疫情的逐步好轉，公司在Q2 的毛利率上升爲44.14%，同比下降9.8%，恢復速度穩定，預計下半年會持續改善。公司在報告期內完成債券發行，報告期籌資活動產生的現金流量淨額爲2.52 億元元，現金流情況較良好，應對疫情能力較穩定。 行業需求穩定，疫情後預計強勢復甦 隨着我國道路交通運輸系統的不斷完善，機動車保有量的持續增長，機動車駕駛人數量也呈現同步增長趨勢。 2020 年上半年，全國新領證駕駛人數量728 萬人，且疫情期間潛在客戶將成爲未來的強勢增長點，疊加公司品牌效應已在行業中領先，龍頭地位凸顯，全國性駕校龍頭佈局初現端倪，在駕校市場競爭中具顯著優勢，有望釋放規模效應。預計疫情結束後，駕駛培訓業務會強勢復甦，公司有望憑藉規模和品牌優勢，進一步在較分散的行業市場中提升市佔率，受益滲透率提升。 加快推進新技術應用，加速佈局新領域建設 公司目前已開始將VR、人工智能技術與5G 網絡應用於駕駛培訓領域，利用24 小時智能駕駛培訓示範基地，開展新能源智能訓練專屬用車及全智能化駕駛培訓。未來將繼續加快VR、AI 等新型培訓方式在全國範圍內的落地應用，在降低人工成本的同時，從根本上解決駕駛培訓受制於土地和道路長度的狀況，拓寬滲透場景。目前北京、山東、雲南、石家莊在陸續投入測試使用中；公司將加速全國佈局，推進各地子公司和通航新領域項目的建設，搶佔市場先機，在報告期內，山東項目已投入運營，湖北項目已全面竣工，東方時尚（西華）通用機場正式建成並順利實現通航。隨着各項目的先後投產，東方時尚將更加充分發揮出培訓能力的優勢，進一步提升規模化效應並不斷優化業務模塊，全面提升盈利能力，實現可持續發展，未來公司還將進一步做好航空人才培訓的各項籌備工作，努力構建多方合作發展的新平台、新機制，擴展新的業績增長點。 預計2020-2022 年實現歸母淨利潤3273 萬元、2.10 億元、3.17 億元，對應EPS 爲0.06、0.36、0.54 元，當前股價對應PE 爲409X、64X、42X，給予“增持”評級。 風險提示：疫情對於招生人數的影響；整體駕培市場增速放緩；新建駕校回報週期長；重資產擴張造成資金壓力；地區競爭格局惡化。