1H20 业绩符合我们预期
华联综超公布2020 年上半年业绩:收入40.87 亿元,同比下降33.0%(剔除执行新收入准则影响实际同比增长5.95%),归母净利润0.83 亿元,同比增长49.0%,对应每股盈利0.12 元;扣非归母净利润0.80 亿元,同比增长70.5%,基本符合我们预期。其中,非经常性损益主要源于非流动资产处置损益、政府补助和公司持有的金融资产的收益。分季度看,2020Q1/Q2 营收同比分别+10.7%/-86.2%,归母净利润同比分别增长35.8%/134.4%。Q2 净利润较快增长主因政府补助力度加大。
发展趋势
1、1H20 营收同比下降33.0%。若剔除执行新收入准则影响,实际同比增长5.95%。分地区看,1H20 华东、华中、东北地区营收下滑,华北、华南、西北、西南地区营收有所增长,其中华北地区营收同比增长24.4%领跑(剔除执行新收入准则的影响后的口径),我们认为主要受疫情期间居民在家就餐频次增加导致生鲜及生活必需品需求增长的拉动。展店方面,1H20 公司新开/关闭门店3/1家,截止报告期末公司门店总数165 家(生活超市156 家,高级超市9 家)。
2、净利率有所提升。1H20 公司毛利率33.4%,同比上升10.9ppt,主因执行新收入准则所致。1H20 期间费用率为31.5%,同比上升9.3ppt,其中销售费用率26.3%,同比上升7.9ppt,疫情期间,公司积极争取房租、电费、社保等相关减免,控制费用水平;管理+研发费用率为3.7%,同比上升1.1ppt;财务费用率1.4%,同比上升0.2ppt。综合影响下,1H20 公司净利润率同比提升1.1ppt 到2.0%。其中Q2 净利润同比提升4.3ppt 到4.6%。
3、后续关注公司内部升级与提效效果。1)商品采购:公司将进一步提升工厂化、基地化直采比例,我们认为有望进一步强化生鲜经营能力,降低采购成本;2)物流供应链:加快仓储物流建设,自建生鲜加工配送中心,公司预计部分地区有望年底投入运营;3)市场推广:公司布局线上零售,开拓多种线上营销活动与推广渠道,我们认为有助于提升会员粘性与拓展新会员能力。
盈利预测与估值
考虑疫情期间公司作为民生超市行业业绩增长有所向好,上调公司2020/2021 年盈利预测4%/4%至0.13/0.14 元。当前股价对应2020/2021 年37/33 倍P/E。维持中性评级,上调目标价7%至4.76元,对应2020/2021 年38/35 倍P/E,较当前股价有2%上涨空间。
风险
行业竞争加剧;经营升级效果不及预期。
1H20 業績符合我們預期
華聯綜超公佈2020 年上半年業績:收入40.87 億元,同比下降33.0%(剔除執行新收入準則影響實際同比增長5.95%),歸母淨利潤0.83 億元,同比增長49.0%,對應每股盈利0.12 元;扣非歸母淨利潤0.80 億元,同比增長70.5%,基本符合我們預期。其中,非經常性損益主要源於非流動資產處置損益、政府補助和公司持有的金融資產的收益。分季度看,2020Q1/Q2 營收同比分別+10.7%/-86.2%,歸母淨利潤同比分別增長35.8%/134.4%。Q2 淨利潤較快增長主因政府補助力度加大。
發展趨勢
1、1H20 營收同比下降33.0%。若剔除執行新收入準則影響,實際同比增長5.95%。分地區看,1H20 華東、華中、東北地區營收下滑,華北、華南、西北、西南地區營收有所增長,其中華北地區營收同比增長24.4%領跑(剔除執行新收入準則的影響後的口徑),我們認為主要受疫情期間居民在家就餐頻次增加導致生鮮及生活必需品需求增長的拉動。展店方面,1H20 公司新開/關閉門店3/1家,截止報告期末公司門店總數165 家(生活超市156 家,高級超市9 家)。
2、淨利率有所提升。1H20 公司毛利率33.4%,同比上升10.9ppt,主因執行新收入準則所致。1H20 期間費用率為31.5%,同比上升9.3ppt,其中銷售費用率26.3%,同比上升7.9ppt,疫情期間,公司積極爭取房租、電費、社保等相關減免,控制費用水平;管理+研發費用率為3.7%,同比上升1.1ppt;財務費用率1.4%,同比上升0.2ppt。綜合影響下,1H20 公司淨利潤率同比提升1.1ppt 到2.0%。其中Q2 淨利潤同比提升4.3ppt 到4.6%。
3、後續關注公司內部升級與提效效果。1)商品採購:公司將進一步提升工廠化、基地化直採比例,我們認為有望進一步強化生鮮經營能力,降低採購成本;2)物流供應鏈:加快倉儲物流建設,自建生鮮加工配送中心,公司預計部分地區有望年底投入運營;3)市場推廣:公司佈局線上零售,開拓多種線上營銷活動與推廣渠道,我們認為有助於提升會員粘性與拓展新會員能力。
盈利預測與估值
考慮疫情期間公司作為民生超市行業業績增長有所向好,上調公司2020/2021 年盈利預測4%/4%至0.13/0.14 元。當前股價對應2020/2021 年37/33 倍P/E。維持中性評級,上調目標價7%至4.76元,對應2020/2021 年38/35 倍P/E,較當前股價有2%上漲空間。
風險
行業競爭加劇;經營升級效果不及預期。