事件描述 　　公司發佈2020 半年報，2020H1 實現營收16.85 億元，同降37.83%，歸母淨利潤/扣非淨利潤虧損1.15/2.97 億元；單Q2 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤12.47/1.51/0.12億元，同比變動-24.08%/+1.45%/-90.20%。 　　事件評論 　　經營環比改善，下半年有望持續。公司Q2 收入同降24%，降幅較Q1 收窄35pct，經營環比顯著改善，且預收款項（半年度重分類爲合同負債）同增50%，一定程度上說明銷售訂單良好，下半年有望持續改善。盈利方面：收入下降、產能利用率較低導致毛利率下降，疊加部分費用支出的剛性，上半年爲虧損狀態，Q2 在經營環比改善以及控本提效等驅動下，扣非淨利潤轉正爲0.12 億元，歸母淨利潤爲1.51億元主因前期處置的固定資產帶來非經常性收益。其中毛利率，H1 同降11.8pct，Q2 隨着經營改善毛利率亦有改善，Q2 毛利率環比提升8.1pct；隨着數字化營銷、組織優化和激勵體系重塑等措施的推進，H1 銷售/管理費用同降15.74%/4.80%，Q2 在費用方面的節約更爲明顯，銷售/管理費用同降28.24%/23.94%。 　　發力數字化營銷，同時優化組織&供應鏈助力提效降本。公司與華爲、騰訊等公司合作推動數字化轉型，通過線上多渠道引流、精準營銷等實現更低成本的獲客；公司組織結構從垂直型向水平型轉變，在績效評價與激勵方面，以銷售&利潤增長、以及效率提升爲導向激發員工活力；持續推進供應鏈改進戰略，包括製造基地的降本提效，以及存貨管理改進等，H1 生產效率同比提升40%，存貨較年初下降5.5%。 　　行業層面，看好家居需求彈性持續釋放。工程：在竣工增長&精裝滲透率提升帶動下，工程市場普遍恢復至較爲不錯的增長，偏硬裝品類且大宗佔比較高的企業較爲受益；零售：7 月傢俱零售額同比下降3.9%，但從行業跟蹤來看，多數龍頭零售業務已有增長，經營情況顯著優於行業，提份額趨勢持續。預計後續家居零售在前期竣工增長的帶動下（2019H2 竣工面積同增12.6%）需求彈性將持續顯現，其中龍頭多元渠道的獲客優勢顯著，進入加速提份額階段。 　　看好公司後續在內部變革後帶來的活力，以及在豐富的零售經驗和多品類多渠道發展趨勢下，逐漸打造高效的大家居零售體系。我們看好公司在內部利益徹底理順、團隊架構調整精進後，伴隨竣工推動家居回暖，公司開源節流、改革提效，後續有望逐步釋放業績彈性；預測2020-2022 年EPS 爲0.17/0.29/0.34 元，對應PE 爲33/19/17 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示 　　1. 房地產增速低於預期； 　　2. 公司內部變革不及預期。