投資要點： 　　維持增持。H1營收100.5 億元(-11.3%)、歸母淨利3.8 億元(-12.8%)符合預期；維持預測2020-22 年EPS 爲0.70/0.77/0.85 元增速6/9/11%，維持目標價11.12 元，目標價對應2020/21/22 年15.9/14.4/13.1 倍PE，維持增持。 　　Q2 營收/淨利增速均回升，經營現金流大幅好轉。1)Q1/Q2 單季度營收增速-19.3/-2.7%、淨利增速-29.6/12.3%、扣非增速-26.4/26.8%；2)H1 毛利率10.3%(+0.8pct)，因土建施工業務毛利率+1.1pct；淨利率3.74%(-0.01pct)；3)四費率3.4%(+0.4pct)，管理費用率2%(+0.1pct)/研發0.4%(+0.1pct)/財務0.9%(+0.2pct)；4)經營淨現金流0.95 億元(上年同期-14.4 億元)，因優質項目逐步落地且回款好轉+老項目清欠加強。 　　Q2 新籤高增130%，業務結構繼續優化。1)H1 新承接約117 億元(+63%)，傳統業務82 億元(+14%)+PPP35 億元(上年爲0)；2)Q2 新承接約93 億元(+130%)，傳統業務58 億元(+43%)；Q1 增速-23%；3)非民營佔比提升至54%，非房建近年佔比亦提升，業務結構持續改善。 　　積極拓展裝配式鋼結構，將受益基建REITs 推進。1)公司已成功研發更新S-SYSTEM 高性能鋼結構全裝配住宅產品2.5 產品體系，適配從住宅到公建、從低層到高層，已有多個項目落地；2)擬投資15 億元建裝配式建築科技產業園；3)有序推進PPP，H1 新增SPV 項目公司6 家、累計69家，項目開工率超90%；H1 新增8 個項目進入或部分進入運營期，政府回款7.2 億元(+94%)，新增融資批覆49.6 億元(+43.8%)；項目融資與項目投建進度、項目週期有效匹配；4)對PPP 建設及運維有豐富的項目經驗，能提供全生命週期的一站式綜合服務，將受益基建REITs 推進；5)推進智慧工地等智慧業務；拓展醫養產業及環保領域等的佈局；6)推進可轉債等。 　　核心風險：基建投資下滑、裝配式鋼結構推進低於預期、政策低於預期等