事件概述

　　2020 年8 月26 日公司发布半年报，2020 年上半年公司实现营收14.5 亿元，同比-2.78%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+5.90%，扣非后归母净利润1.24 亿元，同比+6.31%。

　　港口运营、物流服务等主业营收稳定增长，毛利率及毛利贡献较低的贸易业务收入减少，拖累2020H1 营收同比下降。

　　港口运营业务方面：在2020 年H1 受新冠疫情影响需求低迷背景下，公司所属云浮新港、梧州港务及桂平新龙码头采取丰富货源种类、积极拓展“散改集”业务、加大市场开拓力度、加强与主要船公司合作等措施，吞吐量及收入实现正增长，其中云浮新港内贸货物吞吐量同比+29%；桂平新龙码头货物吞吐量同比+39.4%，集装箱吞吐量同比+123%。报告期内公司港口运营业务收入3575.9 万元，同比+3.97%。

　　物流运输业务方面：2020 年H1 公司自建船舶与收购船舶投入使用，截止2020 年6 月末自有运力达16 万吨，总控制运力超过100 万吨，同时公司持续加强内河和沿海散货业务拓展及引进战略客户，上半年散货运输量同比增长50%。报告期内公司物流服务业务收入3.66 亿元，同比+17.52%。

　　能源环保业务方面：2020 年H1 公司电力板块旗下六个风电场实现发电量2.74 亿度，生产运营情况平稳；子公司港兴燃气截至2020 年6 月底，累计建设并通气的市政燃气管道约296 公里，工商业用户190 家，规模居民用户约16.5 万户，上半年累计销气量约3,748 万标方，同比增长29.24%。报告期内公司能源环保业务收入2.46 亿元，同比+8.38%。

　　报告期内公司毛利率及毛利占比较低的贸易业务收入同比下降，其中物流贸易业务收入为5.44 亿元（毛利率0.97%，毛利占比2.3%），同比-3.87%；进出口贸易业务收入为0 元（2019H1 收入0.8 亿元，2019 年毛利率为0.01%），拖累当期营收同比下降。

　　费用率稳定，能源环保板块投资收益同比增加推动公司业绩增长。

　　报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.41/0.74/0.50 亿元，同比分别为-2.18%/+1.70%/+1.51%，占营业收入比例分别为2.9%/5.1%/3.4%，费用率稳定。

　　报告期内公司实现投资收益0.97 亿元，较去年同期增加0.13 亿元，同比+15%。投资收益占公司利润总和比例约为63.6%，主要为广珠发电、中海油珠海气电分红，以及中化珠海、新源热力等联营公司的长期股权投资收益。从历史数据来看，2017-19 年公司投资收益占利润总额比例分别为44.4%/ 47.5%/54.6%，广珠发电、中海油珠海气电等参股公司业绩虽有波动，但投资收益对公司业绩的贡献逐年增长。

　　报告期内公司公告拟收购兴华港口100%股权，未来港航业务或将拓展至经济发达的长三角地区,若收购顺利完成，两港业务有望实现联动，为公司航运、货代、理货、拖轮等港口配套服务带来新的业务增量。

　　2020 年7 月29 日公司发布关于公司全资子公司拟全面要约收购香港上市公司兴华港口100%股份的公告，公司拟通过全资子公司珠海港香港有限公司兴华港口控股有限公司全体股东发起自愿性有条件全面现金要约，拟以现金要约收购兴华港口100%的股份。

　　兴华港口主要经营常熟兴华港口以及常熟长江港务港口的装卸业务，货物以纸浆及纸卷、钢材、原木、机械设备等为主。纸浆同样为珠海高栏母港的优势货种。我们认为，公司布局长江流域的兴华港口后，将能凭借高栏港15 万吨级泊位与自有的2 万吨级船舶运力，高栏深水良港与兴华港口之间有望实现业务联动，未来将增加高栏母港向兴华港分拨进口纸浆等货物的业务机会，将为公司航运、货代、理货、拖轮等港口配套服务带来新的业务增量。

　　投资建议：维持公司盈利预测，维持“买入”评级。

　　由于公司对兴华港口100%股权要约收购尚未完成，对公司业绩影响难以精确预测，暂不考虑此项收购，我们维持对公司2020-22 年归母净利润分别为2.3/2.7/2.9 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.25/0.29/0.31 元，按照2020 年8 月27 日5.87 元/股的收盘价，对应PE 分别为23.54/20.20/19.04 倍。

　　维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济存在下行超预期可能；兴华港口股权收购事宜；疫情持续时间；复工进度。