海順新材公佈2020 年中報： 　　2020H1 實現營收3.26 億元，YOY 7.2%；實現歸母淨利潤0.47 億元，YOY45.5%；實現扣非歸母淨利潤0.45 億元，YOY 71.3%。其中營收Q1/Q2 YOY分別爲-4.9%/21.3%；歸母淨利潤Q1/Q2 YOY 分別爲-17.7%/119.1%；扣非歸母淨利潤Q1/Q2 YOY 分別爲-15.5%/214.0%。 　　子公司持續優化，產能建設穩步推進： 　　公司通過收購、合資向產業鏈橫向和縱向擴張，拓展業務領域，同時積極優化子公司，通過產業協同、資源共享擴大市場規模，通過協同管理節約成本，效果顯著。上半年母公司實現收入4,932 萬元，同比-29.1%，淨利潤694 萬元，同比+222.0%，淨利率14.1%；浙江多凌實現收入3,587 萬元，同比+30.7%，淨利潤66 萬元，扭虧爲盈，同比+210.8%，淨利率1.8%；石家莊中滙實現收入5,091 萬元，同比-4.7%，淨利潤290 萬元，同比+817.8%，淨利率5.7%；蘇州海順實現收入1.91 億元，同比+24.0%，淨利潤3,544 萬元，同比+23.6%，淨利率18.5%；蘇州慶誼實現收入3,037 萬元，同比-5.9%，淨利潤237 萬元，同比+35.0%，淨利率7.8%；上海久誠實現收入1.23 億元，淨利率18.2%。公司於上半年初啓動浙江南潯海順新材產業園一期11.8 萬平方米項目，預計年底主體竣工，明年上半年形成部分生產能力，將有效解決公司產能緊張問題，爲公司業績增長打下基礎。 　　加速產品研發，綁定大客戶穩定成長： 　　分產品看，上半年公司軟包裝/硬包裝分別實現營收2.41 億元/0.82 億元，分別同比+9.73%/-0.22%。除傳統業務的深耕之外，公司充分發揮自身的研發實力，開發出配套公司產品的多層共擠熱封膜，完善產業鏈佈局，提高個性化服務能力。同時公司主動對接藥企研發中心、醫藥研發外包單位，完善申報資料，幫助客戶通過一致性評價，通過集中生產、提高OEE 有效開機時間等措施降低成本，和客戶一起主動擁抱4+7 集中採購，多個客戶業績實現翻倍。 　　公司是國內醫藥包裝龍頭，近年來通過縱橫向收購兼併拓展業務範圍，子公司與總部協同效應不斷增強。同時醫藥包裝行業技術壁壘高，市場集中度低，公司通過持續研發投入夯實核心競爭力，與核心大客戶長期保持戰略合作，伴隨“4+7”帶量採購政策的不斷推進，公司市佔率有望進一步提升。我們維持對公司的盈利預測，預計2020/2021/2022 年淨利潤分別約1.10 億元/1.55 億元/1.97 億元，同比分別增長64.57%/40.62%/27.31%，對應PE 35X/25X/19x。維持“買入”評級。 　　風險提示：募投項目實施擴產後不達預期，行業政策調整，宏觀疫情影響