1H20 业绩符合我们预期
公司公布1H20 业绩：1H20 营收504.38 亿元，同比-19.2%；归母净利润6.93 亿元，同比-40.7%；其中2Q20 营收268.55 亿元，同比-18.76%，归母净利润4.64 亿元，同比-42.0%，基本符合我们预期。点评：
钢铁量价下滑，但毛利空间仍具韧性。我们估算，受疫情影响1H20公司钢材平均售价同比约-5%至4400 元/吨（销量同比下降约13%），但吨钢成本同比-7%，吨钢毛利同比上升48 元至561 元，同比逆势提升约9%（对应毛利率同比提升1.7ppt 至12.7%）。但因为公司费用端高企（主要系财务费用提升较高），致使公司净利润降幅大于收入幅度。
钒产品产量小幅上升，但毛利率大幅下挫。公司上半年钒渣8.76万吨，同比+2%。但由于公司钒产品售价下跌约30%、毛利率同比-8.7ppt 至22.1%.
资产负债表、现金流仍具压力。因盈利同比下降以及应付项目等营运项目承压，公司上半年经营现金流分别同比下降26.4%至30亿元，其中单二季度同比下滑约10 亿元至-20.7 亿元。此外，公司年末净负债率相较于2019 年底提升23ppt 至113%，仍处于较高水平。
发展趋势
产品结构持续优化。产品端，品种钢、高端钢等特色产品持续发力，满足宝马、奔驰等汽车厂商高端需求，匹配海尔、海信等定制化产品；渠道端，公司持续改进客户结构，推广“河钢直供模式”，加大投标力度，增强重大工程、战略客户直供比例。
2H20 有望环比改善。展望下半年，钢铁行业供给仍处于较高水平；但汽车、家电需求有所好转，呈现供高需稳的局面，钢价提价空间受限。我们认为2H20 随着赶工需求释放和海外复工复产、外需改善，旺季期间公司钢材价格有望继续修复，带动业绩环比修复。
盈利预测与估值
由于下调销量假设，我们下调2020e EPS 4.1%至0.14 元，维持2021eEPS 不变。公司当前股价对应2020/21e 0.4x/0.4x P/B，维持中性评级。我们维持目标价2.60 元和中性评级不变，对应2020/21e0.5x/0.5x P/B，有16%上行空间。
风险
旺季需求不及预期，铁矿石价格持续高企。
1H20 業績符合我們預期
公司公佈1H20 業績：1H20 營收504.38 億元，同比-19.2%；歸母淨利潤6.93 億元，同比-40.7%；其中2Q20 營收268.55 億元，同比-18.76%，歸母淨利潤4.64 億元，同比-42.0%，基本符合我們預期。點評：
鋼鐵量價下滑，但毛利空間仍具韌性。我們估算，受疫情影響1H20公司鋼材平均售價同比約-5%至4400 元/噸（銷量同比下降約13%），但噸鋼成本同比-7%，噸鋼毛利同比上升48 元至561 元，同比逆勢提升約9%（對應毛利率同比提升1.7ppt 至12.7%）。但因為公司費用端高企（主要系財務費用提升較高），致使公司淨利潤降幅大於收入幅度。
釩產品產量小幅上升，但毛利率大幅下挫。公司上半年釩渣8.76萬噸，同比+2%。但由於公司釩產品售價下跌約30%、毛利率同比-8.7ppt 至22.1%.
資產負債表、現金流仍具壓力。因盈利同比下降以及應付項目等營運項目承壓，公司上半年經營現金流分別同比下降26.4%至30億元，其中單二季度同比下滑約10 億元至-20.7 億元。此外，公司年末淨負債率相較於2019 年底提升23ppt 至113%，仍處於較高水平。
發展趨勢
產品結構持續優化。產品端，品種鋼、高端鋼等特色產品持續發力，滿足寶馬、奔馳等汽車廠商高端需求，匹配海爾、海信等定製化產品；渠道端，公司持續改進客户結構，推廣“河鋼直供模式”，加大投標力度，增強重大工程、戰略客户直供比例。
2H20 有望環比改善。展望下半年，鋼鐵行業供給仍處於較高水平；但汽車、家電需求有所好轉，呈現供高需穩的局面，鋼價提價空間受限。我們認為2H20 隨着趕工需求釋放和海外復工復產、外需改善，旺季期間公司鋼材價格有望繼續修復，帶動業績環比修復。
盈利預測與估值
由於下調銷量假設，我們下調2020e EPS 4.1%至0.14 元，維持2021eEPS 不變。公司當前股價對應2020/21e 0.4x/0.4x P/B，維持中性評級。我們維持目標價2.60 元和中性評級不變，對應2020/21e0.5x/0.5x P/B，有16%上行空間。
風險
旺季需求不及預期，鐵礦石價格持續高企。
