一、事件概述
8 月25 日公司发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业收入3.2 亿元，同比+7.93%；实现归母净利润892 万元，同比+48.5%；基本EPS 为0.036 元。20Q2 公司实现营业收入2.11 亿元，同比+22.73%；实现归母净利润1600.16 万元，同比+37.19%。
二、分析与判断
公司Q2 表现亮眼，多方面实现高增长
20H1 公司实现啤酒销量11.68 万千升，同比+7.08%，实现啤酒收入31.62 亿元，同比+7.68%，20H1 啤酒销售吨价为2707 元/千升，较19H1 的2692.03 元/千升有小幅提升。20Q2 单季度公司实现啤酒销量7.68 万千升，同比+21.82%，实现啤酒收入2.08 亿元，同比+22.44%，20Q2 单季度公司销售商品收到的现金为2.37 亿元，同比+37.44%，实现经营活动的现金流量净额为9896 万元，同比+126.56%。公司20Q2积极作为，跟进市场需求并优化渠道结构，空白市场突破、社区终端网点建设和餐饮专项营销方案，在餐饮渠道和重点市场上实现了良性发展。
从销售渠道来看，20Q2 公司批发代理/直销分别实现收入2.03 亿元/494 万元，分别同比+21.99%/+36.26%，直销渠道受益于公司疫情期间积极开拓电商渠道；从销售地区来看，20Q2 公司省外收入占比进一步提高至27.33%，同比+1.75ppt，20Q2 省内/省外销售收入增速分别为+19.42%/+30.65%，省外市场拓展良好。从经销商来看，20H1 公司经销商净减少21 个（合计减少61 个），团队愈发精简高效。
经营效率改善明显，盈利能力显著提高
从毛利率来看，20H1 公司销售毛利率28.02%，同比-0.41ppt，基本保持稳定，吨价小幅提升的正向作用尚未明显体现。从期间费用率来看，20H1 公司期间费用率为14.82%，同比-2.03ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.66%/2.51%-0.76%，分别同比-0.8/-0.31/-0.35/-0.57ppt，经营效率整体改善明显。20H1 公司广告费74.91 万元，同比+193.32%，可见公司有意加强了品牌宣传。公司整体费用使用思路清晰，主次分明，期间费用率降低主要来自于管理水平的提高。从净利率来看，20H1 公司归母净利率为2.79%，同比+0.76ppt，20Q2 公司归母净利率为7.59pct，同比+0.8ppt。由于20H1 非经损益收益相比去年同期大幅减少，公司实际归属上市公司的扣非净利润同比大增509.16%，实现跨越式增长，公司盈利能力得到根本性修复。
看好公司经营边际好转趋势，期待刘总入主后的更多新变化惠泉啤酒作为福建省内唯一一家啤酒上市企业，在当地享有较高知名度，过去经营下滑主要系公司在福建当地受进口啤酒冲击、市场竞争加剧所致。2019 年11 月刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长，我们认为刘总上任对外释放两大积极信号：1）公司管理团队进一步年轻化。继48 岁的赵总担任燕京啤酒董事长后，现年49 岁正直壮年的刘总接手惠泉啤酒，期待未来公司年轻化带来的新变化；2）惠泉啤酒经营情况将持续改善。刘总历任燕京副总经理、董秘，深谙公司业务，2017 年后主管人事工作，管理经验丰富，预计刘总未来将在惠泉内部持续加强队伍建设，惠泉凝聚力和市场竞争力有望进一步提高。从实际业务表现来看，惠泉是A 股啤酒上市公司中20Q1 单季度收入下滑幅度最小的企业，同时也是截至目前已出中报的啤酒企业中20Q2 单季度收入增长最快的企业，已体现出显著的改善趋势。
三、投资建议
预计20-22 年收入为6.27/7.07/7.68 亿元，同比+11.3%/+12.8%/+8.6%；归母净利润为0.29/0.36/0.4 亿元，同比+48.8%/+21.5%/+12.6%，折合EPS 为0.12/0.14/0.16 元，对应PE 为62X/51X/45X。公司估值水平低于啤酒板块2020 年70 倍PE（wind 一致预期，算数平均法），基于我们看好公司未来经营状况持续改善，首次评级，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等
一、事件概述
8 月25 日公司發佈2020 年半年報，20H1 公司實現營業收入3.2 億元，同比+7.93%；實現歸母淨利潤892 萬元，同比+48.5%；基本EPS 為0.036 元。20Q2 公司實現營業收入2.11 億元，同比+22.73%；實現歸母淨利潤1600.16 萬元，同比+37.19%。
二、分析與判斷
公司Q2 表現亮眼，多方面實現高增長
20H1 公司實現啤酒銷量11.68 萬千升，同比+7.08%，實現啤酒收入31.62 億元，同比+7.68%，20H1 啤酒銷售噸價為2707 元/千升，較19H1 的2692.03 元/千升有小幅提升。20Q2 單季度公司實現啤酒銷量7.68 萬千升，同比+21.82%，實現啤酒收入2.08 億元，同比+22.44%，20Q2 單季度公司銷售商品收到的現金為2.37 億元，同比+37.44%，實現經營活動的現金流量淨額為9896 萬元，同比+126.56%。公司20Q2積極作為，跟進市場需求並優化渠道結構，空白市場突破、社區終端網點建設和餐飲專項營銷方案，在餐飲渠道和重點市場上實現了良性發展。
從銷售渠道來看，20Q2 公司批發代理/直銷分別實現收入2.03 億元/494 萬元，分別同比+21.99%/+36.26%，直銷渠道受益於公司疫情期間積極開拓電商渠道；從銷售地區來看，20Q2 公司省外收入佔比進一步提高至27.33%，同比+1.75ppt，20Q2 省內/省外銷售收入增速分別為+19.42%/+30.65%，省外市場拓展良好。從經銷商來看，20H1 公司經銷商淨減少21 個（合計減少61 個），團隊愈發精簡高效。
經營效率改善明顯，盈利能力顯著提高
從毛利率來看，20H1 公司銷售毛利率28.02%，同比-0.41ppt，基本保持穩定，噸價小幅提升的正向作用尚未明顯體現。從期間費用率來看，20H1 公司期間費用率為14.82%，同比-2.03ppt，銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.41%/7.66%/2.51%-0.76%，分別同比-0.8/-0.31/-0.35/-0.57ppt，經營效率整體改善明顯。20H1 公司廣告費74.91 萬元，同比+193.32%，可見公司有意加強了品牌宣傳。公司整體費用使用思路清晰，主次分明，期間費用率降低主要來自於管理水平的提高。從淨利率來看，20H1 公司歸母淨利率為2.79%，同比+0.76ppt，20Q2 公司歸母淨利率為7.59pct，同比+0.8ppt。由於20H1 非經損益收益相比去年同期大幅減少，公司實際歸屬上市公司的扣非淨利潤同比大增509.16%，實現跨越式增長，公司盈利能力得到根本性修復。
看好公司經營邊際好轉趨勢，期待劉總入主後的更多新變化惠泉啤酒作為福建省內唯一一家啤酒上市企業，在當地享有較高知名度，過去經營下滑主要系公司在福建當地受進口啤酒衝擊、市場競爭加劇所致。2019 年11 月劉翔宇先生從燕京總部前往惠泉擔任董事長，我們認為劉總上任對外釋放兩大積極信號：1）公司管理團隊進一步年輕化。繼48 歲的趙總擔任燕京啤酒董事長後，現年49 歲正直壯年的劉總接手惠泉啤酒，期待未來公司年輕化帶來的新變化；2）惠泉啤酒經營情況將持續改善。劉總歷任燕京副總經理、董祕，深諳公司業務，2017 年後主管人事工作，管理經驗豐富，預計劉總未來將在惠泉內部持續加強隊伍建設，惠泉凝聚力和市場競爭力有望進一步提高。從實際業務表現來看，惠泉是A 股啤酒上市公司中20Q1 單季度收入下滑幅度最小的企業，同時也是截至目前已出中報的啤酒企業中20Q2 單季度收入增長最快的企業，已體現出顯著的改善趨勢。
三、投資建議
預計20-22 年收入為6.27/7.07/7.68 億元，同比+11.3%/+12.8%/+8.6%；歸母淨利潤為0.29/0.36/0.4 億元，同比+48.8%/+21.5%/+12.6%，摺合EPS 為0.12/0.14/0.16 元，對應PE 為62X/51X/45X。公司估值水平低於啤酒板塊2020 年70 倍PE（wind 一致預期，算數平均法），基於我們看好公司未來經營狀況持續改善，首次評級，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
疫情影響超預期、省內啤酒市場競爭加劇、中高端產品推廣受阻、食品安全問題等
