事件
公司发布半年报，2020H1 实现营业收入9.10 亿元，同比增长41.09%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降34.73%。
点评
1、军品业务发展迅猛，股权激励费用摊销拉低净利润军品下游需求激增，上半年成都亚光实现营业收入6.80 亿元，同比增长67.95%，净利润1.01 亿元（其中分摊股权激励成本2343.77 万元），不考虑股权激励摊销同比增长53.88%，充分验证了军工行业的高景气度。船艇业务受疫情影响较大，订单延期交付较多，上半年收入1.89亿元，同比下滑10.66%，亏损3939.83 万元（其中分摊股权激励成本1742.91 万元）。股权激励成本摊销显著拉低了公司表观净利润，剔除该因素，公司上半年归母净利润同比增长19.43%。
2、船艇业务持续亏损，微波组件毛利率有所下降船艇业务上半年受疫情影响出现较大亏损，预计下半年随着特殊客户订单落地，船艇业务将有较大改善，未来公司有望对船艇业务进行剥离，进一步聚焦军工业务发展。微波组件上半年营收同比增长88.20%，毛利率为35.55%，同比下降8.55pct，微波组件毛利率下降系上半年确认收入的低毛利产品较多，预计全年毛利率水平仍将保持40%以上。
3、盈利预测与投资建议
鉴于“十四五”期间公司军品下游有望大幅放量，上调公司盈利预测和目标价。不考虑股权激励成本摊销，预计公司2020/2021/2022 年实现营业收入26.49 亿元/33.38 亿元/41.19 亿元，归母净利润3.57 亿元/5.92 亿元/7.34 亿元，EPS 分别为0.35 元/0.59 元/0.73 元，对应的PE分别为54 倍/33 倍/26 倍。鉴于公司下游导弹、雷达、卫星、电子对抗等领域配套订单有望大规模加速释放，公司受益确定性高、受益程度大，给予45 倍PE，对应2021 年目标价为26.55 元，维持“买入”评级。
4、风险提示
军品订单释放和产能扩充不及预期；盈利预测和估值判断不达预期。
事件
公司發佈半年報，2020H1 實現營業收入9.10 億元，同比增長41.09%；實現歸母淨利潤0.49 億元，同比下降34.73%。
點評
1、軍品業務發展迅猛，股權激勵費用攤銷拉低淨利潤軍品下游需求激增，上半年成都亞光實現營業收入6.80 億元，同比增長67.95%，淨利潤1.01 億元（其中分攤股權激勵成本2343.77 萬元），不考慮股權激勵攤銷同比增長53.88%，充分驗證了軍工行業的高景氣度。船艇業務受疫情影響較大，訂單延期交付較多，上半年收入1.89億元，同比下滑10.66%，虧損3939.83 萬元（其中分攤股權激勵成本1742.91 萬元）。股權激勵成本攤銷顯著拉低了公司表觀淨利潤，剔除該因素，公司上半年歸母淨利潤同比增長19.43%。
2、船艇業務持續虧損，微波組件毛利率有所下降船艇業務上半年受疫情影響出現較大虧損，預計下半年隨着特殊客戶訂單落地，船艇業務將有較大改善，未來公司有望對船艇業務進行剝離，進一步聚焦軍工業務發展。微波組件上半年營收同比增長88.20%，毛利率爲35.55%，同比下降8.55pct，微波組件毛利率下降繫上半年確認收入的低毛利產品較多，預計全年毛利率水平仍將保持40%以上。
3、盈利預測與投資建議
鑑於“十四五”期間公司軍品下游有望大幅放量，上調公司盈利預測和目標價。不考慮股權激勵成本攤銷，預計公司2020/2021/2022 年實現營業收入26.49 億元/33.38 億元/41.19 億元，歸母淨利潤3.57 億元/5.92 億元/7.34 億元，EPS 分別爲0.35 元/0.59 元/0.73 元，對應的PE分別爲54 倍/33 倍/26 倍。鑑於公司下游導彈、雷達、衛星、電子對抗等領域配套訂單有望大規模加速釋放，公司受益確定性高、受益程度大，給予45 倍PE，對應2021 年目標價爲26.55 元，維持“買入”評級。
4、風險提示
軍品訂單釋放和產能擴充不及預期；盈利預測和估值判斷不達預期。
