公司發佈2020 年半年度報告，上半年實現營業收入13.17 億元，同比減少11.16%，Q1/Q2 分別實現收入4.96/8.21 億元，同比分別-24.44%/-0.64%。 　　上半年公司實現歸母淨利潤1.28 億元，同比減少9.99%，其中Q1/Q2 分別實現歸母淨利潤0.29/1.0 億元，同比分別-45.72%/11.12%。上半年公司實現扣非後歸母淨利潤1.18 億元，同比減少1.91%，其中Q1/Q2 分別實現扣非後歸母淨利潤0.22/0.96 億元，同比分別-37.57%/12.65%。 　　Q2 內銷零售持續修復，Q2 工程渠道同比增長30.99%。上半年公司國內業務實現9.49 億元，同比下滑10.89%， 其中Q1/Q2 分別實現3.17/6.32 億元（-32.84%/+6.58%）。上半年國內業務中，零售渠道實現6.08 億元（-16.37%），其中Q1/Q2 分別實現2.00 億元/4.08 億元，同比分別增長-34.43%/-3.32%。工程渠道Q2 增速高達30.99%，20H1 工程渠道營收爲3.41億元，同比增長0.89%，其中Q1/Q2 工程渠道分別實現1.17 億元/2.24 億元，同比分別增長-29.94%/30.99%。另外，上半年國外業務實現3.68 億元，同比下滑11.75%，國外業務Q1/Q2 分別實現1.79 億元/1.89 億元，同比分別下降2.71%/18.88%。產能方面，上半年重慶計劃一期工程年產 80 萬件智能衛浴產品的衛生陶瓷生產線項目正積極推進。 　　推動新零售，線下經銷門店優化調整，大宗渠道順利拓展。20H1 公司衛生陶瓷（衛生潔具）收入 7.12 億元，佔比54%，其中智能衛浴實現0.93 億元。另外上半年，整體浴室實現收入 0.12 億元。經銷渠道方面，上半年公司對專賣店進行優化調整，截止上半年末，公司線下門店共計2831 家（較19 年末減少132 家），其中“惠達”品牌衛浴/瓷磚門店分別爲1799 家/396家，“杜菲尼”品牌門店 636 家。工程渠道方面，公司通過自營和經銷商方式推進，與富力地產、保利地產、康橋地產、奧園、萬達、首創等地產商戰略合作，同時與江蘇金馬運業、新疆華源控股等建築房地產企業簽署合作協議，啓動惠達衛浴·新基建產業聯盟，打造上下游產業鏈合作平台。 　　盈利能力小幅提升，Q1 管理費用率、Q2 銷售費用率小幅上行。上半年公司毛利率32.64%， 同比增加0.76pct ， 其中Q1/Q2 毛利率分別爲29.31%/34.65%，分別同比增加0.17/0.59pct。費用率方面，上半年公司銷售、管理、研發費用率分別爲9.72%/6.61%/4.02%，分別同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct，其中，Q2 銷售費用率同比提升1.76pct，Q1 管理費用率同比提升3.58pct。整體上，利潤端由於Q1 收入下滑及費用拖累淨利率9.72%，同比下滑0.07pct，其中Q1/Q1 淨利率分別5.85%/12.18%，同比分別-2.23pct/+1.3pct。 　　我們預計公司20-22 年淨利潤3.50 億/4.05 億/4.69 億，增速分別爲6.42%/15.80%/15.63%，對應PE 分別爲17X/15X/13X，維持“增持”評級。 　　風險提示：同業競爭加劇，海外疫情升級風險，行業交房竣工不及預期等；