水处理药剂龙头，上半年业绩增长51%
泰和科技是国内最大的水处理药剂生产商之一，主要产品包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂等，产能达到26.5 万吨/年。公司定位明确，专注于水处理药剂生产，不直接向终端客户销售产品。产品面向全球市场，境外营收占比常年维持于55%。2020 年上半年归母净利润1.26 亿，同比增长50.69%。
水处理药剂市场稳定增长，需求空间可观
全球市场：2015 年至2018 年全球水处理药剂市场规模由268.5 亿美元增长至344.6 亿美元，复合增长率8.7%，预计2023 年市场规模将达到约3213亿人民币，2018 年至2023 年复合增长率6.2%。行业结构来看，工业/生产水处理、市政/饮用水处理为最最主要应用领域，预计2023 年市场份额合计占比65%。地域结构来看，全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜，2027年市场份额预计可达34.41%。国内市场：2017 年我国的水处理药剂市场总规模约256 亿人民币，到2022 年预计将达到382 亿，复合增长率约为8.3%，相较全球水平增速较快；行业结构来看，市政水处理应用领域增速较快，2022 预计占比将达36.9%。
供给端国际市场格局稳定，环保压力下国内格局向好国际市场参与者以跨国公司为主，整体竞争格局稳定，内生增长动能下滑背景下并购重组逐渐成为常态。国内市场格局较分散，产能在万吨以上规模的企业约有10-20 家左右。在近年环保标准趋严的背景下，整体行业集中趋势明显，同时环保要求带来的高附加成本越来越成为行业重要壁垒。
募投项目持续推进，产能扩张打开公司成长空间公司募投项目规划产能91.6 万吨，包括年产28 万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目，其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产63.60万吨，两个项目满产后有望实现利润11.08 亿元。募投项目PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间预计于2020 年内投入生产。募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈，实现产业链延伸，继续降低公司生产成本，有利于公司继续提高产品的市场占有率。
盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润2.63、3.47 和4.86亿元，EPS 为1.22、1.60 和2.25 元，对应PE 为27.2、20.7 和14.8 倍。未来三年业绩复合增速40%，保守给予PEG 目标0.8，即2021 年目标PE 估值为32 倍，目标价格51.35 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、受到证监会行政处罚的风险
水處理藥劑龍頭，上半年業績增長51%
泰和科技是國內最大的水處理藥劑生產商之一，主要產品包括阻垢劑、緩蝕劑、殺菌滅藻劑等，產能達到26.5 萬噸/年。公司定位明確，專注於水處理藥劑生產，不直接向終端客戶銷售產品。產品面向全球市場，境外營收佔比常年維持於55%。2020 年上半年歸母淨利潤1.26 億，同比增長50.69%。
水處理藥劑市場穩定增長，需求空間可觀
全球市場：2015 年至2018 年全球水處理藥劑市場規模由268.5 億美元增長至344.6 億美元，複合增長率8.7%，預計2023 年市場規模將達到約3213億人民幣，2018 年至2023 年複合增長率6.2%。行業結構來看，工業/生產水處理、市政/飲用水處理爲最最主要應用領域，預計2023 年市場份額合計佔比65%。地域結構來看，全球水處理藥劑份額向亞太地區傾斜，2027年市場份額預計可達34.41%。國內市場：2017 年我國的水處理藥劑市場總規模約256 億人民幣，到2022 年預計將達到382 億，複合增長率約爲8.3%，相較全球水平增速較快；行業結構來看，市政水處理應用領域增速較快，2022 預計佔比將達36.9%。
供給端國際市場格局穩定，環保壓力下國內格局向好國際市場參與者以跨國公司爲主，整體競爭格局穩定，內生增長動能下滑背景下併購重組逐漸成爲常態。國內市場格局較分散，產能在萬噸以上規模的企業約有10-20 家左右。在近年環保標準趨嚴的背景下，整體行業集中趨勢明顯，同時環保要求帶來的高附加成本越來越成爲行業重要壁壘。
募投項目持續推進，產能擴張打開公司成長空間公司募投項目規劃產能91.6 萬噸，包括年產28 萬噸水處理劑項目、水處理劑系列產品項目，其中水處理劑系列產品項目生產規模爲新增年產63.60萬噸，兩個項目滿產後有望實現利潤11.08 億元。募投項目PBTCA 車間、噴霧乾燥車間、晶體二車間目前已取得試生產批覆；二氯丙醇車間、醋酸酐車間、四乙酰乙二胺車間預計於2020 年內投入生產。募投項目順利投產有望解決公司現有產能瓶頸，實現產業鏈延伸，繼續降低公司生產成本，有利於公司繼續提高產品的市場佔有率。
盈利預測與投資建議：預計公司2020-2022 年歸母淨利潤2.63、3.47 和4.86億元，EPS 爲1.22、1.60 和2.25 元，對應PE 爲27.2、20.7 和14.8 倍。未來三年業績複合增速40%，保守給予PEG 目標0.8，即2021 年目標PE 估值爲32 倍，目標價格51.35 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：行業發展不及預期、行業競爭加劇、產能投放不及預期、受到證監會行政處罰的風險
