装配式底蕴深厚，建业旗下重新起航
公司于2014 年10 月成立于中国民生投资旗下，2015 年5 月在港交所成功重组上市，为PC 制造行业首家重组上市公司。筑友集团累计申请专利1600余项，已服务全国项目600 万平方米，先后参编了8 个国家标准和6 个省级标准的制定。2019 年7 月，被建业收购后筑友集团体系重构，纳入建业下属8 大集团中，与建业地产、建业新生活等形成地产开发全产业链闭环；今年7 月，胡葆森以每股0.31 港元溢价增持，收购完成后，胡葆森持有公司股份达72.27%，大股东与公司利益一致性进一步提高。
装配式政策推动正当时，PC 构件市场快速增长随着环保和降低用工成本的需求上升，各级政府出台了一系列政策法规来推动装配式建筑行业的发展，并且今年以来政策持续加码，加速装配式建筑落地。近两年来河南地区装配式建筑支持性政策密集出台，预计装配式建筑即将会迎来高速发展时期。由于装配式混凝土建筑仍为我国装配式建筑的主要形式，因而带动了PC 构件市场的快速发展。
全国布局、技术落地铸壁垒，加盟工厂推升盈利能力公司于成立初期就实施产能全国布局，已投产的9 个直营工厂基本度过产能爬坡期，设计产能合计64 万方，为后续产能快速释放奠定基础。随着新设备新技术落地进入生产线，技术领先逐步转化为切实的壁垒，采用双循环养护窑等产线安排，使降本控费初见成效。加盟工厂发展逻辑清晰，预计与直营工厂扩张步调一致，对盈利能力提升明显。
建业入主，超量订单保障下产能继续扩张
公司建业收购后，摆脱大部分原控股股东带来的负面影响，业务回归正轨。
在建业支持下，公司一方面全力扩张河南省内产能布局，另一方面协同中原建业探索河南省外“产业+地产”的合作模式。经测算未来建业地产PC构件理论需求或超30 亿元人民币，但受关联交易限制，预计随着公司产能和建业地产需求的提升，关联交易上限将逐年稳步上涨，带动公司订单稳步增长。在全国产能完成初步布局的基础上，资金面、政策面、订单面三大外部环境变化，将共同驱动筑友PC 工厂在未来几年内实现产能快速释放。
EMPC 最后拼图补全，业务注入想象空间大
公司纳入建业集团体系后，装饰、园林公司注入集团，并且未来将在上市公司内装入建设、园林等业务，补全EMPC 最后拼图。装配式建筑在设计和工地施工上与传统体系存较大不同，公司通过EMPC 模式可在设计阶段为PC 构件制造增效，同时优化工地施工效率。公司拟以注册子公司形式注入业务，主因受港交所“反收购”条例限制，今年下半年开始注册子公司后，预计迎来一波业务增长的小高潮，之后至2022 年港交所测试期结束前新注入业务将随着PC 构件业务同步增长。
投资建议
公司技术积累深厚、全国产能布局初步形成，在PC 市场迅速发展时将受益充分。公司被建业收购后，预计来自建业地产的订单稳步增长，且计划在公司内装入建设、装饰等业务，进一步扩大营收增速，而随产能利用率的上升，规模效应凸显，预计净利润加速增长。综上预计公司业绩将保持高速增长，预计公司2020-2022 年营业收入分别为10.4、16.2、24.2 亿港元，同比增长49.3%，56.1%，49.3%，归母净利润分别为1.2、2.2、3.3 亿港元，同比增长7.2%、87.5%、50.1%，EPS 分别为0.011、0.020、0.030 港元/股，对应PE 分别为31.16、16.62、11.07 倍。综上，依据可比公司法我们给予公司2021 年26 倍目标PE，对应目标价0.52 港元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价0.52 港元。
风险提示：下半年疫情复发；原材料价格大幅波动；河南竞争烈度增大
裝配式底蘊深厚，建業旗下重新起航
公司於2014 年10 月成立於中國民生投資旗下，2015 年5 月在港交所成功重組上市，爲PC 製造行業首家重組上市公司。築友集團累計申請專利1600餘項，已服務全國項目600 萬平方米，先後參編了8 個國家標準和6 個省級標準的制定。2019 年7 月，被建業收購後築友集團體系重構，納入建業下屬8 大集團中，與建業地產、建業新生活等形成地產開發全產業鏈閉環；今年7 月，胡葆森以每股0.31 港元溢價增持，收購完成後，胡葆森持有公司股份達72.27%，大股東與公司利益一致性進一步提高。
裝配式政策推動正當時，PC 構件市場快速增長隨着環保和降低用工成本的需求上升，各級政府出臺了一系列政策法規來推動裝配式建築行業的發展，並且今年以來政策持續加碼，加速裝配式建築落地。近兩年來河南地區裝配式建築支持性政策密集出臺，預計裝配式建築即將會迎來高速發展時期。由於裝配式混凝土建築仍爲我國裝配式建築的主要形式，因而帶動了PC 構件市場的快速發展。
全國佈局、技術落地鑄壁壘，加盟工廠推升盈利能力公司於成立初期就實施產能全國佈局，已投產的9 個直營工廠基本度過產能爬坡期，設計產能合計64 萬方，爲後續產能快速釋放奠定基礎。隨着新設備新技術落地進入生產線，技術領先逐步轉化爲切實的壁壘，採用雙循環養護窯等產線安排，使降本控費初見成效。加盟工廠發展邏輯清晰，預計與直營工廠擴張步調一致，對盈利能力提升明顯。
建業入主，超量訂單保障下產能繼續擴張
公司建業收購後，擺脫大部分原控股股東帶來的負面影響，業務回歸正軌。
在建業支持下，公司一方面全力擴張河南省內產能佈局，另一方面協同中原建業探索河南省外“產業+地產”的合作模式。經測算未來建業地產PC構件理論需求或超30 億元人民幣，但受關聯交易限制，預計隨着公司產能和建業地產需求的提升，關聯交易上限將逐年穩步上漲，帶動公司訂單穩步增長。在全國產能完成初步佈局的基礎上，資金面、政策面、訂單面三大外部環境變化，將共同驅動築友PC 工廠在未來幾年內實現產能快速釋放。
EMPC 最後拼圖補全，業務注入想象空間大
公司納入建業集團體系後，裝飾、園林公司注入集團，並且未來將在上市公司內裝入建設、園林等業務，補全EMPC 最後拼圖。裝配式建築在設計和工地施工上與傳統體系存較大不同，公司通過EMPC 模式可在設計階段爲PC 構件製造增效，同時優化工地施工效率。公司擬以註冊子公司形式注入業務，主因受港交所“反收購”條例限制，今年下半年開始註冊子公司後，預計迎來一波業務增長的小高潮，之後至2022 年港交所測試期結束前新注入業務將隨着PC 構件業務同步增長。
投資建議
公司技術積累深厚、全國產能佈局初步形成，在PC 市場迅速發展時將受益充分。公司被建業收購後，預計來自建業地產的訂單穩步增長，且計劃在公司內裝入建設、裝飾等業務，進一步擴大營收增速，而隨產能利用率的上升，規模效應凸顯，預計淨利潤加速增長。綜上預計公司業績將保持高速增長，預計公司2020-2022 年營業收入分別爲10.4、16.2、24.2 億港元，同比增長49.3%，56.1%，49.3%，歸母淨利潤分別爲1.2、2.2、3.3 億港元，同比增長7.2%、87.5%、50.1%，EPS 分別爲0.011、0.020、0.030 港元/股，對應PE 分別爲31.16、16.62、11.07 倍。綜上，依據可比公司法我們給予公司2021 年26 倍目標PE，對應目標價0.52 港元。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價0.52 港元。
風險提示：下半年疫情復發；原材料價格大幅波動；河南競爭烈度增大
