20Q2 归母净利润同/环比分别+73%/+204%
公司20H1 实现营业收入6.1 亿元（yoy+0.3%），归母净利润1.3 亿元+48.8%）。20Q2 实现营业收入3.6 亿元（yoy+11.4%，qoq+40.7%），归母净利润0.9 亿元（yoy+72.7%，qoq+204.4%）。我们认为铁矿价格有望强势，且公司成本改善明显，故上调盈利预测，预计20-22 年EPS0.39/0.40/0.40 元（前值0.32/0.33/0.33 元），维持“增持”评级。
20H1 铁精粉单位毛利显著提高
20H1 公司铁精粉产量、销量分别为63、61 万吨，同比分别-6%、-5%，主要是受疫情影响，销量下行；产量下行或因侯庄矿已基本开采完毕，进入设施回收和填充治理阶段。同期，公司铁精粉单位售价、成本、毛利分别为783、465、318 元/吨，同比分别+5%、-14%、+58%。同期澳洲PB粉、唐山铁精粉均价同比分别+3%、+5%。公司毛利显著上行，主要是成本下降较多，或因开采难度较大的侯庄矿进入闭矿阶段，导致整体成本下降，以及公司加大市场化考核力度、降本增效导致。20H1 公司毛利率37%，同比+10pct，其中Q2 毛利率40%，同比+15pct、环比+9pct。
20H1 费用率小幅上行，应收项目占比下降
20H1 公司期间费用率、扣非归母净利率分别为10%、21%（yoy+1/+7pct），其中占比较大的管理费用率9%（yoy+2pct），主要是管理人员薪酬同比+47%。20H1 公司销售、管理、研发费用同比分别+21%、+23%、-33%。
此外，20H1 公司经营性现金流净额2.1 亿元（yoy-13%），主要是去年同期有0.5 亿元定期存款到期，导致收到的其他现金较高；20H1 应收项目占营收比例65%，yoy-21pct，对下游占款能力提升。
供需格局较好，铁矿价格或偏强
2020 年四大矿产量目标无明显增长，据Mysteel，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG 全年目标产量中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，同比约-1%~2%。此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8 月前三周均值86.8%（yoy+2.6pct），且3 月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量维持历史高位，我们预计Q3、Q4 铁矿价格或偏强。据中联钢，8 月21 日澳洲PB 粉价格（不含税）841 元/吨，较6 月底上涨19%。
有望受益于矿价上行，维持“增持”评级
我们认为矿价后期仍具备上行格局，且公司成本改善较好，故上调盈利预测，预计公司20-21 年BVPS 4.72/5.12/5.52 元（前值4.65/4.97/5.30 元），对应PB 1.64/1.51/1.40 倍，可比公司平均PB(2020E，Wind 一致预期)2.24倍，考虑到公司铁矿储量显著低于四大矿山，给予公司2020 年1.75 倍PB，目标价8.25 元（前值5.58-5.81 元），维持“增持”评级。
风险提示：四大矿产销超预期上行；下游需求大幅下行；全球疫情恶化。
20Q2 歸母淨利潤同/環比分別+73%/+204%
公司20H1 實現營業收入6.1 億元（yoy+0.3%），歸母淨利潤1.3 億元+48.8%）。20Q2 實現營業收入3.6 億元（yoy+11.4%，qoq+40.7%），歸母淨利潤0.9 億元（yoy+72.7%，qoq+204.4%）。我們認為鐵礦價格有望強勢，且公司成本改善明顯，故上調盈利預測，預計20-22 年EPS0.39/0.40/0.40 元（前值0.32/0.33/0.33 元），維持“增持”評級。
20H1 鐵精粉單位毛利顯著提高
20H1 公司鐵精粉產量、銷量分別為63、61 萬噸，同比分別-6%、-5%，主要是受疫情影響，銷量下行；產量下行或因侯莊礦已基本開採完畢，進入設施回收和填充治理階段。同期，公司鐵精粉單位售價、成本、毛利分別為783、465、318 元/噸，同比分別+5%、-14%、+58%。同期澳洲PB粉、唐山鐵精粉均價同比分別+3%、+5%。公司毛利顯著上行，主要是成本下降較多，或因開採難度較大的侯莊礦進入閉礦階段，導致整體成本下降，以及公司加大市場化考核力度、降本增效導致。20H1 公司毛利率37%，同比+10pct，其中Q2 毛利率40%，同比+15pct、環比+9pct。
20H1 費用率小幅上行，應收項目佔比下降
20H1 公司期間費用率、扣非歸母淨利率分別為10%、21%（yoy+1/+7pct），其中佔比較大的管理費用率9%（yoy+2pct），主要是管理人員薪酬同比+47%。20H1 公司銷售、管理、研發費用同比分別+21%、+23%、-33%。
此外，20H1 公司經營性現金流淨額2.1 億元（yoy-13%），主要是去年同期有0.5 億元定期存款到期，導致收到的其他現金較高；20H1 應收項目佔營收比例65%，yoy-21pct，對下游佔款能力提升。
供需格局較好，鐵礦價格或偏強
2020 年四大礦產量目標無明顯增長，據Mysteel，淡水河谷預計全年產量接近此前目標下限；必和必拓、FMG 全年目標產量中值與上一財年持平；力拓維持此前銷量目標，同比約-1%~2%。此外，據Mysteel，全國高爐產能利用率維持高位，8 月前三週均值86.8%（yoy+2.6pct），且3 月開始進口礦總日耗持續高於往年。考慮到國內基建投資向好，疊加鐵礦港口庫存低位、疏港量維持歷史高位，我們預計Q3、Q4 鐵礦價格或偏強。據中聯鋼，8 月21 日澳洲PB 粉價格（不含税）841 元/噸，較6 月底上漲19%。
有望受益於礦價上行，維持“增持”評級
我們認為礦價後期仍具備上行格局，且公司成本改善較好，故上調盈利預測，預計公司20-21 年BVPS 4.72/5.12/5.52 元（前值4.65/4.97/5.30 元），對應PB 1.64/1.51/1.40 倍，可比公司平均PB(2020E，Wind 一致預期)2.24倍，考慮到公司鐵礦儲量顯著低於四大礦山，給予公司2020 年1.75 倍PB，目標價8.25 元（前值5.58-5.81 元），維持“增持”評級。
風險提示：四大礦產銷超預期上行；下游需求大幅下行；全球疫情惡化。
