我们在2019 年7 月的深度报告《物产中大：中国供应链集成服务引领者》中对公司供应链集成服务的优势进行了详细解读。在过去的一年里，外部环境以及公司业务发展和经营管理上存在着几大重要变化，这些变化既强化了公司的竞争优势，又强化了我们推荐公司的主要逻辑。我们认为市场仍未对这些变化进行有效解读，这也是本篇报告的主要写作背景。
变化1：疫情下业绩稳定性超预期。2020H1 公司实现归母净利润16.16 亿元（+1%）。其中Q1 6.10 亿元（-33%），业绩降幅相对较小主要因期现对冲实现收益3.89 亿元，占Q1 净利润64%；Q210.06 亿元（+45%），业绩增幅较大则源自公司有别于其他供应链服务企业的特质及其自身的内生成长性。
变化2：物产化工和浙油中心的垂直整合和平台化创新新成果较多。2019 年下半年以来，物产化工加快垂直产业链业务的发展步伐，在众多新领域和新公司上开花结果。此外，我们认为应当重视物产化工粮化板块的布局。2020 年上半年，浙油中心在疫情以及原油价格大幅波动的不利影响下，实现了各项业务的逆势增长。会员企业贸易额794.29 亿元（+32%）。
变化3：分拆上市，有望迎来价值重估。2020 年7 月1 日，公司公告拟将子公司物产环能分拆至上交所主板上市，将物产环能打造成为公司下属能源环保综合利用服务业务的独立上市平台。物产环能净利润自2014 年的1.1 亿增长至2019 年的7.3 亿，年复合增长率高达46%，盈利能力强，上市后的合理市值应在100 亿元左右。子公司分拆上市是公司国企改革的重要举措，既有利于子公司强化优势，公司整体价值也有望迎来重估。
投资建议： 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润28.27/33.44/38.05 亿元，EPS 0.56/0.66/0.75 元，对应现价PE 8.3/7.0/6.2 倍，仍被低估。维持“买入”评级及目标价6.5元，对应2020 年11.5 倍PE。
风险提示:全球经济复苏低于预期，资产处置等非经波动
我們在2019 年7 月的深度報告《物產中大：中國供應鏈集成服務引領者》中對公司供應鏈集成服務的優勢進行了詳細解讀。在過去的一年裏，外部環境以及公司業務發展和經營管理上存在着幾大重要變化，這些變化既強化了公司的競爭優勢，又強化了我們推薦公司的主要邏輯。我們認為市場仍未對這些變化進行有效解讀，這也是本篇報告的主要寫作背景。
變化1：疫情下業績穩定性超預期。2020H1 公司實現歸母淨利潤16.16 億元（+1%）。其中Q1 6.10 億元（-33%），業績降幅相對較小主要因期現對衝實現收益3.89 億元，佔Q1 淨利潤64%；Q210.06 億元（+45%），業績增幅較大則源自公司有別於其他供應鏈服務企業的特質及其自身的內生成長性。
變化2：物產化工和浙油中心的垂直整合和平臺化創新新成果較多。2019 年下半年以來，物產化工加快垂直產業鏈業務的發展步伐，在眾多新領域和新公司上開花結果。此外，我們認為應當重視物產化工糧化板塊的佈局。2020 年上半年，浙油中心在疫情以及原油價格大幅波動的不利影響下，實現了各項業務的逆勢增長。會員企業貿易額794.29 億元（+32%）。
變化3：分拆上市，有望迎來價值重估。2020 年7 月1 日，公司公告擬將子公司物產環能分拆至上交所主板上市，將物產環能打造成為公司下屬能源環保綜合利用服務業務的獨立上市平臺。物產環能淨利潤自2014 年的1.1 億增長至2019 年的7.3 億，年複合增長率高達46%，盈利能力強，上市後的合理市值應在100 億元左右。子公司分拆上市是公司國企改革的重要舉措，既有利於子公司強化優勢，公司整體價值也有望迎來重估。
投資建議： 我們預測公司2020/21/22 年歸母淨利潤28.27/33.44/38.05 億元，EPS 0.56/0.66/0.75 元，對應現價PE 8.3/7.0/6.2 倍，仍被低估。維持“買入”評級及目標價6.5元，對應2020 年11.5 倍PE。
風險提示:全球經濟復甦低於預期，資產處置等非經波動
