事件：公司2020 年上半年實現營收9.26 億元，同比增長33.04%，歸母淨利潤4.43 億元，同比增長110.11%，上半年業績表現超市場預期，主要系自研遊戲《一拳超人：最強之男》等在港澳臺等海外市場表現出色以及投資鬥魚、掌閱等公允價值變動較大所致，扣非歸母2.69 億元，同比增長10.08%。 　　經拆分，20Q2 實現營收5.17 億元，同比增長51.93%，環比增長26%，歸母淨利潤3.49 億元，同比增長1337.88%，扣非歸母1.80 億元，同比增長93.40%，環比增長102%，單看二季度內生增長非常健康，《一拳超人：最強之男》海外上線後第一個季度體現營收增長，第二個季度營收及淨利雙增長，表現出公司優秀的遊戲品質及海外發行能力。 　　公司20H1 毛利率75.42%，20Q2 毛利率75.86%。公司20H1 淨利率47.66%，20Q2 淨利率67.36%，同比增加60.48pct，主要系遊戲表現亮眼。 　　公司20H1 四項費用爲3.98 億元，同比上升94.15%，主要系銷售費用大幅上升：20H1 銷售費用1.85 億元，銷售費用率19.99%，同比增加17.95pct，主要系公司執行新收入準則將推廣費從主營業務成本調至銷售費用覈算所致；20H1管理費用4244.79 萬元，管理費用率4.58%；20H1 研發費用1.83 億元，研發費用率19.72%；20H1 財務費用-1171.87 萬元，財務費用率-1.27%。經拆分，20Q2銷售費用0.63 億元，銷售費用率爲12.17%，；20Q2 管理費用0.22 億元，管理費用率爲4.29%；20Q2 研發費用0.96 億元，研發費用率爲18.58%；20Q2 財務費用-0.03 億元，財務費用率爲-0.55%。 　　現金流情況總體健康，20H1 經營性活動現金流淨額2.32 億元，同比增長69.14%，主要系營業收入增加導致20Q2 經營性現金流淨額上升。 　　持續激勵，動力十足，股權結構改善。8 月17 日公司披露第二期員工持股計劃，將公司19 年起第一次回購的股份授予公司董監高等，合共2786.2843 萬股（佔1.0104%），受讓價格爲3.80 元/股，其中董事長、總經理劉惠城佔本次員工持股計劃比例36.7545%。此外，公司於6 月1 日公佈進行二次回購1~2億元，目前正在進行中，回購價格不超過人民幣8.61 元/股（含），將繼續用於員工激勵，截至7 月31 日已回購1.05 億元。 　　投資建議：上半年尤其Q2 業績超市場預期，無論是內生《一拳超人》的表現以及投資鬥魚等的非經均表現亮眼，我們8 月金股以及8 月18 日《掌趣科技第二期員工持股計劃披露，彰顯長期信心》強調看好公司中報表現，夯實全年業績。考慮到公司20 年下半年起上線重磅作品貢獻業績主要在21 年，其中包括3 款已有版號的騰訊獨代大作，在重磅遊戲上線前，我們暫維持前期盈利預測，預計公司20-21 年淨利分別爲6.42/11.51 億元，對應當前估值36/20x，維持“買入”評級，8 月金股堅定推薦。 　　風險提示：行業監管政策風險；市場競爭加劇的風險；新遊戲研發和運營風險；核心人員流失風險；商譽減值風險