1H 业绩高于我们预期
公司1H 收入218.85 亿港元，同比增长10%；归母净利润10.73亿港元，同比下滑62%，剔除去年出售货仓的一次性收益后同比增长29%。公司剔除公允价值收益后的核心净利润同比增长26%至8.45 亿港元。业绩超过我们的预期，主要因为国际货代业务表现超预期。公司宣布派发每股0.11 港元中期股利，预计于9 月25日派发。
物流业务（IL）因香港货仓数量减少而盈利略有下滑。物流服务收入同比降低1%至92.80 亿港元；利润同比增长1%至9.05 亿港元；利润率同比增长1 个百分点。分地区利润：中国香港同比增长13%；中国台湾同比增长11%；中国大陆因受疫情影响同比降37%；亚洲（中国外）同比增长6%。香港货仓业务收入同比降低46%至0.97亿港元；利润同比下降12%至2.34 亿港元。
国际货代业务（IFF）同时受益于亚洲内部贸易活跃、陆路货运网络完善、完成收购APEX，增长强劲。收入同比增长22%至125.08亿港元；利润同比增长40%至4.03 亿港元。
发展趋势
短期看，全球疫情仍在延续，对医疗物品的运输需求、以及城际与同城配送需求仍较高，因而我们认为下半年利润增速或将延续上半年的强劲趋势。
长期看，我们认为公司业务长期前景亦良好。1）货代业务：由于全球经济更加延续区域化发展的趋势，我们认为产业转移升级将促进亚洲区域内的贸易和运输需求，而亚洲正好是公司货代业务优势地区，未来增长可期；2）综合物流业务：公司下属的泰国快递（KETH）已于8 月25 日收到泰国证交会发出的有关建议分拆上市并申请发行和发售普通股的接纳通知。我们认为上市为KETH 拓宽了融资渠道，有助于本地快递业务进一步做大做强。
盈利预测与估值
我们维持2020/2021 年盈利22.46 亿港元（-41%YoY，剔除去年货仓出售一次性收益后+22%YoY）/25.7 亿港元（+14%YoY）不变。当前股价对应2020/2021 年9.9 倍/8.7 倍市盈率、12.6 倍/ 11.3 倍核心市盈率。我们维持跑赢行业评级，同时结合经济区域化趋势继续以及公司亚洲地区业务地位巩固、我们上调公司目标价19%至15 港元，对应12.0 倍/10.5 倍2020/2021 年市盈率，15.2 倍/ 13.6倍核心市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。
风险
区域经济放缓；业务扩张进度不及预期。
1H 業績高於我們預期
公司1H 收入218.85 億港元，同比增長10%；歸母淨利潤10.73億港元，同比下滑62%，剔除去年出售貨倉的一次性收益後同比增長29%。公司剔除公允價值收益後的核心淨利潤同比增長26%至8.45 億港元。業績超過我們的預期，主要因爲國際貨代業務表現超預期。公司宣佈派發每股0.11 港元中期股利，預計於9 月25日派發。
物流業務（IL）因香港貨倉數量減少而盈利略有下滑。物流服務收入同比降低1%至92.80 億港元；利潤同比增長1%至9.05 億港元；利潤率同比增長1 個百分點。分地區利潤：中國香港同比增長13%；中國臺灣同比增長11%；中國大陸因受疫情影響同比降37%；亞洲（中國外）同比增長6%。香港貨倉業務收入同比降低46%至0.97億港元；利潤同比下降12%至2.34 億港元。
國際貨代業務（IFF）同時受益於亞洲內部貿易活躍、陸路貨運網絡完善、完成收購APEX，增長強勁。收入同比增長22%至125.08億港元；利潤同比增長40%至4.03 億港元。
發展趨勢
短期看，全球疫情仍在延續，對醫療物品的運輸需求、以及城際與同城配送需求仍較高，因而我們認爲下半年利潤增速或將延續上半年的強勁趨勢。
長期看，我們認爲公司業務長期前景亦良好。1）貨代業務：由於全球經濟更加延續區域化發展的趨勢，我們認爲產業轉移升級將促進亞洲區域內的貿易和運輸需求，而亞洲正好是公司貨代業務優勢地區，未來增長可期；2）綜合物流業務：公司下屬的泰國快遞（KETH）已於8 月25 日收到泰國證交會發出的有關建議分拆上市並申請發行和發售普通股的接納通知。我們認爲上市爲KETH 拓寬了融資渠道，有助於本地快遞業務進一步做大做強。
盈利預測與估值
我們維持2020/2021 年盈利22.46 億港元（-41%YoY，剔除去年貨倉出售一次性收益後+22%YoY）/25.7 億港元（+14%YoY）不變。當前股價對應2020/2021 年9.9 倍/8.7 倍市盈率、12.6 倍/ 11.3 倍核心市盈率。我們維持跑贏行業評級，同時結合經濟區域化趨勢繼續以及公司亞洲地區業務地位鞏固、我們上調公司目標價19%至15 港元，對應12.0 倍/10.5 倍2020/2021 年市盈率，15.2 倍/ 13.6倍核心市盈率，較當前股價有20.6%的上行空間。
風險
區域經濟放緩；業務擴張進度不及預期。
