公司8 月25 日披露中报，据中报显示，2020 年上半年公司实现营收4.1亿元（+17.69%），实现归母净利润-0.4 亿元（-186.67%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.12 亿元（+19.85%），基本每股收益-0.05 元。
疫情影响可控，营收逆势增长。公司已形成核心装备研发与保障、航空工程技术与服务、集成电路研发与制造的三位一体产业布局，今年上半年民航业受疫情影响较大，航空培训业务营收规模降幅显著，但高端装备研发与保障、集成电路设计与制造同比出现较大增长，公司整体营收仍增长17.69%，毛利率39.82%。分业务板块来看，核心装备研发制造与保障、航空工程技术与服务、航空培训、微电子分别实现营收0.97亿元、1.84 亿元、0.5 亿元、0.6 亿元。
（1）核心装备研发与制造实现营收0.97 亿元（+78.1%），毛利率53.34%（+13.54pct）。公司核心装备研发与制造板块主要从事高端航空装备产品的研发与制造，目前已有多款高端产品推向市场。在高端核心装备研制方面，航空发动机电子控制器已经实现批量装备，目前已通过鉴定实现量产的有4 个项目，某新型航空发动机电子控制器按计划完成阶段性研制任务；电动救援绞车和飞行员氧气系统成批量列装，已进入中商飞的供应体系，与中商飞签订ARJ21 机舱长时间供氧系统研制合同。装备保障方面，航空发动机和APU 保障能力增长较快，2020 年上半年保障量超过历史同期最高水平。公司上半年在某型号航空发动机关键高温热部件的国产化立项研发与制造中取得阶段性突破，将承担重点型号发动机的国内自主保障和关键零部件的科研任务，形成航空发动机核心部件的制造能力，预计未来公司核心装备研发与制造业务将会继续稳步增长。
（2）航空工程技术与服务实现营收1.84 亿元（+9.82%），毛利率37.05%（+5.13pct）。疫情对民航业影响较大，公司飞机大修、客改货业务均受影响，但公司上半年完成了B737-800 客改货STC 的FAA 取证和FAA改装能力资质认证，完成了飞机拆解维修资质取证，成为华北地区首家拥有飞机拆解资质的单位，天津海特的维修能力进一步提升。公司已加强存量飞机资产管理及新项目储备工作，以消除疫情对公司业务的影响，目前国内疫情已基本稳定，但国外疫情仍未有效缓解，今年公司航空业务承压。
（3）航空培训实现营收0.5 亿元（-43.52%），毛利率31.25%（-12.73pct）。
公司飞行培训业务受疫情影响较大，随着疫情缓解，目前除新加坡培训基地以外，国内的昆明、天津、沈阳三大基地的业务已经逐步恢复。在D 级全动飞行模拟机研发方面，安胜已中标国产大飞机模拟机视景系统、完成空客A320-NEO 的D 级全动飞行模拟器的研制，波音737MAX 全动飞行模拟器预计年内交付。
（4）微电子实现营收0.6 亿元（+144.2%）,毛利率24.69%（-14.71pct）。公司持股53.79%的子公司海威华芯由公司和中电科二十九所共同打造，主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研发与制造，目前已完成砷化镓、氮化镓等多项产品工艺开发，为超150 家客户提供服务，2020 年上半年单颗芯片交付数量已超过2019 年全年数，随着客户逐步导入，预计2020 年微电子业务营收规模将大幅增长。
微电子业务进入收获期。与硅半导体器件相比，以氮化镓和砷化镓为代表的化合物半导体具有大功率、高频率、宽禁带、抗辐射等方面的优势，更适用于制造射频器件、光电子器件、电力电子器件等，2015年海威华芯建设高性能集成电路第二/三代化合物芯片生产线，在实现高端芯片自主可控方面进行前瞻性布局，技术方面，海威华芯已突破5G宏基站的射频氮化镓代工工艺技术，5G芯片生产能力达到foundry级验证标准，具备晶圆量产代工能力，目前公司5G宏基站产品已经完成稳定性评估验证以及器件可靠性调试，为客户验证性流片，客户导入工作全面展开；硅基氮化镓已经实现向客户批量供货，可应用于新能源、手机快充、光伏逆变器等领域；完成6寸VCSEL技术工艺开发并小规模量产，发光效率、良品率达到国内一流水平；与国内知名厂商合作完成滤波器新工艺的开发，已具备批量量产能力。
市场方面，特种装备业务已覆盖航空、航天、船舶、兵器等主流客户，民品聚焦消费类市场。长期来看，随着5G移动通信、物联网、人工智能等新兴市场的快速发展，海威华芯有望通过扩大量产产品产能以及完成军工装备定向项目的研发量产扭亏为盈并实现业绩持续增长。
受持有贵阳银行股价下跌影响，上半年公司公允价值变动损益-0.67亿元，导致公司净利润为负，扣除非经营性损益影响之后公司净利润为0.12亿元，仍实现近20%的增长。目前国外疫情仍未有效缓解，全年公司航空租赁及航空维修业务影响较大，但公司已形成三位一体产业布局，微电子成长空间大，长期来看不改公司业绩增长趋势。
投资建议。由于疫情带来的不确定性，我们将公司2020-2022年的营业收入小幅调整为8.87亿元、11.54亿元和14.67亿元，增速分别为9.78%、30.16%、27.06%，将归母净利润调整为0.76亿元、1.3亿元和1.7亿元，增速分别为-0.82%、72.22%、30.34%，EPS分别为0.1元、0.17元和0.22元，对应PE为168倍、98倍、75倍，给予公司“持有”评级。
风险提示：核心装备订单低于预期，疫情影响超预期，微电子板块进程低于预期。
公司8 月25 日披露中報，據中報顯示，2020 年上半年公司實現營收4.1億元（+17.69%），實現歸母淨利潤-0.4 億元（-186.67%），歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤0.12 億元（+19.85%），基本每股收益-0.05 元。
疫情影響可控，營收逆勢增長。公司已形成核心裝備研發與保障、航空工程技術與服務、集成電路研發與製造的三位一體產業佈局，今年上半年民航業受疫情影響較大，航空培訓業務營收規模降幅顯著，但高端裝備研發與保障、集成電路設計與製造同比出現較大增長，公司整體營收仍增長17.69%，毛利率39.82%。分業務板塊來看，核心裝備研發製造與保障、航空工程技術與服務、航空培訓、微電子分別實現營收0.97億元、1.84 億元、0.5 億元、0.6 億元。
（1）核心裝備研發與製造實現營收0.97 億元（+78.1%），毛利率53.34%（+13.54pct）。公司核心裝備研發與製造板塊主要從事高端航空裝備產品的研發與製造，目前已有多款高端產品推向市場。在高端核心裝備研製方面，航空發動機電子控制器已經實現批量裝備，目前已通過鑑定實現量產的有4 個項目，某新型航空發動機電子控制器按計劃完成階段性研製任務；電動救援絞車和飛行員氧氣系統成批量列裝，已進入中商飛的供應體系，與中商飛簽訂ARJ21 機艙長時間供氧系統研製合同。裝備保障方面，航空發動機和APU 保障能力增長較快，2020 年上半年保障量超過歷史同期最高水平。公司上半年在某型號航空發動機關鍵高温熱部件的國產化立項研發與製造中取得階段性突破，將承擔重點型號發動機的國內自主保障和關鍵零部件的科研任務，形成航空發動機核心部件的製造能力，預計未來公司核心裝備研發與製造業務將會繼續穩步增長。
（2）航空工程技術與服務實現營收1.84 億元（+9.82%），毛利率37.05%（+5.13pct）。疫情對民航業影響較大，公司飛機大修、客改貨業務均受影響，但公司上半年完成了B737-800 客改貨STC 的FAA 取證和FAA改裝能力資質認證，完成了飛機拆解維修資質取證，成為華北地區首家擁有飛機拆解資質的單位，天津海特的維修能力進一步提升。公司已加強存量飛機資產管理及新項目儲備工作，以消除疫情對公司業務的影響，目前國內疫情已基本穩定，但國外疫情仍未有效緩解，今年公司航空業務承壓。
（3）航空培訓實現營收0.5 億元（-43.52%），毛利率31.25%（-12.73pct）。
公司飛行培訓業務受疫情影響較大，隨着疫情緩解，目前除新加坡培訓基地以外，國內的昆明、天津、瀋陽三大基地的業務已經逐步恢復。在D 級全動飛行模擬機研發方面，安勝已中標國產大飛機模擬機視景系統、完成空客A320-NEO 的D 級全動飛行模擬器的研製，波音737MAX 全動飛行模擬器預計年內交付。
（4）微電子實現營收0.6 億元（+144.2%）,毛利率24.69%（-14.71pct）。公司持股53.79%的子公司海威華芯由公司和中電科二十九所共同打造，主要從事第二代/第三代化合物半導體集成電路芯片的研發與製造，目前已完成砷化鎵、氮化鎵等多項產品工藝開發，為超150 家客户提供服務，2020 年上半年單顆芯片交付數量已超過2019 年全年數，隨着客户逐步導入，預計2020 年微電子業務營收規模將大幅增長。
微電子業務進入收穫期。與硅半導體器件相比，以氮化鎵和砷化鎵為代表的化合物半導體具有大功率、高頻率、寬禁帶、抗輻射等方面的優勢，更適用於製造射頻器件、光電子器件、電力電子器件等，2015年海威華芯建設高性能集成電路第二/三代化合物芯片生產線，在實現高端芯片自主可控方面進行前瞻性佈局，技術方面，海威華芯已突破5G宏基站的射頻氮化鎵代工工藝技術，5G芯片生產能力達到foundry級驗證標準，具備晶圓量產代工能力，目前公司5G宏基站產品已經完成穩定性評估驗證以及器件可靠性調試，為客户驗證性流片，客户導入工作全面展開；硅基氮化鎵已經實現向客户批量供貨，可應用於新能源、手機快充、光伏逆變器等領域；完成6寸VCSEL技術工藝開發並小規模量產，發光效率、良品率達到國內一流水平；與國內知名廠商合作完成濾波器新工藝的開發，已具備批量量產能力。
市場方面，特種裝備業務已覆蓋航空、航天、船舶、兵器等主流客户，民品聚焦消費類市場。長期來看，隨着5G移動通信、物聯網、人工智能等新興市場的快速發展，海威華芯有望通過擴大量產產品產能以及完成軍工裝備定向項目的研發量產扭虧為盈並實現業績持續增長。
受持有貴陽銀行股價下跌影響，上半年公司公允價值變動損益-0.67億元，導致公司淨利潤為負，扣除非經營性損益影響之後公司淨利潤為0.12億元，仍實現近20%的增長。目前國外疫情仍未有效緩解，全年公司航空租賃及航空維修業務影響較大，但公司已形成三位一體產業佈局，微電子成長空間大，長期來看不改公司業績增長趨勢。
投資建議。由於疫情帶來的不確定性，我們將公司2020-2022年的營業收入小幅調整為8.87億元、11.54億元和14.67億元，增速分別為9.78%、30.16%、27.06%，將歸母淨利潤調整為0.76億元、1.3億元和1.7億元，增速分別為-0.82%、72.22%、30.34%，EPS分別為0.1元、0.17元和0.22元，對應PE為168倍、98倍、75倍，給予公司“持有”評級。
風險提示：核心裝備訂單低於預期，疫情影響超預期，微電子板塊進程低於預期。
