1H20 业绩略超我们预期

　　公司公布1H20 业绩：收入94 亿元，同比降1.6%；净利润3.3 亿元，同比升13.8%，小幅超过我们预期，主要由于毛利率改善幅度略好于预期，同时上半年录得9,600 万元来自可口可乐的补偿收入。

　　发展趋势

　　汽水复苏态势最优，下半年收入有望恢复至稳健增长。1H20 受疫情影响，公司各品类收入受到疫情不同程度影响，2 月收入跌幅最大，超过50%，4 月收入重回增长，2Q20 收入增速为7.4%左右。

　　管理层表示7 月收入同比持平，8 月餐饮、影响渠道恢复良好，9月有望受益于学校渠道进一步复苏，下半年我们预计公司收入增速有望回升至高个位数。分品类看，上半年汽水品类量价齐升，主要受益于公司在疫情期间推出家庭多支装，以及加大对无糖、mini 罐的推广，市占率在覆盖区域亦有小幅提升；果汁与包装水虽然上半年收入下滑幅度超过15%，但市占率并未出现下跌。受益于公司的对渠道的数字化赋能、加速低线市场渗透，我们预计下半年收入有望回升至稳健增长。

　　产品多元化带动收入成长，新品加速推出。公司继续聚焦无糖系列、摩登罐等产品的营销工作，上半年收入增速分别超过30%及60%，带动汽水品类高速增长，2 元水品牌纯悦同样录得超过40%的增长。同时公司的咖啡和茶等品类，上半年亦表现不俗，同比增速均为50%左右，Monster 上半年在推出无汽新品后，收入增长5%，表现稳健。公司加速新品推出步伐，年初至今推出新品已有5 款超过千万规模，包括荔枝味醒目、阳光柠檬茶、果味水、costa咖啡和桃味美汁源，其中阳光柠檬茶和桃味美汁源规模超过3,000万元，整体新品收入贡献高于去年全年。我们看好在新品加速推出和产品高端化前景下公司的长期稳健增长前景。

　　全年受益于原材料成本利润率有望上行。上半年受益于均价提升及PET 粒子价格低位，公司毛利率同比上行3ppt，但被费用率的4ppt 提升所抵消，主要由于疫情期间公司为加速市场周转、帮助经销商去库存进行了额外的额投入，公司新品推出上公司亦做了更多投入。管理层表示下半年费用率环比有望下行，同时考虑在下半年PET 粒子价格仍将利好成本下行，我们预计下半年整体净利润有望明显改善，全年利润率或高于2019 年。

　　盈利预测与估值

　　公司当前交易在13.7/12.4 倍2020/21 年市盈率。考虑毛利率改善幅度略好于预期，我们上调2020/21 年盈利预测6.7%/5.0%，相应上调目标价5.6%至3.8 港币，对应18.8/16.9 倍2020/21 年市盈率和34%的上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　原材料价格大幅上行，下半年疫情反复。