康力電梯發佈半年度報告：上半年實現營業收入17.65億元，同比增長3.60%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.67億元，同比增長62.38%，同時公司預計前三季度淨利潤約3.21億元-4.01億元，同比增長60%-100%。康力是我們一直以來推薦的彈性品種，“規模效應+格局好轉”帶來的盈利修復仍將繼續，公司優異的成本管控能力也在上半年得到凸顯，2020年是康力豐收年，預計20-21年康力淨利潤為4.55億/5.62億，對應PE為19倍/15倍，繼續強烈推薦！
產品毛利率穩步提升，阿爾法屬性凸顯。康力上半年收入增速不高，淨利潤增速遠超收入增速的主要原因包括：（1）毛利率大幅提升，上半年毛利率31.21%，同比去年提升2.4pct，主要由於電梯產品價格保持穩定，而上半年鋼價去年同期相比有所下降，使得公司採購成本下降，擴大盈利空間，此外在鋼價下降過程中，公司對原材料市場供需情況調研，適時對部分原材料採購價格進行了鎖定，有利於毛利率穩定提升；（2）鋼材價格的下降效應也會傳導至外購部件，在保證供應品質、及時交付的前提下，公司集團採購部與供應商充分溝通下，對外購部件價格作了一定幅度的調整，外購部件的成本下降對公司毛利率提升也作了一定貢獻；（3）公司持續進行研發投入，並且隨着智能化生產線投入、智能製造工廠升級及試驗中心投入使用，優化了生產工藝，改善了生產工裝能力，改良了產品設計，降低了產品單位成本，提高了公司產品競爭力；（4）規模效應+精細化管理，全體員工羣策羣力，嚴格控制各項成本費用，上半年銷售費用率11.29%，管理費用率7.98%，均同比有所下降。
各項經營指標向好，經營質量穩步提升：（1）上半年經營性淨現金流2.02億，恢復到2015年以來最好水平；（2）受益於毛利率大幅提升，上半年公司淨利率9.25%，同比19年大幅提升3.2pct，單二季度淨利率12.65%，同比大幅提升5pct；（3）合同負債/預收賬款12.01億，同比去年同期增加近30%，側面印證訂單飽滿性；（4）期末存貨11.2億，同比環比均有所增長，其中發出商品7.2億，庫存商品1.2億，結構非常健康。
執行訂單持續增長。根據公司公告，截止20年中，公司正在執行的有效訂單為63.43億元（未包括中標但未收到定金共計6.22億元），在手訂單規模較上年同期末有11.8%的提升。公司抓住國家重點建設的高峯，積極參與市場投標，1-7月獲得高鐵、軌交市場重要中標金額合計6億元，佔2019年高鐵、軌交中標總額的118%，公司重載型扶梯產品的市場競爭力、市場認可度日益加強，。隨着公司業務規模的擴大，公司還在積極謀劃維修改造、維保業務板塊的長期發展，大力開拓有償服務市場。
康力是我們一直以來推薦的彈性品種，20年是公司豐收的一年，繼續強烈推薦！“規模效應+格局好轉”帶來的盈利修復仍將持續。受益於公司優異的成本管理能力（原材料+費用端）以及顯著的規模效應，預計上半年毛利率較大幅度提升，展望下半年，可控生產成本+基建投資加速+行業加速出清+房地產企穩，預計有望延續景氣。此外老舊小區改造是重要擴內需方向，電梯行業是主要受益行業之一，打開增長天花板，有望開啟新一輪行業景氣週期，康力也是受益標的之一。20年是康力豐收年，繼續強烈推薦！
風險提示：鋼材價格波動風險、房地產增速不及預期。