1. 投资事件
公司发布2020 年中报。2020H1 公司实现营业收入6.48 亿元，同比下降13.68%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长23.53%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降7.60%。
2. 分析判断
业绩符合预期，Q2 单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020H1 公司实现营业收入6.48 亿元，同比下降13.68%。其中Q1 营业收入2.3 亿元，同比下降29.18%，Q2 营业收入4.18 亿元，同比下降1.88%。一季度公司工程总承包/工程监理等业务受疫情影响较大，地产复工迟导致地产设计业务受挫，二季度公司各业务已全面恢复至去年同期水平。2）净利润方面：2020H1 公司实现归母净利润1.03 亿元，同比增长23.53%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降7.60%，主要系公司股权投资收益0.31 亿元贡献利润所致。3）毛/净利率方面：2020H1 公司毛利率26.18%，同比提高0.95pct；净利率15.98%，同比提高4.21pct。4）费用率方面：2020H1公司期间费用率为14.73%，同比提高1.05pct。其中，管理费用率为14.19%，同比提高0.83pct；财务费用率为0.54%，同比提高0.22pct，主要是系本期银行借款利息费用同比增加所致；研发费用率为5.4%，同比提高0.21pct；5）资产负债方面：存货及合同资产占总资产比例为17.08%，同比提高0.79pct；应收账款及票据7.41亿元，同比下降12.82%，占总资产比例为22.92%，同比降低5.17pct，主要系上期收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致；应付账款6.64亿元，同比增长28.19%，占负债比例为50.46%，同比提高5.48pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-0.92 亿元，同比收窄0.83 亿元，主要系公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致。
装配式钢结构及预制PC 结构迎来发展黄金期，助力公司打开业绩增长空间。装配式建筑在政策端的支持力度不断增强。2017 年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》提出2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，2020 年7 月住建部又连发三大重磅政策，推动装配式尤其装配式钢结构加速发展。公司作为首批获得认定的“国家装配式建筑产业基地”之一，约80%以上的项目均包含装配式建筑设计，近100%混凝土住宅项目采用装配式技术，随着装配式建筑渗透率提高，公司业绩有望持续增长。
公司区域扩展有序推进、多地成立分子公司，有望持续提升市占率。 2020 年公司已完成华中总部子公司(湖北）、新加坡子公司、浙江分公司、南京分公司的设立，苏州新区分公司、苏州相城分公司的设立工作正在进行中，公司通过相关分子公司的设立持续推进区域扩张、增加市场占有率。
主营业务持续向好，股权投资收益不断提升，双轮驱动业绩新增长。近年来公司盈利能力持续提升，现金流状况良好。在主营业务持续增长的背景下，公司加大了股权投资力度并作为主业的有效补充,通过加强投后管理等方式不断提高投资业务利润贡献。报告期内，公司参与的混改项目——苏州工业园区测绘地理信息有限公司利润大幅上升，2020H1 净利润同比增长约4 倍，间接投资的优刻得信息科技有限公司（Ucloud）成功科创板上市。报告期内，公司投资业务贡献了较好的收益，其中投资收益385 万元，实现公允价值变动收益2767 万元，一定程度平缓了疫情对公司经营的冲击。另外，公司间接投资的奇安信科技集团股份有限公司已于2020 年7 月科创板上市，苏州昀冢电子科技有限公司申报科创板IPO 已于2020 年6 月被受理，苏州瑞可达连接系统股份有限公司的上市辅导备案申请已被江苏证监局受理。未来公司股权投资收益有望持续贡献利润，助力公司业绩新增长。
3. 财务简析
近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势，2020H1 疫情冲击下营收下滑。
2020H1 公司实现营业收入6.48 亿元，同比下降13.68%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长23.53%。
公司2020Q2 单季度归母净利润大幅增长。2020Q2 单季度公司实现营收4.18 亿元，同比下降1.88%；实现归母净利润0.83 亿元，同比增长36%。
2015-2019 年公司期间费用率水平总体保持稳定，2020H1 费用率小幅增长。2020H1 公司期间费用率为14.73%，同比提高1.05pct。公司毛利率总体保持稳定，2018 年以来净利率显著提升，2020H1 公司毛利率26.18%，同比提高0.95pct；净利率15.98%，同比提高4.21pct。
4. 投资建议
预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.81/0.98/1.17 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为18.4/15.2/12.7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：装配式建筑推进不达预期的风险；应收账款回收不及预期风险。
1. 投資事件
公司發佈2020 年中報。2020H1 公司實現營業收入6.48 億元，同比下降13.68%；實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增長23.53%；實現扣非歸母淨利潤0.72 億元，同比下降7.60%。
2. 分析判斷
業績符合預期，Q2 單季營收/淨利潤同比大幅增長。1）營收方面：2020H1 公司實現營業收入6.48 億元，同比下降13.68%。其中Q1 營業收入2.3 億元，同比下降29.18%，Q2 營業收入4.18 億元，同比下降1.88%。一季度公司工程總承包/工程監理等業務受疫情影響較大，地產復工遲導致地產設計業務受挫，二季度公司各業務已全面恢復至去年同期水平。2）淨利潤方面：2020H1 公司實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增長23.53%；實現扣非歸母淨利潤0.72 億元，同比下降7.60%，主要系公司股權投資收益0.31 億元貢獻利潤所致。3）毛/淨利率方面：2020H1 公司毛利率26.18%，同比提高0.95pct；淨利率15.98%，同比提高4.21pct。4）費用率方面：2020H1公司期間費用率為14.73%，同比提高1.05pct。其中，管理費用率為14.19%，同比提高0.83pct；財務費用率為0.54%，同比提高0.22pct，主要是系本期銀行借款利息費用同比增加所致；研發費用率為5.4%，同比提高0.21pct；5）資產負債方面：存貨及合同資產佔總資產比例為17.08%，同比提高0.79pct；應收賬款及票據7.41億元，同比下降12.82%，佔總資產比例為22.92%，同比降低5.17pct，主要繫上期收到的商業承兑匯票本期到期承兑所致；應付賬款6.64億元，同比增長28.19%，佔負債比例為50.46%，同比提高5.48pct。6）現金流方面：公司經營性現金流為-0.92 億元，同比收窄0.83 億元，主要系公司上年收到的商業承兑匯票本期到期承兑所致。
裝配式鋼結構及預製PC 結構迎來發展黃金期，助力公司打開業績增長空間。裝配式建築在政策端的支持力度不斷增強。2017 年住建部《“十三五”裝配式建築行動方案》提出2020 年全國裝配式建築佔新建建築的比例達到15%以上，2020 年7 月住建部又連發三大重磅政策，推動裝配式尤其裝配式鋼結構加速發展。公司作為首批獲得認定的“國家裝配式建築產業基地”之一，約80%以上的項目均包含裝配式建築設計，近100%混凝土住宅項目採用裝配式技術，隨着裝配式建築滲透率提高，公司業績有望持續增長。
公司區域擴展有序推進、多地成立分子公司，有望持續提升市佔率。 2020 年公司已完成華中總部子公司(湖北）、新加坡子公司、浙江分公司、南京分公司的設立，蘇州新區分公司、蘇州相城分公司的設立工作正在進行中，公司通過相關分子公司的設立持續推進區域擴張、增加市場佔有率。
主營業務持續向好，股權投資收益不斷提升，雙輪驅動業績新增長。近年來公司盈利能力持續提升，現金流狀況良好。在主營業務持續增長的背景下，公司加大了股權投資力度並作為主業的有效補充,通過加強投後管理等方式不斷提高投資業務利潤貢獻。報告期內，公司參與的混改項目——蘇州工業園區測繪地理信息有限公司利潤大幅上升，2020H1 淨利潤同比增長約4 倍，間接投資的優刻得信息科技有限公司（Ucloud）成功科創板上市。報告期內，公司投資業務貢獻了較好的收益，其中投資收益385 萬元，實現公允價值變動收益2767 萬元，一定程度平緩了疫情對公司經營的衝擊。另外，公司間接投資的奇安信科技集團股份有限公司已於2020 年7 月科創板上市，蘇州昀冢電子科技有限公司申報科創板IPO 已於2020 年6 月被受理，蘇州瑞可達連接系統股份有限公司的上市輔導備案申請已被江蘇證監局受理。未來公司股權投資收益有望持續貢獻利潤，助力公司業績新增長。
3. 財務簡析
近年來公司營業收入和歸母淨利潤保持穩定增長態勢，2020H1 疫情衝擊下營收下滑。
2020H1 公司實現營業收入6.48 億元，同比下降13.68%；實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增長23.53%。
公司2020Q2 單季度歸母淨利潤大幅增長。2020Q2 單季度公司實現營收4.18 億元，同比下降1.88%；實現歸母淨利潤0.83 億元，同比增長36%。
2015-2019 年公司期間費用率水平總體保持穩定，2020H1 費用率小幅增長。2020H1 公司期間費用率為14.73%，同比提高1.05pct。公司毛利率總體保持穩定，2018 年以來淨利率顯著提升，2020H1 公司毛利率26.18%，同比提高0.95pct；淨利率15.98%，同比提高4.21pct。
4. 投資建議
預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.81/0.98/1.17 元/股，當前股價對應動態市盈率分別為18.4/15.2/12.7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：裝配式建築推進不達預期的風險；應收賬款回收不及預期風險。
