投資邏輯

國內第三大CCL 廠商，擴產106%迎接需求爆發。公司2000 年成立，主要從事玻纖布基CCL 和PP 片研發、生產和銷售，是全球前20、大陸前3 的CCL 廠商。公司於2020 年8 月登陸科創板，IPO 募集資金用於“年產1500萬平方米5G 通訊等領域用高頻高速電子電路基材建設項目”和“研發中心改造升級項目”，從而爲公司帶來82%的產能增長（相比於2019 年底的1471萬張/年，後同），再加上用自有資金已建成的江西1 期項目大部分產能在2020 年投放，因此自2020 年開始產能增幅達到106%，爲公司增長助力。

5G/服務器帶動成長，高頻高速市場崛起。5G 方面，5G 基站出貨量將是4G的1.1 倍，AAU 用材面積將翻倍（從4G 的0.15 平方米提升至0.32 平方米），所用CCL 材料將運用價值量更高的材料，CCL 市場空間打開；服務器方面，出貨量增速預期提升同時平臺演進將使得CCL 材料向高速進化。我們預測19~23 年5G 和服務器的CCL 需求複合增長33%，其中普通\高速\高頻CCL 分別增長15%\37%\38%，可見高頻高速CCL 成長性可期。

國產替代利好大陸廠商，高速優質玩家有望突出重圍。公司競爭優勢體現兩個層面：1）相對海外競爭廠商，國內供應商將面臨更積極的供應鏈關係（國內品牌終端廠商積極導入國內供應商），加上國內CCL 技術增強（技術指標不弱於海外、Very Low Loss 及以上級別存在彎道超車機會）、成本管控能力強（大陸CCL 毛利率容忍度高則有更高的讓利空間），因此國內廠商具備相對優勢；2）相對大陸競爭對手，公司是大陸廠商中開發高速CCL 較快的廠商之一，目前在終端大客戶的高速產品認證較快，並且基於無滷、超薄的經驗技術，競爭優勢明顯。

　　投資建議

我們預測公司淨利潤爲1.8 億元、2.4 億元和3.9 億元，三年複合增長37%，公司未來具備較高的成長性。對比可比公司，雖然公司目前估值相對較高，但是公司位列科創闆闆塊，享受一定的溢價，考慮到公司最大的產能增量發生在2021 年，因此我們認爲公司2021 年預期PEG 能夠修復到1.8倍，即合理市值能夠達到159 億，對應目標價68 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險：下游需求不及預期；擴產進度不及預期；競爭加劇；限售股解禁風險。