事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入9.36 亿元，同比下降4.14%；归属于上市公司股东的净利润为5.46 亿元，同比下降3.98%；基本每股收益为0.89 元，同比下降3.26%。

　　受疫情影响整体下游需求受挫，Q2 环比改善明显，关注HNB 落地机遇2020H1 报告期内，受新冠肺炎疫情的不利影响，整体下游市场需求和产品结构出现调整，公司营收整体略有下降，H1 食用香精板块实现营收8.44亿元，同比减少4.70%；食品配料业务收入下降约8.34%；同时日用香精业务营收增幅为36.05%，主要或受益于上半年抗疫需求所推出的消毒杀菌类产品销售较好。单季度来看，2020Q2，公司实现营收4.90 亿元，同比降低7.87%，环比增长10.15%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长0.61%，环比增长2.99%，公司Q2 经营情况已整体较Q1 有较大改善。我们认为，在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB 用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB 专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务或会在HNB 时代继续为在HNB 有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。

　　研发壁垒优势明显，保持高盈利能力

　　从盈利水平来看，2020Q2 销售毛利率为75.87%，同比降低1.32pct；销售净利率为57.58%，同比上升4.99pct，整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为，公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。

　　卷烟结构性调整，公司有望发展烟用香精新红利尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76%和53%，盈利能力行业领先。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2020-2022 年的营收为23.25/24.94/26.75 亿元，净利润为12.51/13.22/13.98 亿元，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

　　风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期、新型烟草板块业务不及预期