投资要点
事件
8 月21 日,公司公告2020 年中报。2020H1,公司实现营收9.36 亿元(同比-4.14%),归母净利润5.46 亿元(同比-3.98%),扣非归母净利润4.70 亿元(同比-4.77%)。
中报业绩稳健,日用香精增长较快。
1)2020H1,公司营收9.36 亿元(同比-4.14%),归母净利润5.46 亿元(同比-3.98%),毛利率/净利率分别为76.76%/59.25%(同比-0.17pct/-0.16pct);分品类看,公司核心产品食用香精实现营收8.44 亿元(同比-4.70%),占比90.26%(同比-0.53pct),毛利率80.72%(同比-1.06pct),食品配料/日用香精营收同比-3.98%/+36.05%,食用香精相对稳健,日用香精增长较快。
2)2020Q2,公司营收4.90 亿元(同比-7.78%),归母净利润2.77 亿元(同比+0.61%),扣非归母净利润2.18 亿元(同比-15.42%),毛利率/净利率分别为75.87%/57.58%(同比-1.32pct/+4.99pct)。
公司持续开发HNB 香精产品,有望打开2-5 倍成长空间。
1)HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间:公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍,若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%(据国家烟草局,19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%),作为国内烟用香精龙头受益最显著,若国内HNB 烟草制品获得许可,有望打开2-5 倍成长空间;2)规划年产能约3.3 万吨,支撑公司成长:公司目前运营年产能1.56 万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨;未来规划年产能约3.3 万吨(食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨),持续深耕食用香精业务,大力发展食品香精及配料业务。
高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚。
1)高分红率和高股息率具有吸引力:受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19年股利支付率达到210%和99%),高股息率具有吸引力(按08 月21 日收盘价,股息率达3.67%),对比十年国债收益率3.01%具有0.66pct 溢价,提供良好的中长期回报;2)品牌力积累24 年,具备丰富的客户资源:公司深耕香精行业24 年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户;3)核心技术团队实力雄厚,注重研发构筑技术壁垒:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师72 名,其中副高级以上资深调香师44 名)、研发技术人员192 名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司注重研发投入,拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、154 专利(113 项发明专利、41 项实用新型专利),奠定公司的行业影响力;公司2019 年研发费用1.65 亿元,占比7.53%,同比+9.88%,2020H1 研发费用0.63 亿元,占比6.73%。
投资建议
公司是中国香精行业龙头,深耕香精行业24 年,高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚,HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元,增速为5.09%/5.59%/6.12%,对应8 月21 日估值为25.61/24.25/22.85 倍(市值333 亿元)。
风险提示
分红政策重大调整风险;HNB 许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
8 月21 日,公司公告2020 年中報。2020H1,公司實現營收9.36 億元(同比-4.14%),歸母淨利潤5.46 億元(同比-3.98%),扣非歸母淨利潤4.70 億元(同比-4.77%)。
中報業績穩健,日用香精增長較快。
1)2020H1,公司營收9.36 億元(同比-4.14%),歸母淨利潤5.46 億元(同比-3.98%),毛利率/淨利率分別為76.76%/59.25%(同比-0.17pct/-0.16pct);分品類看,公司核心產品食用香精實現營收8.44 億元(同比-4.70%),佔比90.26%(同比-0.53pct),毛利率80.72%(同比-1.06pct),食品配料/日用香精營收同比-3.98%/+36.05%,食用香精相對穩健,日用香精增長較快。
2)2020Q2,公司營收4.90 億元(同比-7.78%),歸母淨利潤2.77 億元(同比+0.61%),扣非歸母淨利潤2.18 億元(同比-15.42%),毛利率/淨利率分別為75.87%/57.58%(同比-1.32pct/+4.99pct)。
公司持續開發HNB 香精產品,有望打開2-5 倍成長空間。
1)HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間:公司目前已開發適用於HNB 煙草製品的香精產品,形成了相關樣品庫和數據庫,據我們測算,HNB 新型煙草製品對香精的使用量約是傳統煙草的6-10 倍,若未來HNB 煙草製品國內滲透率達到25%-50%(據國家煙草局,19 年日本HNB 煙草製品滲透率約23%),作為國內煙用香精龍頭受益最顯著,若國內HNB 煙草製品獲得許可,有望打開2-5 倍成長空間;2)規劃年產能約3.3 萬噸,支撐公司成長:公司目前運營年產能1.56 萬噸,其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸;未來規劃年產能約3.3 萬噸(食品配料2.23 萬噸、食品用香精0.77 萬噸、特醫食品0.3 萬噸),持續深耕食用香精業務,大力發展食品香精及配料業務。
高分紅率和高股息率具有吸引力,核心技術團隊實力雄厚。
1)高分紅率和高股息率具有吸引力:受益於穩固的市場地位,公司分紅率可觀(18/19年股利支付率達到210%和99%),高股息率具有吸引力(按08 月21 日收盤價,股息率達3.67%),對比十年國債收益率3.01%具有0.66pct 溢價,提供良好的中長期回報;2)品牌力積累24 年,具備豐富的客户資源:公司深耕香精行業24 年,擁有天宏、華寶、孔雀等品牌,知名客户包括中國煙草總公司、百事、雙滙、洽洽、鹽津鋪子、百草味等。同時公司與煙草客户成立合資公司,深度綁定大客户;3)核心技術團隊實力雄厚,注重研發構築技術壁壘:公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 年,目前公司擁有業內一流的調香師隊伍(專業調香師72 名,其中副高級以上資深調香師44 名)、研發技術人員192 名,能夠及時滿足客户對於香精產品的各類需求;公司注重研發投入,擁有國家認定企業技術中心、實現銷售的香精配方總數上萬個、154 專利(113 項發明專利、41 項實用新型專利),奠定公司的行業影響力;公司2019 年研發費用1.65 億元,佔比7.53%,同比+9.88%,2020H1 研發費用0.63 億元,佔比6.73%。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭,深耕香精行業24 年,高分紅率和高股息率具有吸引力,核心技術團隊實力雄厚,HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為12.98/13.71/14.55 億元,增速為5.09%/5.59%/6.12%,對應8 月21 日估值為25.61/24.25/22.85 倍(市值333 億元)。
風險提示
分紅政策重大調整風險;HNB 許可政策落地進度風險;核心技術和配方失密的風險