投资要点
事件
8 月21 日，公司公告2020 年中报。2020H1，公司实现营收9.36 亿元（同比-4.14%），归母净利润5.46 亿元（同比-3.98%），扣非归母净利润4.70 亿元（同比-4.77%）。
中报业绩稳健，日用香精增长较快。
1）2020H1，公司营收9.36 亿元（同比-4.14%），归母净利润5.46 亿元（同比-3.98%），毛利率/净利率分别为76.76%/59.25%（同比-0.17pct/-0.16pct）；分品类看，公司核心产品食用香精实现营收8.44 亿元（同比-4.70%），占比90.26%（同比-0.53pct），毛利率80.72%（同比-1.06pct），食品配料/日用香精营收同比-3.98%/+36.05%，食用香精相对稳健，日用香精增长较快。
2）2020Q2，公司营收4.90 亿元（同比-7.78%），归母净利润2.77 亿元（同比+0.61%），扣非归母净利润2.18 亿元（同比-15.42%），毛利率/净利率分别为75.87%/57.58%（同比-1.32pct/+4.99pct）。
公司持续开发HNB 香精产品，有望打开2-5 倍成长空间。
1）HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），作为国内烟用香精龙头受益最显著，若国内HNB 烟草制品获得许可，有望打开2-5 倍成长空间；2）规划年产能约3.3 万吨，支撑公司成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.3 万吨（食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。
高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚。
1）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19年股利支付率达到210%和99%），高股息率具有吸引力（按08 月21 日收盘价，股息率达3.67%），对比十年国债收益率3.01%具有0.66pct 溢价，提供良好的中长期回报；2）品牌力积累24 年，具备丰富的客户资源：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户；3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师72 名，其中副高级以上资深调香师44 名）、研发技术人员192 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司注重研发投入，拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、154 专利（113 项发明专利、41 项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2019 年研发费用1.65 亿元，占比7.53%，同比+9.88%，2020H1 研发费用0.63 亿元，占比6.73%。
投资建议
公司是中国香精行业龙头，深耕香精行业24 年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元，增速为5.09%/5.59%/6.12%，对应8 月21 日估值为25.61/24.25/22.85 倍（市值333 亿元）。
风险提示
分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
8 月21 日，公司公告2020 年中報。2020H1，公司實現營收9.36 億元（同比-4.14%），歸母淨利潤5.46 億元（同比-3.98%），扣非歸母淨利潤4.70 億元（同比-4.77%）。
中報業績穩健，日用香精增長較快。
1）2020H1，公司營收9.36 億元（同比-4.14%），歸母淨利潤5.46 億元（同比-3.98%），毛利率/淨利率分別為76.76%/59.25%（同比-0.17pct/-0.16pct）；分品類看，公司核心產品食用香精實現營收8.44 億元（同比-4.70%），佔比90.26%（同比-0.53pct），毛利率80.72%（同比-1.06pct），食品配料/日用香精營收同比-3.98%/+36.05%，食用香精相對穩健，日用香精增長較快。
2）2020Q2，公司營收4.90 億元（同比-7.78%），歸母淨利潤2.77 億元（同比+0.61%），扣非歸母淨利潤2.18 億元（同比-15.42%），毛利率/淨利率分別為75.87%/57.58%（同比-1.32pct/+4.99pct）。
公司持續開發HNB 香精產品，有望打開2-5 倍成長空間。
1）HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間：公司目前已開發適用於HNB 煙草製品的香精產品，形成了相關樣品庫和數據庫，據我們測算，HNB 新型煙草製品對香精的使用量約是傳統煙草的6-10 倍，若未來HNB 煙草製品國內滲透率達到25%-50%（據國家煙草局，19 年日本HNB 煙草製品滲透率約23%），作為國內煙用香精龍頭受益最顯著，若國內HNB 煙草製品獲得許可，有望打開2-5 倍成長空間；2）規劃年產能約3.3 萬噸，支撐公司成長：公司目前運營年產能1.56 萬噸，其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸；未來規劃年產能約3.3 萬噸（食品配料2.23 萬噸、食品用香精0.77 萬噸、特醫食品0.3 萬噸），持續深耕食用香精業務，大力發展食品香精及配料業務。
高分紅率和高股息率具有吸引力，核心技術團隊實力雄厚。
1）高分紅率和高股息率具有吸引力：受益於穩固的市場地位，公司分紅率可觀（18/19年股利支付率達到210%和99%），高股息率具有吸引力（按08 月21 日收盤價，股息率達3.67%），對比十年國債收益率3.01%具有0.66pct 溢價，提供良好的中長期回報；2）品牌力積累24 年，具備豐富的客户資源：公司深耕香精行業24 年，擁有天宏、華寶、孔雀等品牌，知名客户包括中國煙草總公司、百事、雙滙、洽洽、鹽津鋪子、百草味等。同時公司與煙草客户成立合資公司，深度綁定大客户；3）核心技術團隊實力雄厚，注重研發構築技術壁壘：公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 年，目前公司擁有業內一流的調香師隊伍（專業調香師72 名，其中副高級以上資深調香師44 名）、研發技術人員192 名，能夠及時滿足客户對於香精產品的各類需求；公司注重研發投入，擁有國家認定企業技術中心、實現銷售的香精配方總數上萬個、154 專利（113 項發明專利、41 項實用新型專利），奠定公司的行業影響力；公司2019 年研發費用1.65 億元，佔比7.53%，同比+9.88%，2020H1 研發費用0.63 億元，佔比6.73%。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭，深耕香精行業24 年，高分紅率和高股息率具有吸引力，核心技術團隊實力雄厚，HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為12.98/13.71/14.55 億元，增速為5.09%/5.59%/6.12%，對應8 月21 日估值為25.61/24.25/22.85 倍（市值333 億元）。
風險提示
分紅政策重大調整風險；HNB 許可政策落地進度風險；核心技術和配方失密的風險
