1H20 業績略低於預期 　　公司公佈1H20 業績：收入14.8 億元，同比下滑12.5%；歸母淨利潤1.6 億元，同比下滑36.4%，對應每股盈利0.18 元，略低於預期，主要由於疫情導致需求下滑所致。隨着復工復產推進，公司業績逐漸恢復，2Q20 公司實現淨利潤1.05 億元，環比提升89%。 　　疫情致危廢價格下滑，公司業務承壓。由於疫情的影響，上游企業復工推遲，危廢處置需求下滑且疊加競爭加劇，1H20 公司危廢主業營收下滑明顯，其中資源化業務同比下降14.9%至4.8 億元，無害化處置業務同比下降13.3%至6.9 億元。同時由於資源化處置尾端產品銷售價格下降導致資源化業務毛利率減少3.7ppt 至23.2%，無害化處置毛利率穩定於50%。 　　公司收入下滑，但由於折舊、人工成本較爲剛性導致1H20 期間費用率增加2.1ppt 至22.3%；受益於首期中期票據以3.2%利率發行，帶動公司融資成本同比減少0.55ppt 至4.35%；由於公司銷售收入下滑導致公司1H20 經營性現金流同比下降31.6%至4.0 億元。 　　發展趨勢 　　公司聚焦危廢穩健發展，在建項目充足。1H20 公司有4 個危廢項目投產，合計增加產能8.38 萬噸/年；在建/擬建項目合計產能51.75萬噸，約爲公司在運產能的25%，儲備充足。2H20 公司擬新增9.74萬噸/年的填埋能力及3 萬噸/年的焚燒能力，產能穩步投運未來或帶動公司業績表現。 　　債務結構優化，融資成本降低。今年4 月公司註冊15 億元中期票據，並以3.2%的利率發行首期6 億元，帶動1H20 綜合融資成本同比-0.55ppt 至4.35%，資產負債率同比-1.68ppt 至49.89%，同時公司獲得4 億綠色“抗疫貸”，我們認爲公司當前財務狀況穩健，有利於在建項目穩步推進。 　　盈利預測與估值 　　我們維持2020/2021 年淨利潤4.95/5.95 億元，A 股當前股價對應18.9/15.7 倍2020/2021 年市盈率。維持跑贏行業評級和目標價12.8元不變，對應22.9/18.8 倍2020/2021 年市盈率，較當前股價有20%的上行空間。港股當前股價對應7.6/6.3 倍2020/2021 年市盈率，維持跑贏行業評級目標價8 港元不變，有66%的上行空間。 　　風險 　　應收賬款減值風險，危廢處置價格下降風險，項目推進風險。