投资要点
事件:公司发布2020 年中期业绩报告,上半年实现营收151.3 亿元,同比+45.2%;实现归母净利润21.1 亿元,同比+10.3%;实现归母核心净利润18.4 亿元,同比+19.5%。公司上半年实现合同销售额400.8 亿元,同比+8.2%。
业绩逆势高增长,充裕合同负债或迎来加速释放期。公司上半年实现营收151.3 亿元,逆势增长45.2%,较2019 年同期+34.5pct,主要源于结算面积大幅增长,增速高达109.3%(对应结算面积197.4 万方);由于结算城市能级下沉,结算均价7438 元/平方米,同比-30.3%。公司合同负债高达344.0亿元,同比+44.6%,奠定未来业绩高速增长底色,且有望迎来加速释放。公司实现归母净利润21.1 亿元,同比+10.3%;实现归母核心净利润18.4 亿元,同比+19.5%,若剔除去年和今年收购附属公司5.6 亿元和1.8 亿元收益,归母核心净利润增速高达68.9%。归母净利润增速明显小于营收增速主要源于:
(1)毛利小幅下滑1.0pct,从2019H1 的28.9%降低至2020H1 的27.9%;(2)投资物业公允价值变动收益降低,由2019H1 的7.3 亿元降低至2020H1的4.6 亿元;(3)管理费用率较2019H1 提升0.8pct,至6.8%;(4)少数股东损益占比由2019H1 的11.2%提升至2020H1 的16.0%。
疫情冲击下销售额增速仍成功回正,充裕可售货值推动规模冲刺千亿。上半年公司实现合同销售金额400.8 亿元,同比+8.2%,在疫情冲击下增速仍成功回正,完成全年销售目标43.1%;实现合同销售面积273.0 万方,同比-8.0%;销售均价14680 元/平,同比+17.6%。得益于公司优质的土储布局,公司一二线城市销售额占比高达68%,长三角/海峡西岸/中西部/环渤海/粤港澳销售额占比分别为40%/26%/17%/14%/3%。城市方面,厦门依靠优质高端项目(天盈等)斩获67.2 亿元,占上半年销售额16.8%,位居城市销售榜首;此外北京、重庆、南京、昆明等一二线城市销售表现良好,重点城市深耕策略成效显著。下半年可售货值约1300 亿元(含850 亿元新推货值),一二线占比高达71%,值得关注的是厦门思明区10 年唯一新推地块(天禧)计划推出,有望增大公司销售规模。公司全年销售目标930 亿元,下半年去化率达40.7%即可轻松完成,若去化率达46.1%,千亿销售规模将顺利实现。
一体两翼战略协同地产成效显著。公司上半年新进入7 个城市,获取10 幅优质地块,新增地上建筑面积达332 万方,拿地成本为194.3 亿元(权益拿地成本153.5 亿元),对应货值500 亿元,权益比持续回升至79.0%,较2019 年+15.8%。新增土储中,8 幅地块由“一体两翼”战略协同获取,包含6 个世界城和2 个方隅公寓,住宅商业配比84%:16%,平均土地成本3082 元/平方米,拿地均价与销售均价比值仅21.0%,利润空间良好。7 月,公司新增4 块土储,地上建筑面积161.7 万方,均价1967 元/平方米,包含2 个世界城和2 个方隅公寓,一体两翼战略协同地产成效显著。上半年拿地区域分布上,海峡西岸/中西部/ 粤港澳大湾区/ 长三角/ 环渤海经济圈占比分别为76.8%/9.3%/8.2%/3.8%/1.9%(金额口径),一二线城市占比达76.8%。值得关注的是公司花费103.6 亿元成功斩获厦门岛内思明区稀缺地块(天禧)。截至2020H1,公司总土储3303 万方(含182 万方投资物业),一二线城市占比77%,主要分布在长三角、海峡西岸、环渤海经济圈,合计占比高达80%,充裕土储资源为后续发展奠定良好货值基础。
财务保持稳健态势,把握融资窗口获取低成本资金。2020H1,公司净负债率68.3%,较2019H1 提升2.1pct,持续保持财务稳健之态势;加权平均融资成本6.7%,较2019 末持平。公司总有息负债455.1 亿元,较2019 年末提升8.2%,其中一年内到期债务约207.2 亿元(占比45.5%),现金短债比1.2X,短期偿债能力具备较好保障。在全球流动性宽松背景下,公司及时把握融资窗口期:
分别于1 月和7 月累计获取26.6 亿人民币和1.5 亿美元有息负债,其中7 月发行2024 年到期14.6 亿元境内公司债券,利率仅5.5%,进一步降低公司融资成本。
投资建议:2020H1,公司业绩逆势高增长,两翼业务有效协同地产提升拿地优势,疫情冲击不改销售规模上升趋势,全年顺利冲刺千亿乃大概率事件。难能可贵的是,公司在加速扩张规模的同时,还能主动控制债务杠杆,保持财务稳健之态势,在规模和财务安全之间取得良好的平衡。我们看好公司多元化业务和规模扩张的良好前景,以及充裕已售未结资源带来业绩提升的确定性,预计 2020/2021 年 EPS 为1.15/1.35 元,维持“强烈推荐”评级,目标价5.52 港元。
风险提示:新冠疫情影响超预期,行业销售下滑超预期,政策逆周期调控不及预期。
投資要點
事件:公司發佈2020 年中期業績報告,上半年實現營收151.3 億元,同比+45.2%;實現歸母淨利潤21.1 億元,同比+10.3%;實現歸母核心淨利潤18.4 億元,同比+19.5%。公司上半年實現合同銷售額400.8 億元,同比+8.2%。
業績逆勢高增長,充裕合同負債或迎來加速釋放期。公司上半年實現營收151.3 億元,逆勢增長45.2%,較2019 年同期+34.5pct,主要源於結算面積大幅增長,增速高達109.3%(對應結算面積197.4 萬方);由於結算城市能級下沉,結算均價7438 元/平方米,同比-30.3%。公司合同負債高達344.0億元,同比+44.6%,奠定未來業績高速增長底色,且有望迎來加速釋放。公司實現歸母淨利潤21.1 億元,同比+10.3%;實現歸母核心淨利潤18.4 億元,同比+19.5%,若剔除去年和今年收購附屬公司5.6 億元和1.8 億元收益,歸母核心淨利潤增速高達68.9%。歸母淨利潤增速明顯小於營收增速主要源於:
(1)毛利小幅下滑1.0pct,從2019H1 的28.9%降低至2020H1 的27.9%;(2)投資物業公允價值變動收益降低,由2019H1 的7.3 億元降低至2020H1的4.6 億元;(3)管理費用率較2019H1 提升0.8pct,至6.8%;(4)少數股東損益佔比由2019H1 的11.2%提升至2020H1 的16.0%。
疫情衝擊下銷售額增速仍成功回正,充裕可售貨值推動規模衝刺千億。上半年公司實現合同銷售金額400.8 億元,同比+8.2%,在疫情衝擊下增速仍成功回正,完成全年銷售目標43.1%;實現合同銷售面積273.0 萬方,同比-8.0%;銷售均價14680 元/平,同比+17.6%。得益於公司優質的土儲佈局,公司一二線城市銷售額佔比高達68%,長三角/海峽西岸/中西部/環渤海/粵港澳銷售額佔比分別為40%/26%/17%/14%/3%。城市方面,廈門依靠優質高端項目(天盈等)斬獲67.2 億元,占上半年銷售額16.8%,位居城市銷售榜首;此外北京、重慶、南京、昆明等一二線城市銷售表現良好,重點城市深耕策略成效顯著。下半年可售貨值約1300 億元(含850 億元新推貨值),一二線佔比高達71%,值得關注的是廈門思明區10 年唯一新推地塊(天禧)計劃推出,有望增大公司銷售規模。公司全年銷售目標930 億元,下半年去化率達40.7%即可輕鬆完成,若去化率達46.1%,千億銷售規模將順利實現。
一體兩翼戰略協同地產成效顯著。公司上半年新進入7 個城市,獲取10 幅優質地塊,新增地上建築面積達332 萬方,拿地成本為194.3 億元(權益拿地成本153.5 億元),對應貨值500 億元,權益比持續回升至79.0%,較2019 年+15.8%。新增土儲中,8 幅地塊由“一體兩翼”戰略協同獲取,包含6 個世界城和2 個方隅公寓,住宅商業配比84%:16%,平均土地成本3082 元/平方米,拿地均價與銷售均價比值僅21.0%,利潤空間良好。7 月,公司新增4 塊土儲,地上建築面積161.7 萬方,均價1967 元/平方米,包含2 個世界城和2 個方隅公寓,一體兩翼戰略協同地產成效顯著。上半年拿地區域分佈上,海峽西岸/中西部/ 粵港澳大灣區/ 長三角/ 環渤海經濟圈佔比分別為76.8%/9.3%/8.2%/3.8%/1.9%(金額口徑),一二線城市佔比達76.8%。值得關注的是公司花費103.6 億元成功斬獲廈門島內思明區稀缺地塊(天禧)。截至2020H1,公司總土儲3303 萬方(含182 萬方投資物業),一二線城市佔比77%,主要分佈在長三角、海峽西岸、環渤海經濟圈,合計佔比高達80%,充裕土儲資源為後續發展奠定良好貨值基礎。
財務保持穩健態勢,把握融資窗口獲取低成本資金。2020H1,公司淨負債率68.3%,較2019H1 提升2.1pct,持續保持財務穩健之態勢;加權平均融資成本6.7%,較2019 末持平。公司總有息負債455.1 億元,較2019 年末提升8.2%,其中一年內到期債務約207.2 億元(佔比45.5%),現金短債比1.2X,短期償債能力具備較好保障。在全球流動性寬鬆背景下,公司及時把握融資窗口期:
分別於1 月和7 月累計獲取26.6 億人民幣和1.5 億美元有息負債,其中7 月發行2024 年到期14.6 億元境內公司債券,利率僅5.5%,進一步降低公司融資成本。
投資建議:2020H1,公司業績逆勢高增長,兩翼業務有效協同地產提升拿地優勢,疫情衝擊不改銷售規模上升趨勢,全年順利衝刺千億乃大概率事件。難能可貴的是,公司在加速擴張規模的同時,還能主動控制債務槓桿,保持財務穩健之態勢,在規模和財務安全之間取得良好的平衡。我們看好公司多元化業務和規模擴張的良好前景,以及充裕已售未結資源帶來業績提升的確定性,預計 2020/2021 年 EPS 為1.15/1.35 元,維持“強烈推薦”評級,目標價5.52 港元。
風險提示:新冠疫情影響超預期,行業銷售下滑超預期,政策逆週期調控不及預期。