Q2 单季收入、利润同比增长20%、23%，电梯主业有望恢复稳健发展2020H1 收入109.77 亿元/yoy+1%，归母净利润5.93 亿元/yoy-7%，其中Q2 单季收入79.07 亿元/yoy+20%，归母净利润4.98 亿元/yoy+23%，电梯需求复苏和价格企稳（毛利率环比改善）是公司Q2 实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为，短期来看，Q2 市场需求修复较为有效地对冲了Q1 疫情对全年业绩的负面影响；中长期来看，国内电梯市场恢复平稳运行，老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求，后市场服务收入或是新增长点，公司电梯业务具备稳定性、长期成长性，同时新产业布局前景光明。我们预计20~22 年EPS 为1.08、1.13、1.19 元，维持“增持”评级。
Q2 国内电梯市场需求修复，公司电梯主业明显复苏，毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解，受到冲击的地产、基建迅速恢复，国内电梯需求在Q2 开始恢复性增长，据国家统计局数据，2020 年4 月国内电梯月产量恢复同比正增长（13%），1-6 月国内累计电梯产量达50 万台，同比增长2%。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力，H1 公司实现电梯收入104 亿元/yoy+3%。公司2020Q2 单季毛利率达16.90%，高于此前4 个季度（2019Q2~2020Q1 单季毛利率分别为16.44%、16.27%、16.39%、14.66%），我们认为，随着行业景气度修复和价格有所企稳，下半年公司电梯收入有望保持平稳增长，毛利率或环比保持稳定。
老旧小区改造有望贡献增量需求，后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响，但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升：1）7 月20 日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确到十四五期末力争基本完成2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标，并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务，2019 年加装量增长超过30%，我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2）中国企业服务收入占比普遍低于海外，公司正加快后市场拓展，2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2 亿元，收入占比29%。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头，维持“增持”评级我们认为，老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下，叠加服务型战略转型，公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时，公司作为本土龙头，对成本端管控能力有望好于行业整体，同时受益于服务收入占比提升，中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测，预计2020~2022 年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2 亿元，对应PE 为16、15、14 倍。电梯行业可比公司2020 年平均PE（Wind 一致预测）为19 倍，给予公司2020 年合理PE 为19 倍，对应目标价20.52（前值16.20~19.44）元。
风险提示：房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。
Q2 單季收入、利潤同比增長20%、23%，電梯主業有望恢復穩健發展2020H1 收入109.77 億元/yoy+1%，歸母淨利潤5.93 億元/yoy-7%，其中Q2 單季收入79.07 億元/yoy+20%，歸母淨利潤4.98 億元/yoy+23%，電梯需求復甦和價格企穩（毛利率環比改善）是公司Q2 實現單季利潤較快增長的重要因素。我們認為，短期來看，Q2 市場需求修復較為有效地對衝了Q1 疫情對全年業績的負面影響；中長期來看，國內電梯市場恢復平穩運行，老舊小區加裝電梯有望貢獻一定增量需求，後市場服務收入或是新增長點，公司電梯業務具備穩定性、長期成長性，同時新產業佈局前景光明。我們預計20~22 年EPS 為1.08、1.13、1.19 元，維持“增持”評級。
Q2 國內電梯市場需求修復，公司電梯主業明顯復甦，毛利率環比改善隨着國內疫情有效緩解，受到衝擊的地產、基建迅速恢復，國內電梯需求在Q2 開始恢復性增長，據國家統計局數據，2020 年4 月國內電梯月產量恢復同比正增長（13%），1-6 月國內累計電梯產量達50 萬台，同比增長2%。受益於需求復甦和公司進一步強化生產、營銷、服務等能力，H1 公司實現電梯收入104 億元/yoy+3%。公司2020Q2 單季毛利率達16.90%，高於此前4 個季度（2019Q2~2020Q1 單季毛利率分別為16.44%、16.27%、16.39%、14.66%），我們認為，隨着行業景氣度修復和價格有所企穩，下半年公司電梯收入有望保持平穩增長，毛利率或環比保持穩定。
老舊小區改造有望貢獻增量需求，後市場服務收入或是新的成長點地產開發放緩對新梯需求產生一定影響，但加裝電梯、後市場服務需求推動電梯行業總體容量穩中有升：1）7 月20 日國務院印發《關於全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見》，明確到十四五期末力爭基本完成2000 年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務的目標，並將加裝電梯作為主要改造內容之一。公司推出全生命週期一站式加裝電梯服務，2019 年加裝量增長超過30%，我們認為加裝電梯將持續為公司成長貢獻增量。2）中國企業服務收入佔比普遍低於海外，公司正加快後市場拓展，2020H1疫情延遲復工情況下安裝、改造、維保收入仍達32.2 億元，收入佔比29%。
需求穩健、多元化佈局的本土電梯製造龍頭，維持“增持”評級我們認為，老舊小區改造、地鐵等基礎設施投資發力、舊梯更新改造需求釋放等積極因素下，疊加服務型戰略轉型，公司電梯業務有望實現長期穩健發展。同時，公司作為本土龍頭，對成本端管控能力有望好於行業整體，同時受益於服務收入佔比提升，中長期毛利率或具備修復空間。我們維持此前盈利預測，預計2020~2022 年公司分別實現歸母淨利潤11.1、11.6、12.2 億元，對應PE 為16、15、14 倍。電梯行業可比公司2020 年平均PE（Wind 一致預測）為19 倍，給予公司2020 年合理PE 為19 倍，對應目標價20.52（前值16.20~19.44）元。
風險提示：房地產投資增速不及預期；老舊小區改造及加裝電梯進程不及預期；新產業及新產品推廣和佈局不及預期；原材料價格超預期上漲。
