2019 年年報&2020 年一季報：業績符合預期 2019 年公司實現營收41.7 億元（同比+4.08%），歸母淨利潤3.26 億元（同比+16.25%），經營活動產生的現金流量淨額爲8.07 億元（同比+7.6%），2019年公司項目穩步推進，業績符合預期。2020 年一季報營業收入6.51 億元（同比-5.54%），歸母淨利潤0.48 億元（同比-19.80%），一季度業績下滑主要是受疫情影響，項目施工進程減緩，我們預計隨着全國復工復產的快速推進，公司業績有望快速恢復，對全年業績影響有限。在公司運營收入佔比持續提升，中節能有望控股公司的情況下，我們預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.54、0.63 和0.74 元，當前股價對應PE 分別爲18.9、16.3 和13.8 倍，維持“強烈推薦”評級。 項目訂單充足，運營收入佔比持續提升 公司目前已經成爲國內領先的水環境綜合服務商，業務覆蓋城市水環境、工業、鄉鎮三大水處理領域。2019 年公司新增項目訂單30.36 億元，完成污水項目提標改造7 個，到2019 年末公司工程類在手訂單39.27 億元，特許經營類未完成的投資金額27.61 億元，在手訂單充足，項目持續推進。公司2019年實現營業收入41.7 億元，其中水務運營收入爲13.75 億元（同比+16.23%），運營收入佔比達到32.97%，較去年同期上升了3.44 個百分點，運營收入佔比持續增長。此外，公司環境工程EPC 業務貢獻銷售收入25.97 億元，污水處理設備銷售業務貢獻銷售收入1.84 億元。 中節能擬入主國禎環保，有望注入優質水務資產 2020 年3 月13 日，公司公告國禎集團擬向中節能轉讓所持15%國禎環保的股權，轉讓價格爲14.66 元/股（較2020 年4 月24 日收盤價溢價43.02%），並將6.26%的表決權交給中節能；如果完成交易，中節能將擁有公司23.69%的股份和29.95%的表決權，中節能將成爲公司的控股股東；此外，國禎集團和中節能還承諾公司在2020 年度的淨利潤將不低於3.5 億元。我們認爲央企的溢價入主是看好公司未來在水環境治理領域的領先優勢，未來公司將與控股股東形成有效協同，深度參與長江大保護工作。而且中節能控股後，有望在未來逐步向國禎環保注入優質水務資產、參與國禎環保定向增發或委託國禎環保運營其優質水務資產，公司與控股股東的協同值得期待。 風險提示：項目推進不及預期，融資環境惡化，經濟大幅下行