報告導讀 　　電力設備檢測、監測行業龍頭，近年來通過外延進一步強化傳統主業並開拓鐵路、軍工電子等新領域。受益軍備採購增加，星波通信（主營微波混合集成電路）訂單超預期，志良電子（用於雷達電子戰領域）存較大預期差，“十四五”期間軍工板塊業績有望爆發。 　　投資要點 　　超預期因素： 　　十四五期間軍隊武器裝備採購金額有望超預期；星波通信訂單超預期；志良電子實際經營情況超預期，若2020 年底實現並表，2021 年公司軍工電子業務收入佔比將達到44%，利潤佔比達到65%。 　　超預期路徑： 　　1）市場認爲熱戰的概率較低，武器裝備採購規模及增速有限。我們認爲外圍環境不確定性增加，軍工產業鏈公司斬獲訂單的數量和總金額均有望超市場預期。 　　2）市場認爲志良電子收購價格較高（作價8.6 億，2019 年淨利潤0.4 億，靜態估值22 倍），我們認爲公司的實際經營情況良好，在手訂單充足，十四五期間業績增長可期，動態估值並不高。3）市場認爲公司軍工業務收入佔比較低（2019年佔比僅10%），我們認爲隨着志良電子收購落地，2021 年軍工業務的收入和利潤佔比將明顯提升，軍工屬性大大強化。 　　催化劑： 　　完成對志良電子的收購；軍品訂單數量或金額超預期；業績業績超預期。 　　盈利預測及估值 　　預計公司2020-2022 年的歸母淨利潤爲3.1/5.4/6.5 億元，同比增速分別爲32%/75%/19%，對應PE 分別爲42/24/20 倍。考慮不同業務成長性存在較明顯的差異，因而對公司進行分部估值。參考可比公司的PE 估值水平，上市公司合理市值爲165 億元，對應2021 年備考PE 爲30 倍。首次給與“買入”評級。 　　風險提示 　　鐵路或電網投資規模不及預期；志良電子併購失敗；軍工訂單交付進度低於預期；大股東股權質押風險；限售股解禁風險。