事项：
近期各部委研究解决我国可再生能源补贴拖欠问题的报道频繁在行业媒体出现， 一旦补贴资金拖欠得以解决，将全面提升我国新能源运营企业的估值水平。区域新能源运营商江苏新能背靠江苏本地强有力的电力需求和海上风电资源，在现金流得以改善的预期下有望稳步发展扩张。
国信电新观点：1）海风凭借力：公司控股的350MW 如东H2#海上风电场项目于2022 年正式投运，预期每年将贡献1亿元以上的增量业绩；2）陆风抢装红利，2020 年完成控股150MW 陆上风场并网，增加权益装机13%。3）回款改善预期：新能源补贴拖欠若得到彻底解决，公司首先率将从目前85%附近恢复到100%；4）平价时代大有可为：公司地处经济发达地区，电力需求和基础电价较高，同时江苏拥有丰富的海上风电和陆上风光资源，公司作为本地代表型企业，平价时代大有可为。 5）投资建议：公司作为江苏本地新能源运营商，背靠江苏本地强有力的电力需求和海上风电资源，1-2 年内完成风电项目抢装，带动发电资产规模和业绩增长；中期将充分获益本地资源和电力需求优势，发展前景良好；同时短期或受益于板块估值修复弹性。预计2020-22 年归母净利润4.85/4.85/5.98 亿，业绩同比增速91.1%/0.0%/23.3%，EPS 为0.74/0.74/0.91 元，对应当前股价PE 为20.6/20.6/16.7X。结合股权自由现金流折现绝对估值方法，我们给予公司合理估值区间18.07-19.78 元，对应2020 年PE24.4-26.7X，较当前股价溢价20-32%，首次覆盖给予“买入”评级。
评论：
江苏国有新能源运营龙头企业，专注风电、光伏和生物质发电业务
公司是一家隶属于江苏省人民政府旗下的地方国有企业，第一大股东为江苏省国信集团有限公司，控股比例53%；2018 年7 月于上交所上市。公司专业从事风电、光伏和生物质能项目的投资开发及建设运营业务，2019 年风电发电收入占比为55%，生物质32.7%，光伏8%，供汽供水及其他业务4%。截至2019 年底，拥有控股装机容量1055MW，其中风电849MW，光伏91.6MW，生物质发电115MW；另外公司已核准的在建控股风电项目501MW，包括350MW 海上风电，151MW 陆上风电项目。
2019 年，公司业绩较上年同期有所降低，主要原因为2019 年江苏地区风速明显低于上年同期，降幅达10.97%。
公司风电总发电量、上网电量出现下滑，风电收益同比降幅明显。此外，因国家可再生能源电价附加补助资金缺口严重，公司各项目可再生能源补贴结算延迟，公司对可再生能源电价补贴资金形成的应收账款按账龄分析法计提坏账准备，当年合计计提坏账准备5797 万元，同比大幅增加；但2020 年第一季度又冲回信用减值损失5415 万元。
向海而生、把握抢装红利期，风电规模迎来跨越式发展
截至2019 年12 月31 日，公司已核准的在建/拟建机组容量501MW，包括350MW 海上风电项目（如东H2 海上风电，预期2021 年底并网），151.2MW 陆上风电项目（新洋风电101.2MW，淮安风电50MW，预期2020 年12月并网），预期2021 和2022 年公司投运风电场和发电量将实现快速增长。
地处资源大省，新能源资源与电力负荷需求俱佳，发展适逢天时、地利、人和
公司作为江苏省内新能源运营企业，依托本地丰富的光伏和海上风电资源，背靠雄厚的国有资本，同时面对符合需求强劲的电力用户，正逢我国历史存量补贴拖欠将得到解决的政策机遇期，同时迎来新能源平价时代的来临，适逢天时、地利、人和。
除了继续开拓平价项目资源以外，公司也在开展分布式微电网项目、分散式风电等新方向研究，拓宽发展思路。2019 年公司光伏路面发电试点项目投运，“新型相变储热材料在多能互补示范项目中储热供热应用的研究”等研究课题也在立项实施中。
投资建议
公司作为江苏本地新能源运营商，背靠江苏本地强有力的电力需求和海上风电资源，1-2 年内完成风电项目抢装，带动发电资产规模和业绩增长；中期将充分获益本地资源和电力需求优势，发展前景良好；同时短期或受益于板块估值修复弹性。预计2020-22 年归母净利润4.85/4.85/5.98 亿，业绩同比增速91.1%/0.0%/23.3%，EPS 为0.74/0.74/0.91 元，对应当前股价PE 为20.6/20.6/16.7X。结合股权自由现金流折现绝对估值方法，我们给予公司合理估值区间18.07-19.78元，对应2020 年PE24.4-26.7X，较当前股价溢价20-32%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
公司在建项目并网延迟导致无法获得补贴电价。
事項：
近期各部委研究解決我國可再生能源補貼拖欠問題的報道頻繁在行業媒體出現， 一旦補貼資金拖欠得以解決，將全面提升我國新能源運營企業的估值水平。區域新能源運營商江蘇新能背靠江蘇本地強有力的電力需求和海上風電資源，在現金流得以改善的預期下有望穩步發展擴張。
國信電新觀點：1）海風憑藉力：公司控股的350MW 如東H2#海上風電場項目於2022 年正式投運，預期每年將貢獻1億元以上的增量業績；2）陸風搶裝紅利，2020 年完成控股150MW 陸上風場併網，增加權益裝機13%。3）回款改善預期：新能源補貼拖欠若得到徹底解決，公司首先率將從目前85%附近恢復到100%；4）平價時代大有可為：公司地處經濟發達地區，電力需求和基礎電價較高，同時江蘇擁有豐富的海上風電和陸上風光資源，公司作為本地代表型企業，平價時代大有可為。 5）投資建議：公司作為江蘇本地新能源運營商，背靠江蘇本地強有力的電力需求和海上風電資源，1-2 年內完成風電項目搶裝，帶動發電資產規模和業績增長；中期將充分獲益本地資源和電力需求優勢，發展前景良好；同時短期或受益於板塊估值修復彈性。預計2020-22 年歸母淨利潤4.85/4.85/5.98 億，業績同比增速91.1%/0.0%/23.3%，EPS 為0.74/0.74/0.91 元，對應當前股價PE 為20.6/20.6/16.7X。結合股權自由現金流折現絕對估值方法，我們給予公司合理估值區間18.07-19.78 元，對應2020 年PE24.4-26.7X，較當前股價溢價20-32%，首次覆蓋給予“買入”評級。
評論：
江蘇國有新能源運營龍頭企業，專注風電、光伏和生物質發電業務
公司是一家隸屬於江蘇省人民政府旗下的地方國有企業，第一大股東為江蘇省國信集團有限公司，控股比例53%；2018 年7 月於上交所上市。公司專業從事風電、光伏和生物質能項目的投資開發及建設運營業務，2019 年風電發電收入佔比為55%，生物質32.7%，光伏8%，供汽供水及其他業務4%。截至2019 年底，擁有控股裝機容量1055MW，其中風電849MW，光伏91.6MW，生物質發電115MW；另外公司已核準的在建控股風電項目501MW，包括350MW 海上風電，151MW 陸上風電項目。
2019 年，公司業績較上年同期有所降低，主要原因為2019 年江蘇地區風速明顯低於上年同期，降幅達10.97%。
公司風電總髮電量、上網電量出現下滑，風電收益同比降幅明顯。此外，因國家可再生能源電價附加補助資金缺口嚴重，公司各項目可再生能源補貼結算延遲，公司對可再生能源電價補貼資金形成的應收賬款按賬齡分析法計提壞賬準備，當年合計計提壞賬準備5797 萬元，同比大幅增加；但2020 年第一季度又衝回信用減值損失5415 萬元。
向海而生、把握搶裝紅利期，風電規模迎來跨越式發展
截至2019 年12 月31 日，公司已核準的在建/擬建機組容量501MW，包括350MW 海上風電項目（如東H2 海上風電，預期2021 年底併網），151.2MW 陸上風電項目（新洋風電101.2MW，淮安風電50MW，預期2020 年12月併網），預期2021 和2022 年公司投運風電場和發電量將實現快速增長。
地處資源大省，新能源資源與電力負荷需求俱佳，發展適逢天時、地利、人和
公司作為江蘇省內新能源運營企業，依託本地豐富的光伏和海上風電資源，背靠雄厚的國有資本，同時面對符合需求強勁的電力用户，正逢我國曆史存量補貼拖欠將得到解決的政策機遇期，同時迎來新能源平價時代的來臨，適逢天時、地利、人和。
除了繼續開拓平價項目資源以外，公司也在開展分佈式微電網項目、分散式風電等新方向研究，拓寬發展思路。2019 年公司光伏路面發電試點項目投運，“新型相變儲熱材料在多能互補示範項目中儲熱供熱應用的研究”等研究課題也在立項實施中。
投資建議
公司作為江蘇本地新能源運營商，背靠江蘇本地強有力的電力需求和海上風電資源，1-2 年內完成風電項目搶裝，帶動發電資產規模和業績增長；中期將充分獲益本地資源和電力需求優勢，發展前景良好；同時短期或受益於板塊估值修復彈性。預計2020-22 年歸母淨利潤4.85/4.85/5.98 億，業績同比增速91.1%/0.0%/23.3%，EPS 為0.74/0.74/0.91 元，對應當前股價PE 為20.6/20.6/16.7X。結合股權自由現金流折現絕對估值方法，我們給予公司合理估值區間18.07-19.78元，對應2020 年PE24.4-26.7X，較當前股價溢價20-32%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
公司在建項目併網延遲導致無法獲得補貼電價。
