核心观点
本专科增速复苏，成长路径清晰。公司收入和人次增长迎来拐点，19/20H1收入达到3.94 亿，同比增速15.9%（高于18/19 学年11%的增长），在校生数为36686/37220/40034 人（原口径）。其中：本科增长稳健，19/20H1收入yoy+28.7%，人次yoy+17.4%，转设落地后招生计划有望打开。专科在高职扩招政策的推动下增长复苏，19/20 学年收入yoy+9.7%（前值-0.18%），人次yoy+8.8%（前值-2.2%）。成长路径清晰，持续突破天花板，中短期：增城校区（利用率93.1%）扩建计划及云浮校区产能提升（利用率25%-新学年超50%）。长期：江门新校区打破本科天花板。
行业利好政策不断，中短期成长性优异。独立学院转设加快推进，教育部要求各独立学院到2020 年末，全部制定转设工作方案，华立学院16/17-18/19学年支付母校管理费为0.42/0.42/0.55 亿元，实现转设后将大幅增厚集团毛利。高职扩张持续受益，19 年高职扩招100 万，华立职业学院扩招1100名学生，预期今明两年扩招200 万的背景下，华立扩招学额持续受益。
新建校区为未来确定性增长点。江门具粤港澳区位与产业齐全优势，市内高等院校仅5 所（1 所民办），2020 年5 月华立与江门当地政府合作，新设本科新校区，与当地院校形成录取分数梯度，吸引不同分数段学生报考。学位充足，专业契合本地需求，新校区预计提供3 万以上的本科学位（含增城），专业方向设置与 “海洋强国”等战略相匹配，抓住产业转型红利期。
财务预测与投资建议
行业政策红利不断，中短期现有本专科内增空间足，长期专科院校升本科以及江门新建校区发展潜力可期。我们预测2020-2022E 年营业收入分别为7.83/8.92/10.54 亿，采用可比公司估值法，选取高等教育公司新高教，中国科培，中汇集团作为可比公司，2020E 平均PE 为17x，我们预测2020财年华立大学净利润2.56 亿元，对应43.66 亿元，对应每股3.64 元（RMB），即4.07 港币，给予“买入”评级。
风险提示
独立学院转设风险、云浮及江门校区招生不力
核心觀點
本專科增速復甦，成長路徑清晰。公司收入和人次增長迎來拐點，19/20H1收入達到3.94 億，同比增速15.9%（高於18/19 學年11%的增長），在校生數為36686/37220/40034 人（原口徑）。其中：本科增長穩健，19/20H1收入yoy+28.7%，人次yoy+17.4%，轉設落地後招生計劃有望打開。專科在高職擴招政策的推動下增長復甦，19/20 學年收入yoy+9.7%（前值-0.18%），人次yoy+8.8%（前值-2.2%）。成長路徑清晰，持續突破天花板，中短期：增城校區（利用率93.1%）擴建計劃及雲浮校區產能提升（利用率25%-新學年超50%）。長期：江門新校區打破本科天花板。
行業利好政策不斷，中短期成長性優異。獨立學院轉設加快推進，教育部要求各獨立學院到2020 年末，全部制定轉設工作方案，華立學院16/17-18/19學年支付母校管理費為0.42/0.42/0.55 億元，實現轉設後將大幅增厚集團毛利。高職擴張持續受益，19 年高職擴招100 萬，華立職業學院擴招1100名學生，預期今明兩年擴招200 萬的背景下，華立擴招學額持續受益。
新建校區為未來確定性增長點。江門具粵港澳區位與產業齊全優勢，市內高等院校僅5 所（1 所民辦），2020 年5 月華立與江門當地政府合作，新設本科新校區，與當地院校形成錄取分數梯度，吸引不同分數段學生報考。學位充足，專業契合本地需求，新校區預計提供3 萬以上的本科學位（含增城），專業方向設置與 “海洋強國”等戰略相匹配，抓住產業轉型紅利期。
財務預測與投資建議
行業政策紅利不斷，中短期現有本專科內增空間足，長期專科院校升本科以及江門新建校區發展潛力可期。我們預測2020-2022E 年營業收入分別為7.83/8.92/10.54 億，採用可比公司估值法，選取高等教育公司新高教，中國科培，中彙集團作為可比公司，2020E 平均PE 為17x，我們預測2020財年華立大學淨利潤2.56 億元，對應43.66 億元，對應每股3.64 元（RMB），即4.07 港幣，給予“買入”評級。
風險提示
獨立學院轉設風險、雲浮及江門校區招生不力
