报告摘要：
拟收购珠海免税切入免税赛道。公司公告拟向珠海国资委、城建集团发行股份并支付现金购买珠免100%股权，同时引入通用投资，定增募集资金不超过8 亿元。
政策引导消费回流，免税行业潜力巨大。2019 年全球免税销售额达818亿美元，中国消费者在海外购买约1800 亿免税商品、在韩国购买800亿，而国内免税市场仅538 亿/仅占全球8.7%份额，消费外流严重。近年来国家出台一系列政策引导消费回流和经济内循环，离岛免税和市内免税政策正逐步放开，国内免税行业大有可为。
珠免市占率仅次于中免，盈利能力行业领先。珠免拥有全国最大陆路口岸拱北口岸出入境免税店、港珠澳大桥免税店等口岸免税店，并通过天津机场进行全国布局。珠免以高毛利烟酒品类为主，边境口岸店租金较低且部分门店为自有物业，因此盈利能力较好。成长空间短期看扩面积（拱北店扩张2200 平方米）、拓门店（港珠澳大桥入境店已建设完成，整体经营面积约6000 平方米，首期将开放550 平方米）、争投标（新一批出入境免税店，珠免可以参与招投标），中期看丰富品类和提高直采比例（促进毛利率提升），长期看消费回流和区位优势（拱北口岸出入境人次达1.45 亿，远超同期国内前十大机场出入境人流之和）。
投资建议：公司将打造三大板块，以免税业务为特色的大消费、发展可期的大健康产业、坚持精品化路线的房地产业。考虑珠免并表，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.5/20.5/25.5 亿元，对应PE 分别为64/26/21 倍。根据分部估值法，预计公司重组后的目标市值为633亿元，考虑定增增加股本，目标价为16.02 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：并购重组风险，市场竞争风险，收购整合风险。
報告摘要：
擬收購珠海免税切入免税賽道。公司公告擬向珠海國資委、城建集團發行股份並支付現金購買珠免100%股權，同時引入通用投資，定增募集資金不超過8 億元。
政策引導消費迴流，免税行業潛力巨大。2019 年全球免税銷售額達818億美元，中國消費者在海外購買約1800 億免税商品、在韓國購買800億，而國內免税市場僅538 億/僅佔全球8.7%份額，消費外流嚴重。近年來國家出臺一系列政策引導消費迴流和經濟內循環，離島免税和市內免税政策正逐步放開，國內免税行業大有可為。
珠免市佔率僅次於中免，盈利能力行業領先。珠免擁有全國最大陸路口岸拱北口岸出入境免税店、港珠澳大橋免税店等口岸免税店，並通過天津機場進行全國佈局。珠免以高毛利煙酒品類為主，邊境口岸店租金較低且部分門店為自有物業，因此盈利能力較好。成長空間短期看擴面積（拱北店擴張2200 平方米）、拓門店（港珠澳大橋入境店已建設完成，整體經營面積約6000 平方米，首期將開放550 平方米）、爭投標（新一批出入境免税店，珠免可以參與招投標），中期看豐富品類和提高直採比例（促進毛利率提升），長期看消費迴流和區位優勢（拱北口岸出入境人次達1.45 億，遠超同期國內前十大機場出入境人流之和）。
投資建議：公司將打造三大板塊，以免税業務為特色的大消費、發展可期的大健康產業、堅持精品化路線的房地產業。考慮珠免並表，預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為8.5/20.5/25.5 億元，對應PE 分別為64/26/21 倍。根據分部估值法，預計公司重組後的目標市值為633億元，考慮定增增加股本，目標價為16.02 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：併購重組風險，市場競爭風險，收購整合風險。
