公司主要从事渤海湾客货水运业务，近期公司与烟台保税区签订合作协议将进军日韩跨境电商。虽然目前具体跨境电商业务布局还在筹备过程中，但考虑到公司从事日韩跨境电商拥有的区位、成本、渠道、物流、模式等优势，同时预计国内千亿规模的跨境电商进口零售市场保持较快增长，我们认为公司切入跨境电商有望彻底打开未来的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
公司专注烟台-大连航线运营，渤海湾水运龙头地位稳固。渤海湾地理上呈C 形分布，大连和烟台分别占据C 字的两头，两地之间的陆路和海路距离比达9：1，非常适合开展水路滚运服务。烟连航线是渤海轮渡最重要的水运航线，公司客运量/车运运量整体增长稳健，过去5 年CAGR 为9%/4%，且在渤海湾的运力市占率高达60%，龙头地位稳固。公司的客货滚运输业务可近似为“水上公路”，连接烟连两地，按汽车和人头收费，现金流稳健，业务具备公路收费特征。
携手烟台保税区切入日韩跨境电商，多重优势确保跨境电商进口零售业务顺利开展。公司或最先受益跨境电商进口零售业务。公司开展保税商品零售具备如下优势：1）区位优势，公司毗邻韩国且本就从事往来韩国的海运业务，从韩国进货具备物流成本及时效优势；2）模式优势，公司将在保税区设立保税商品线下体验店及提货区，由于保税区临近核心商圈，将保税商品购物嵌入烟台旅游产业链具备可行性；3）渠道优势，烟台与日韩贸易往来频繁、同时公司具备多年邮轮免税店以及韩国海运业务经营经验，在韩国进口商品上具备一定的产品渠道优势；4）成本优势，租金减免、跨境电商税率优惠叠加公司从日韩厂商直采，成本优势预计可以让公司为消费者提供比境外免税店更低的商品售价。
切入跨境电商业务，公司存在1 倍以上成长空间。简单测算跨境电商零售进口业务的利润：1）线下渠道（线下体验+线上下单+线下提货），可类比市内免税店。根据烟台市8700 万游客人次和公司自身水运游客300 万人，假设购物率4%/15%，客单价1500 元/2000 元，业务净利率10%，测算公司线下渠道有望实现营收/净利60 亿/6 亿元；2）线上渠道（线上下单+快递到家），可类比日上直邮。我们预测2020 年中国跨境电商进口零售额同增30%至1400 亿元，假设公司线上渠道可以做到3%的市占率，净利率10%，测算线上渠道可实现营收/净利40 亿/4 亿元。综上，跨境电商进口零售或为公司带来增量营收100 亿，增量净利10 亿元（公司去年净利4 亿元），公司业绩存1 倍以上成长空间。
风险因素：疫情影响超预期；海上运输安全事故；跨境电商业务开展不及预期。
投资建议：盘踞地形天生适合水路运输的渤海湾，公司持续深耕传统主业客滚运输，每年业绩及现金流稳定，业务具备类“公路”特征。在疫情加速消费线上化以及消费回流的背景下，公司联手烟台保税区切入日韩跨境市场，我们认为公司切入跨境电商有望彻底打开未来的成长空间。基于明年跨境电商进口零售业务开始共享业绩的假设，我们预测2020/21/22 年公司归母净利为2.4 亿/5.0亿/7.2 亿元，对应EPS 预测0.52/1.06/1.52 元，现价对应PE 为34/17/12 倍……由于公司切入跨境电商，成长路劲重构，估值将获得提升，我们按照明年30 倍PE 给予短期目标价值32 元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司主要從事渤海灣客貨水運業務，近期公司與煙臺保税區簽訂合作協議將進軍日韓跨境電商。雖然目前具體跨境電商業務佈局還在籌備過程中，但考慮到公司從事日韓跨境電商擁有的區位、成本、渠道、物流、模式等優勢，同時預計國內千億規模的跨境電商進口零售市場保持較快增長，我們認為公司切入跨境電商有望徹底打開未來的成長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
公司專注煙臺-大連航線運營，渤海灣水運龍頭地位穩固。渤海灣地理上呈C 形分佈，大連和煙臺分別佔據C 字的兩頭，兩地之間的陸路和海路距離比達9：1，非常適合開展水路滾運服務。煙連航線是渤海輪渡最重要的水運航線，公司客運量/車運運量整體增長穩健，過去5 年CAGR 為9%/4%，且在渤海灣的運力市佔率高達60%，龍頭地位穩固。公司的客貨滾運輸業務可近似為“水上公路”，連接煙連兩地，按汽車和人頭收費，現金流穩健，業務具備公路收費特徵。
攜手煙臺保税區切入日韓跨境電商，多重優勢確保跨境電商進口零售業務順利開展。公司或最先受益跨境電商進口零售業務。公司開展保税商品零售具備如下優勢：1）區位優勢，公司毗鄰韓國且本就從事往來韓國的海運業務，從韓國進貨具備物流成本及時效優勢；2）模式優勢，公司將在保税區設立保税商品線下體驗店及提貨區，由於保税區臨近核心商圈，將保税商品購物嵌入煙臺旅遊產業鏈具備可行性；3）渠道優勢，煙臺與日韓貿易往來頻繁、同時公司具備多年郵輪免税店以及韓國海運業務經營經驗，在韓國進口商品上具備一定的產品渠道優勢；4）成本優勢，租金減免、跨境電商税率優惠疊加公司從日韓廠商直採，成本優勢預計可以讓公司為消費者提供比境外免税店更低的商品售價。
切入跨境電商業務，公司存在1 倍以上成長空間。簡單測算跨境電商零售進口業務的利潤：1）線下渠道（線下體驗+線上下單+線下提貨），可類比市內免税店。根據煙臺市8700 萬遊客人次和公司自身水運遊客300 萬人，假設購物率4%/15%，客單價1500 元/2000 元，業務淨利率10%，測算公司線下渠道有望實現營收/淨利60 億/6 億元；2）線上渠道（線上下單+快遞到家），可類比日上直郵。我們預測2020 年中國跨境電商進口零售額同增30%至1400 億元，假設公司線上渠道可以做到3%的市佔率，淨利率10%，測算線上渠道可實現營收/淨利40 億/4 億元。綜上，跨境電商進口零售或為公司帶來增量營收100 億，增量淨利10 億元（公司去年淨利4 億元），公司業績存1 倍以上成長空間。
風險因素：疫情影響超預期；海上運輸安全事故；跨境電商業務開展不及預期。
投資建議：盤踞地形天生適合水路運輸的渤海灣，公司持續深耕傳統主業客滾運輸，每年業績及現金流穩定，業務具備類“公路”特徵。在疫情加速消費線上化以及消費迴流的背景下，公司聯手煙臺保税區切入日韓跨境市場，我們認為公司切入跨境電商有望徹底打開未來的成長空間。基於明年跨境電商進口零售業務開始共享業績的假設，我們預測2020/21/22 年公司歸母淨利為2.4 億/5.0億/7.2 億元，對應EPS 預測0.52/1.06/1.52 元，現價對應PE 為34/17/12 倍……由於公司切入跨境電商，成長路勁重構，估值將獲得提升，我們按照明年30 倍PE 給予短期目標價值32 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
