事件：公司8 月18 日公告，2020 年上半年营业收入2.12 亿元（+24.49%），归母净利润3111.56 万元（+1721.80%），毛利率46.66%（-6.41pcts），净利率14.66%（+13.66pcts）。其中，2020 年第二季度营业收入1.60 亿元（+48.40%）。
投资要点：
多产品线对冲疫情影响，订单实现交付，业绩表现亮眼：2020 年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现较大幅度增长，归母净利润同比增长1721.80%，其中第二季度营业收入同比增长48.40%，主要原因有三：参与保障的客户紧急采购项目期内实现生产交付，机载设备研制业务收入较去年同期增长约5700 万元；增值税退税较去年同期增加1920.29 万元；执行新金融工具准则后对应收账款组合及预期信用损失率进行调整。公司主要客户受疫情影响有限，且多条产品线可对冲部分业务下降的影响，生产活动基本正常运转。
报告期内，公司毛利率46.66%（-6.41pcts），我们推测主要为交付产品结构变化导致；现金及现金等价物净增加额-2832.43 万元(-2093.85%)，主要原因为本期销售商品和提供劳务收到的现金减少；其他收益2550.65 万元（+310.62%），主要原因为退税增加；信用减值损失59.29 万元（-111.77%），主要因为本期计提的坏账准备减少；财务费用291.88 万元(+1084.98%)，主要原因为短期借款利息增加；应收账款5.59 亿，占总资产比例42.67%。
公司主营业务包括机载设备（机载设备研制和航空维修）和智能测控（测控设备研制和信息技术）两大业务。其中，机载设备研制营业收入1.51 亿元（+61.28%），主要因重要项目中标成功并签订合同，毛利率48.15%（-13.72%），我们推测是报告期内交付产品结构变化所致；航空维修营业收入5565.65 万元（-0.70%），主要是疫情导致航空公司运力下降，毛利率44.64%（+3.30%）; 测控设备研制营业收入16.38 万元（-98.04%），主要由于现场调试及交付活动受疫情限制，毛利率63.51%（+22.70%）；信息技术营业收入592.02 万元（-53.63%），毛利率27.14%（-41.50%），我们推测是因产品结构变化所致。
专注航空航天与防务领域，部分产品是首选供应商：公司专注航空航天与防务领域，机载设备业务提供机载产品研发、生产、维修等产品及保障服务，智能测控业务提供智能制造、测控设备、模拟仿真系统、信息技术等产品及综合技术解决方案服务。其中，直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等产品是相关客户的首选供应商。
1.机载设备研制（占2020 年上半年主营业务收入70.92%）：核心产品包括航空座椅和厨卫内饰等客舱设备、防护装甲、无线电导航设备等。其中，直升机抗坠毁座椅占国内防务领域80%以上的市场份额，处于细分行业龙头地位，运输机整机内饰研制业务也在细分市场领先，无线电罗盘与无线电高度表则是公司传统优势产品。民航机载设备领域，主要产品有厨房插件、经济舱座椅、娱乐系统、客舱照明系统等，报告期内国产ARJ21 喷气支线客机厨房插件持续交付。
2.航空维修（26.22%）：主要包括航空部件维修、通航飞机加改装和整机维修保障。其中，航空部件维修拥有FAA、EASA、CAAC 和JMM 等维修许可证书，覆盖空客、波音、巴航工业和航空工业等主流制造商；飞机加改装业务拥有多个改装STC与MDA 证书，涵盖各类遥感、监视和人工影响天气等作业设备的加装和ADS-B 等飞机系统设备的升级改装服务等。报告期内，公司电子维修中心取得了全球认证机构SAI Global 颁发的AS9110 国际航空器维修质量管理体系证书。
3.测控设备研制（0.08%）：主要为航空器制造单位、使用单位和维修企业提供定制化保障设备、仿真测控设备、智能车间（智能装备车间、智能工具柜、智能喷涂）和智能仓储（自动化立体仓库）。公司已推出基于RFID 定位应用的智能工具柜并开始批量供货。同时，公司也在积极开拓航天测控市场。
4.信息技术（2.79%）：提供数字化机务、科研管理信息系统等领域的软件产品及信息技术解决方案。
军队列装稳定增长，民用市场稳步开拓：军品方面，公司客户主要包括各类航空航天与防务用户、工业企业及所属科研生产单位与研究院所、民航航空运输与通用航空运营公司、国防和应急保障等航空器使用单位。公司在直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、防护装甲、无线电导航等产品领域具有技术和市场优势；原位测试设备和通航飞机加改装领域占据先发优势；伴随保障系统、直升机地形提示及告警系统、多模接收机与综合备显等的研发应用具有国产替代优势。随着军队装备升级换代与核心装备国产化需求提升，公司相关业务有望持续且稳定地增长。
民品方面，公司基于军品的成熟产品积极开拓民用市场，新型号民航经济舱座椅已完成设计进入试验取证阶段；娱乐显示器、客舱照明等机载设备国产化项目亦在顺利推进。与此同时，公司与中国商飞、中国民航局共同推进了厨房插件等客舱设备的国产化和相关行业标准的制定，目前首批国产化厨房插件与盥洗室热水器已顺利交付。根据国际航空运输协会发布的Annual Review 2019，截止2019 年底，中国拥有仅次于美国的全球第二大境内民用航空运输市场，约10%的年均增长率位居世界第一。随着未来中国民用航空制造和市场空间的规模性增长、公司相应产品陆续取证，民用业务有望成为未来新增量。
快速发现客户痛点，产品和服务多元化发展：公司基于已有成熟产品和服务挖掘行业核心企业和关键客户的新需求，快速提供灵活且多样的产品和解决方案，丰富细分市场产品和业务组合以取得较快发展。公司成立民用航空与航空设备两个事业部和下属多个产品平台，制定2021-2023 年滚动式三年战略规划，采取多产品线同时开拓的多元化发展战略。新产品方面，防护装甲业务是公司近几年快速发展的业务之一，目前已成为国内直升机整机防护装甲的主要供应商，空勤人员防护装具业务也在开拓中；直升机地形提示及告警系统产品试飞验证工作已接近尾声；多模接收设备、综合备份显示器和图视导航等产品的研发和论证工作积极推进；智能制造重点科研项目“基于机器视觉的机器人自动喷涂生产线”的软件开发及算法已取得重要突破；智能仓储业务方向，计划下半年交付关于直升机智能旋翼喷涂和智能仓储系统解决方案服务的合同项目。
投资建议：公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台。（1）直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商；（2）军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作；（3）通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。
我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.15 亿元、1.38 亿元、1.77 亿元，EPS 为0.45 元、0.54元、0.69 元。给予“买入”评级，目标价22 元，对应PE 为48.89 倍、40.74 倍、31.88 倍。
风险提示：市场需求低于预期、政策环境变化、新兴业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情。
事件：公司8 月18 日公告，2020 年上半年營業收入2.12 億元（+24.49%），歸母淨利潤3111.56 萬元（+1721.80%），毛利率46.66%（-6.41pcts），淨利率14.66%（+13.66pcts）。其中，2020 年第二季度營業收入1.60 億元（+48.40%）。
投資要點：
多產品線對衝疫情影響，訂單實現交付，業績表現亮眼：2020 年上半年營業收入和歸母淨利潤較往年同期均出現較大幅度增長，歸母淨利潤同比增長1721.80%，其中第二季度營業收入同比增長48.40%，主要原因有三：參與保障的客户緊急採購項目期內實現生產交付，機載設備研製業務收入較去年同期增長約5700 萬元；增值税退税較去年同期增加1920.29 萬元；執行新金融工具準則後對應收賬款組合及預期信用損失率進行調整。公司主要客户受疫情影響有限，且多條產品線可對衝部分業務下降的影響，生產活動基本正常運轉。
報告期內，公司毛利率46.66%（-6.41pcts），我們推測主要為交付產品結構變化導致；現金及現金等價物淨增加額-2832.43 萬元(-2093.85%)，主要原因為本期銷售商品和提供勞務收到的現金減少；其他收益2550.65 萬元（+310.62%），主要原因為退税增加；信用減值損失59.29 萬元（-111.77%），主要因為本期計提的壞賬準備減少；財務費用291.88 萬元(+1084.98%)，主要原因為短期借款利息增加；應收賬款5.59 億，佔總資產比例42.67%。
公司主營業務包括機載設備（機載設備研製和航空維修）和智能測控（測控設備研製和信息技術）兩大業務。其中，機載設備研製營業收入1.51 億元（+61.28%），主要因重要項目中標成功並簽訂合同，毛利率48.15%（-13.72%），我們推測是報告期內交付產品結構變化所致；航空維修營業收入5565.65 萬元（-0.70%），主要是疫情導致航空公司運力下降，毛利率44.64%（+3.30%）; 測控設備研製營業收入16.38 萬元（-98.04%），主要由於現場調試及交付活動受疫情限制，毛利率63.51%（+22.70%）；信息技術營業收入592.02 萬元（-53.63%），毛利率27.14%（-41.50%），我們推測是因產品結構變化所致。
專注航空航天與防務領域，部分產品是首選供應商：公司專注航空航天與防務領域，機載設備業務提供機載產品研發、生產、維修等產品及保障服務，智能測控業務提供智能製造、測控設備、模擬仿真系統、信息技術等產品及綜合技術解決方案服務。其中，直升機抗墜毀座椅、運輸機廚衞內飾、直升機防護裝甲、部分機型的無線電羅盤與無線電高度表等產品是相關客户的首選供應商。
1.機載設備研製（佔2020 年上半年主營業務收入70.92%）：核心產品包括航空座椅和廚衞內飾等客艙設備、防護裝甲、無線電導航設備等。其中，直升機抗墜毀座椅佔國內防務領域80%以上的市場份額，處於細分行業龍頭地位，運輸機整機內飾研製業務也在細分市場領先，無線電羅盤與無線電高度表則是公司傳統優勢產品。民航機載設備領域，主要產品有廚房插件、經濟艙座椅、娛樂系統、客艙照明系統等，報告期內國產ARJ21 噴氣支線客機廚房插件持續交付。
2.航空維修（26.22%）：主要包括航空部件維修、通航飛機加改裝和整機維修保障。其中，航空部件維修擁有FAA、EASA、CAAC 和JMM 等維修許可證書，覆蓋空客、波音、巴航工業和航空工業等主流製造商；飛機加改裝業務擁有多個改裝STC與MDA 證書，涵蓋各類遙感、監視和人工影響天氣等作業設備的加裝和ADS-B 等飛機系統設備的升級改裝服務等。報告期內，公司電子維修中心取得了全球認證機構SAI Global 頒發的AS9110 國際航空器維修質量管理體系證書。
3.測控設備研製（0.08%）：主要為航空器製造單位、使用單位和維修企業提供定製化保障設備、仿真測控設備、智能車間（智能裝備車間、智能工具櫃、智能噴塗）和智能倉儲（自動化立體倉庫）。公司已推出基於RFID 定位應用的智能工具櫃並開始批量供貨。同時，公司也在積極開拓航天測控市場。
4.信息技術（2.79%）：提供數字化機務、科研管理信息系統等領域的軟件產品及信息技術解決方案。
軍隊列裝穩定增長，民用市場穩步開拓：軍品方面，公司客户主要包括各類航空航天與防務用户、工業企業及所屬科研生產單位與研究院所、民航航空運輸與通用航空運營公司、國防和應急保障等航空器使用單位。公司在直升機抗墜毀座椅、運輸機廚衞內飾、防護裝甲、無線電導航等產品領域具有技術和市場優勢；原位測試設備和通航飛機加改裝領域佔據先發優勢；伴隨保障系統、直升機地形提示及告警系統、多模接收機與綜合備顯等的研發應用具有國產替代優勢。隨着軍隊裝備升級換代與核心裝備國產化需求提升，公司相關業務有望持續且穩定地增長。
民品方面，公司基於軍品的成熟產品積極開拓民用市場，新型號民航經濟艙座椅已完成設計進入試驗取證階段；娛樂顯示器、客艙照明等機載設備國產化項目亦在順利推進。與此同時，公司與中國商飛、中國民航局共同推進了廚房插件等客艙設備的國產化和相關行業標準的制定，目前首批國產化廚房插件與盥洗室熱水器已順利交付。根據國際航空運輸協會發布的Annual Review 2019，截止2019 年底，中國擁有僅次於美國的全球第二大境內民用航空運輸市場，約10%的年均增長率位居世界第一。隨着未來中國民用航空製造和市場空間的規模性增長、公司相應產品陸續取證，民用業務有望成為未來新增量。
快速發現客户痛點，產品和服務多元化發展：公司基於已有成熟產品和服務挖掘行業核心企業和關鍵客户的新需求，快速提供靈活且多樣的產品和解決方案，豐富細分市場產品和業務組合以取得較快發展。公司成立民用航空與航空設備兩個事業部和下屬多個產品平臺，制定2021-2023 年滾動式三年戰略規劃，採取多產品線同時開拓的多元化發展戰略。新產品方面，防護裝甲業務是公司近幾年快速發展的業務之一，目前已成為國內直升機整機防護裝甲的主要供應商，空勤人員防護裝具業務也在開拓中；直升機地形提示及告警系統產品試飛驗證工作已接近尾聲；多模接收設備、綜合備份顯示器和圖視導航等產品的研發和論證工作積極推進；智能製造重點科研項目“基於機器視覺的機器人自動噴塗生產線”的軟件開發及算法已取得重要突破；智能倉儲業務方向，計劃下半年交付關於直升機智能旋翼噴塗和智能倉儲系統解決方案服務的合同項目。
投資建議：公司定位綜合性的系統設備和技術解決方案提供商，已建立多元化、多層次、多領域的產品平臺。（1）直升機抗墜毀座椅、運輸機廚衞內飾、直升機防護裝甲、部分機型的無線電羅盤與無線電高度表等是首選供應商；（2）軍品增長受益軍隊列裝增長、裝備升級換代與核心裝備國產化，民品也與國內外主流飛機制造商和維修企業保持穩定合作；（3）通過挖掘客户痛點開發新業務，防護裝甲業務、各類導航系統、智能製造等新產品預計在未來形成新增量。
我們預測公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別為1.15 億元、1.38 億元、1.77 億元，EPS 為0.45 元、0.54元、0.69 元。給予“買入”評級，目標價22 元，對應PE 為48.89 倍、40.74 倍、31.88 倍。
風險提示：市場需求低於預期、政策環境變化、新興業務增長速度不及預期、新冠肺炎疫情。
