公司2020 年上半年盈利下降19%；公司節能業務穩步增長，電網業務短期承壓，擬收購國網剩餘EMC 資產有望解決同業競爭問題；維持增持評級。 　　支撐評級的要點 　　2020H1 盈利同比下降19%：公司發佈2020 年中報，上半年實現營業收入12.39 億元，同比下降0.06%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.59 億元，同比下降18.84%，扣非後盈利同比下降18.94%。其中2020Q2 收入6.32 億元，同比增長0.22%，環比增長4.12%；盈利5,261 萬元，同比下降46.79%，環比下降50.38%。 　　節能業務穩步增長，盈利能力小幅提升：上半年公司節能業務分部實現收入6.84 億元，同比增長18.50%，毛利率36.56%，同比提升1.07 個百分點，相比2019 年全年36.13%的水平亦有小幅提升。從在建工程與節能業務資產情況來看，預計新增節能項目主要將於下半年投產，全年14 億元的收入規劃完成概率較大。 　　電網業務盈利承壓：上半年受疫情防控、國家電價政策向下調整等因素影響，公司售電業務實現收入5.56 億元，同比下降15.54%，分部毛利率從6.84%大幅下滑至0.97%，盈利能力顯著承壓。 　　經營現金流淨額減少，應收款項顯著增加：上半年公司經營現金流淨額5,781 萬元，同比下降83.27%，其中流入額同比下降35.69%至7.30 億元。 　　資產負債表方面，公司半年末應收賬款餘額6.12 億元，同比增長105%，相比一季度末餘額增長60.23%。此外，上半年公司計提信用減值損失2,918 萬元，對整體盈利亦構成一定程度的不利影響。 　　同業競爭有望解決：公司近日公告，擬非公開發行股票，其中募資13.22億元用於收購國家電網下轄省綜能公司配網節能資產及相關EMC 合同權利、義務，有望解決剩餘同業競爭問題，同時增厚公司整體盈利體量。 　　估值 　　在當前股本下，結合公司中報情況，暫不考慮增發收購事項對業績的影響，我們將公司2020-2022 年預測每股收益調整至0.91/1.08/1.18 元（原預測數據爲1.05/1.16/1.28 元），對應市盈率20.8/17.6/16.1 倍；維持增持評級。 　　評級面臨的主要風險 　　疫情影響超預期；配網節能項目收益低於預期；新項目落地與建設進度慢於預期；銷售電價下調超預期。