1H20 业绩略低于我们预期
公司1H20 收入4.53 亿元,同比-18.22%,归母净利润0.48 亿元,同比-28.7%;其中2Q20 收入1.97 亿元,同比-8.65%,归母净利润0.14 亿元,同比+1079%。公司业绩略低于我们预期,主因餐饮渠道黄酒动销没有完全恢复。
发展趋势
疫情影响产品结构升级进程,我们预计全年销量或有双位数下滑。
由于黄酒消费集中于餐饮,1Q20 受疫情影响较大,二季度以来江浙沪地区餐饮渠道恢复较快,叠加渠道补货需求,公司销售情况有所改善。公司虽加大了“会稽山1743”和“大师兰亭”的渠道拓展力度,但受疫情影响1H20 中高端黄酒收入同比-18.27%,下滑幅度大于普通黄酒,毛利率主因成本降低而同比+0.63ppt。我们预计疫情或对全年结构升级造成压力,而2021 年起结构升级可带动毛利率缓慢提升。但由于黄酒缺乏标杆式的高端大单品,结构进一步升级空间有限。我们预计4Q20 进入传统旺季后,将有较明显的消费起势,全年中高端/普通黄酒销量或同比-14/-11%。
公司欲拓展消费群体和扩大规模仍有赖于加强市场投入,料未来三年销售费用率将逐年微幅增长。公司通过技术研究提升了黄酒饮用愉悦度,并开发出“兰亭国潮、开坛酒、气泡酒”等新品,我们认为其意在拓展年轻化的新消费群。但目前黄酒整体消费氛围欠缺,我们认为公司需加大市场投入,通过创新和精准营销扩大需求、拓宽黄酒消费场景,并增加渠道利润,方能扩大规模。
2020 年以来公司借助网络媒体开展较多线上品牌宣传活动,1H20销售费用率同比+1.85ppt 至12.3%,我们预计公司将持续增加营销费用投入,2020/21 年公司销售费用率将分别同比+0.84/0.9ppt。
省内市场持续下滑,未来上海地区或为收入的主要增量。公司以浙江省内市场为基,以上海为省外重点发展市场,1H20 公司浙江市场收入下滑大于整体,上海地区收入仅下滑3.2%表现较好,说明清爽型黄酒“乌毡帽”市场推进较为顺利。省内市场收入自2018年开始不再增长,我们预计浙江省内需求将持续疲软,省外除上海地区的外拓进展亦或较为缓慢,而上海地区营收或有小幅增长,但由于黄酒销量规模整体萎缩,且来自于其他酒种的竞争激烈,仍需要进行渠道扩张和进一步的消费者培育。
盈利预测与估值
由于公司黄酒动销恢复慢于预期,我们下调了2020/21 年黄酒销量预测,下调2020/21 年盈利预测20/11.6%到1.23/1.33 亿元。由于估值中枢的上移,我们维持目标价8.6 元不变,对应2020/21年35/32x P/E,当前股价对应2020/21 年36/33x P/E,当前股价对比目标价有2.6%下行空间,维持中性评级。
风险
若疫情影响持续,则动销恢复慢于预期;若利基市场浙江营收持续下滑,则省外扩张亦存在压力。
1H20 業績略低於我們預期
公司1H20 收入4.53 億元,同比-18.22%,歸母淨利潤0.48 億元,同比-28.7%;其中2Q20 收入1.97 億元,同比-8.65%,歸母淨利潤0.14 億元,同比+1079%。公司業績略低於我們預期,主因餐飲渠道黃酒動銷沒有完全恢復。
發展趨勢
疫情影響產品結構升級進程,我們預計全年銷量或有雙位數下滑。
由於黃酒消費集中於餐飲,1Q20 受疫情影響較大,二季度以來江浙滬地區餐飲渠道恢復較快,疊加渠道補貨需求,公司銷售情況有所改善。公司雖加大了“會稽山1743”和“大師蘭亭”的渠道拓展力度,但受疫情影響1H20 中高端黃酒收入同比-18.27%,下滑幅度大於普通黃酒,毛利率主因成本降低而同比+0.63ppt。我們預計疫情或對全年結構升級造成壓力,而2021 年起結構升級可帶動毛利率緩慢提升。但由於黃酒缺乏標杆式的高端大單品,結構進一步升級空間有限。我們預計4Q20 進入傳統旺季後,將有較明顯的消費起勢,全年中高端/普通黃酒銷量或同比-14/-11%。
公司欲拓展消費羣體和擴大規模仍有賴於加強市場投入,料未來三年銷售費用率將逐年微幅增長。公司通過技術研究提升了黃酒飲用愉悦度,並開發出“蘭亭國潮、開壇酒、氣泡酒”等新品,我們認為其意在拓展年輕化的新消費羣。但目前黃酒整體消費氛圍欠缺,我們認為公司需加大市場投入,通過創新和精準營銷擴大需求、拓寬黃酒消費場景,並增加渠道利潤,方能擴大規模。
2020 年以來公司藉助網絡媒體開展較多線上品牌宣傳活動,1H20銷售費用率同比+1.85ppt 至12.3%,我們預計公司將持續增加營銷費用投入,2020/21 年公司銷售費用率將分別同比+0.84/0.9ppt。
省內市場持續下滑,未來上海地區或為收入的主要增量。公司以浙江省內市場為基,以上海為省外重點發展市場,1H20 公司浙江市場收入下滑大於整體,上海地區收入僅下滑3.2%表現較好,説明清爽型黃酒“烏氈帽”市場推進較為順利。省內市場收入自2018年開始不再增長,我們預計浙江省內需求將持續疲軟,省外除上海地區的外拓進展亦或較為緩慢,而上海地區營收或有小幅增長,但由於黃酒銷量規模整體萎縮,且來自於其他酒種的競爭激烈,仍需要進行渠道擴張和進一步的消費者培育。
盈利預測與估值
由於公司黃酒動銷恢復慢於預期,我們下調了2020/21 年黃酒銷量預測,下調2020/21 年盈利預測20/11.6%到1.23/1.33 億元。由於估值中樞的上移,我們維持目標價8.6 元不變,對應2020/21年35/32x P/E,當前股價對應2020/21 年36/33x P/E,當前股價對比目標價有2.6%下行空間,維持中性評級。
風險
若疫情影響持續,則動銷恢復慢於預期;若利基市場浙江營收持續下滑,則省外擴張亦存在壓力。