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金城医药(300233):业绩虽下滑 核心业务保持增长不易

財通證券 ·  2020/08/19 16:00  · 研報

金城泰爾新藥推廣受限導致公司業績下滑,核心板塊勢頭良好 2020H1 公司營收12.73 億(-0.67%)。分板塊看,頭孢側鏈系列收入3.97 億(-1.97%),毛利率34.66%(-2.95%);其他化工產品收入3.35億(-10.07%),毛利率45.43%(-0.48%);整個醫化板塊三家子公司金城醫化、匯海醫化和柯瑞化學合計淨利潤1.53 億(-3.81%)。因頭孢側鏈中間體下游對應的是注射劑和住院患者,在全球醫院非新冠感染類門診大幅下滑的情況下,公司取得基本持平的業績實屬不易,更加奠定行業龍頭地位。生物發酵板塊收入1.78 億(+12.67%),毛利率55.89%(-4.37%),金城生物淨利潤0.51 億(+5.50%)。生物公司主要產品谷胱甘肽,下游是藥品、保健品和農業等。藥品下游需求受新冠影響疲軟,但整體依然快速增長,說明保健食品和農業等保持強勁。毛利率的下滑主要是非藥品級價格要低於藥品級,另外新增產能折舊影響,新增300 噸至總產能500 噸。製劑板塊收入3.63 億(-12.39%),毛利率89.21%(-0.33%)。其中,以頭孢針劑爲主的金城金素收入2.73 億(-6.1%),淨利潤0.23 億(+49.64%);以婦科爲主的金城泰爾收入0.96 億(-25.01%),淨利潤-0.17 億(去年同期0.19 億)。由於金城泰爾後續業績增長主要靠2019 年醫保新藥氯喹那多-普羅雌烯,上半年推廣受限,預計三四季度利潤將大幅回升。 核心雙龍頭業務增長主線不變,或又填新線   頭孢側鏈中間體全球龍頭,隨着新品頭孢呋辛等原料投產開始新一輪增長。注射劑集採的大勢,爲公司頭孢帶來業績爆發增長的可能,獨家兒童規格和新適用症是保證不血拼這一百億利潤市場的基礎。谷胱甘肽在疫情中增長超過10%,未來在保健品和農業領域高增長可期;生物平台腺苷蛋氨酸原料將落地。金城泰爾有失有得,匹多莫德和硝呋太爾雖大幅下滑,但婦科渠道新藥氯喹那多-普羅雌烯,即將過評的獨家注射用卡貝縮宮素(常溫保存),基金中III 臨床的HPV 病毒治療性疫苗和子宮內膜異位症新藥PQQ 等,形成強大婦科管線。期待新原料菸鹼等產品落地,帶來業績更高的彈性。盈利預測:暫不考慮新業務,預計公司2020-2020 淨利潤4.20/5.70/7.34 億元,對應PE31/23/18 倍,維持“買入”的投資評級。   風險提示:疫情進程不確定性、新項目落地不確定性風險

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