事件

公司发布2020 年中报，2020 上半年公司实现营业收入92.48 亿元，同比降低13.04%；实现归属于母公司股东净利润1.52 亿元，同比下降60.02%。

点评

上半年业绩降幅较大，吨钢毛利在钢价下跌及成本高企背景下大幅回落。2020年上半年钢铁行业在一季度疫情影响下游需求、钢材库存高企及铁矿石价格中枢较高等因素的综合影响下盈利大幅回落，普钢企业平均盈利降幅在50%左右，公司上半年业绩业绩降幅为60.02%，略大于行业均值。我们对公司业绩进行拆分，钢材产销回落及钢价下跌为主要原因。在生产端，一季度疫情影响下废钢断货等因素对公司钢材生产构成不利影响，上半年公司生产生铁265.82 万吨，同比下降1.59%；粗钢281.74 万吨，同比下降3.49%；商品材278.05 万吨，同比下降4.38%。在销售端，公司产品售价一季度跌幅较大、二季度伴随需求改善回升，但整体看同比降幅较大，上半年公司型材、板带材、管材平均售价为3168、3075、3447 元/吨，同比降幅达到6.9%、6.6%、7.2%。在盈利端，公司核心产品吨钢毛利在售价下行，及铁矿涨价、铁水成本上升的综合影响下大幅回落，我们据公司中报及半年度经营数据测算上半年型材、板带材、管材吨钢毛利分别为172、139、71 元/吨，同比降幅为41%、61%、80%。

销售毛利率回落，期间费用大幅下降。财务数据方面，公司上半年吨钢毛利大幅回落促使公司整体毛利率下降，一、二季度公司销售毛利率为3.17%、6.69%，同比回落3.05、4.54 个百分点。报告期内公司期间费用大幅下降，一是由于会计准则变更，运输费用从销售费用计入营业成本使得销售费用同比降49%，二是公司债券于去年8 月到期还本付息促使利息支出大幅减少，公司财务费用同比下降90%。

建筑钢材盈利空间有望扩大，公司下半年业绩或将修复。公司型钢产品主要为棒材及线材，从历史数据看棒材贡献公司6-7 成主营收入、毛利，公司棒材产品以建筑用钢为主，建筑钢材盈利情况对公司盈利水平影响较大。8 月以来建筑钢材需求季节性好转，我们基于8、9 月份专项债发行将加速，基建增速有望进一步提升，基建用钢良好表现有望维持；以及7 月房企销售延续增长，低房贷利率环境下房屋销售较好，地产用钢韧性较强等因素对后续建筑钢材需求表现不悲观，建筑钢材需求在经历季节性淡季后仍有望重现高增长，叠加后续铁矿石价格回落有望让利钢材，中期维度建筑钢材利润空间有望扩大。公司层面，公司于2019 年底与旭阳集团共同出资设立旭阳凌钢能源公司，为公司配套建设300 万吨焦炭项目，建设周期四年，项目达产后将有力提升公司原料保障能力，增强盈利韧性。建筑钢材盈利改善预期较强，下半年公司业绩修复确定性较高，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.11、0.13、0.14 元/股，当前股价对应的PE 为22、18、16 倍，对公司维持“增持”评级。

风险提示：建筑钢材需求不及预期、矿石涨价影响钢材利润。