業績概要：公司發佈2020 年半年度報告，報告期內公司實現營業收入230.03 億元，同比增0.55%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤7.73 億元，同比降38.93%，摺合EPS 爲0.30 元；實現扣非歸母淨利潤7.67 億元，同比降38.3%。 生產數據：公司2020 年上半年產鐵632.05 萬噸、鋼691.31 萬噸、材414.39 萬噸，同比分別增長3.58%、6.43%和6.06%，鐵、鋼、材產量均略超過2020 年目標產量上限的50%。由於公司鋼坯與鋼材產能不匹配，我們以鋼產量來大致測算噸鋼盈利情況，2020H1 噸鋼售價3328 元、噸鋼成本3072 元及噸鋼毛利256 元，同比分別下滑195 元、89 元和106 元。 財務數據：2020H1 綜合毛利率7.68%，同比降2.58PCT，主要源於噸鋼售價下滑，2020 上半年鋼材綜合售價3172 元/噸，同比降273 元/噸，降幅7.93%，即使在銷量同比增加6%情況下，營收同比僅微增，而成本端則同比抬升3.4%。 2020H1 期間費用率3.75%，同比微增0.09PCT，主要因鐵路運輸優惠需重新申請而使得銷售費用同比增62.44%，同時財務費用因利息收入減少及匯兌損失增加同比增57.02%，噸鋼期間費用同比下降4 元至125 元。2020H1 淨利率3.36%，同比降2.17PCT，噸鋼淨利同比下降83 元至112 元。此外，2020 年上半年存貨同比增44.18%，一是因疫情影響，公司坯材及成材庫存略高於往年同期水平，二是礦價持續表現強勢，公司在礦價低位主動增加庫存。 二季度盈利環比大幅提升：2019H1 淨利潤同比降38%，在此基礎上，2020H1 淨利潤繼續下滑39%，其核心原因仍在於行業景氣度下行，具體分季度來看，Q2 實現營收123.16 億元，環比增15.24%，實現淨利潤6.08 億元，環比大幅提升270%。公司盈利環比大幅回升主要由於一季度受疫情影響，下游停工需求萎縮，一季度產銷基數相對較低，淨利潤同比下滑57%；二季度隨着疫情緩解趕工需求集中爆發，產銷分別環比提升58 萬噸和63 萬噸至236 萬噸和240 萬噸，均創近三年來單季度最高值，對應增幅爲32.3%和35.6%。 參股廣西鋼鐵集團：2019 年10 月8 日第七屆董事會第九次會議審議通過以總出資額 51.57 億元（持股27.78%）參與增資廣西鋼鐵集團有限公司的提案。 截止2020 年6 月30 日，公司已實際出資47.2 億元，佔廣西鋼鐵公司實收資本26.68%。廣西鋼鐵集團的防城港鋼鐵基地項目1 號高爐系統於今年6 月28 日建成投產，2020H1 實現淨利潤0.14 億元。防城港鋼鐵基地的鋼材產品主要包括高強螺紋鋼、合金鋼棒材、優質線材、熱軋寬帶鋼、冷軋板、熱鍍鋅卷板等建築、汽車、機械等行業的用鋼，在防城港鋼鐵基地項目建成投產後，有助於上市公司完善現有產品供應體系、優化產品結構，滿足客戶多元化需求。 投資建議：公司作爲廣西地區鋼材龍頭企業，產品以棒線材爲主，目前需求端地產銷售數據表現尚可，若地產銷售仍能維持比較穩定，疊加基建發力，需求端持穩將有利於公司主業，但與此同時當前高庫存和高產量仍在博弈中，對行業盈利彈性有所壓制。我們預計公司2020-2022 年EPS 爲0.64 元、0.66 元、0.69 元，維持“持有”評級。 風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。