事件：近期公司公布2020 年中期业绩报告。
投资要点：
天池能源贡献投资收益，公司利润大幅增长。2020 上半年，公司实现营业收入23.47 亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元，同比增长47.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05 亿元，同比增长109.73%;实现经营活动现金流净额1.44 亿元，同比增长18.03%；基本每股收益0.13 元，业绩好于预期。2020 年二季度单季，公司实现营业收入14.28 亿元，同比增长31.91%；实现归属母公司股东利润0.70亿元，同比增长48.31%；实现扣除非经常性损益的净利润0.65 亿元，同比增长281.03%。公司上半年净利润大幅增长主要为投资收益所致，天池能源上半年为公司贡献了8,416 万元投资收益，同比增长82.46%。此外，在毛利率略降0.57 个百分点的情况下，公司销售费用（-15.54%）、研发费用（-35.10%）和财务费用（-7.8%）控制的较好，从而将净利率提升了1.73 个百分点。
公司铝制品应用场景广泛，下游中长期需求景气度较好。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔及其他高性能铝铝合金产品。（1）高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高纯氧化铝粉、航空铝合金、靶材等电子、航空航天、集成电路等领域；（2）电子铝箔主要用于电极箔生产，电极箔主要用于铝电解电容器的生产；（3）高性能铝合金主要用于电子消费品、节能导线、汽车发动机、汽车装饰、建筑装饰等电子、电力、交通、建筑相关领域。
公司规模效应明显，客户资源优质。公司是全球最大的高纯铝、电容器用电子铝箔研发和生产基地之一。公司拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。
公司拥有完整的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。公司凭借过硬的产品质量和优质的客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品成功占据国内主导地位并大幅开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定通常不会轻易更换供应商。通过长期的考察与合作，公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、尼吉康、松下、三洋、立隆电子、台湾金山及格力电器以及航天领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系。
公司定增募资改善资产结构，有助提升铝箔产品产能。2019 年7月公司以4.36 元/股的价格定向增发172,360,406 股，募集资金7.51 亿元，其中大股东特变电工参与3.68 亿，持股比例提升3.53个百分点至30.85%。募集资金用于建设年产1,500 万平方米高性能高压化成箔项目（6.25 亿元）、年产1,500 万平方米高性能高压腐蚀箔项目（4.71 亿元）以及偿还银行贷款（1.25 亿元）。定增募资一方面使公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。腐蚀箔项目计划新建20 条高压腐蚀生产线，投资期2 年，预计第三年达成70%，目前进展顺利。高压化成箔项目计划新建80 条化成箔生产线，原计划2020 年6 月全部建成投产，目前已经建成38 条生产线，20 条已于2019 年11 月投产，另外18 条正在调试运行。由于近期高压化成箔价格出现一定幅度下滑，公司为了减少投资风险，计划将该项目建设期限延长至2022 年6 月。
公司下游需求复苏较快，高端产品受益于国产替代。2019 年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.3%；受疫情影响，2020年前7 个月增速为6.7%，并且增速逐月抬升。随着全球电子产品中新技术的应用，新能源汽车、充电桩、汽车电子、变频空调、冰箱等家用电子产品以及工业节能设备将呈现良好的发展趋势，产品需求逐步增加，有利于铝电解电容器行业的发展，也将为铝电解电容器用铝箔材料带来更大的发展机会。高性能铝合金广泛应用于交通、建筑、电力、电子、包装等领域，有着广阔的应用前景，再加上我国部分精深加工产品存在国产化的迫切需求，公司是国内唯一具备联合法提纯5N（99.999%）以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业，公司靶材原料主要应用于半导体和显示面板，未来存在国产替代的市场机会。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.30 元，按8 月18 日收盘价5.82 元计算，对应的PE 分别是24.2 倍、21.8 倍和19.4 倍，考虑公司在高纯铝领域处于国内领先水平，产品应用前景广阔，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期
事件：近期公司公佈2020 年中期業績報告。
投資要點：
天池能源貢獻投資收益，公司利潤大幅增長。2020 上半年，公司實現營業收入23.47 億元，同比增長4.19%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.34 億元，同比增長47.92%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.05 億元，同比增長109.73%;實現經營活動現金流淨額1.44 億元，同比增長18.03%；基本每股收益0.13 元，業績好於預期。2020 年二季度單季，公司實現營業收入14.28 億元，同比增長31.91%；實現歸屬母公司股東利潤0.70億元，同比增長48.31%；實現扣除非經常性損益的淨利潤0.65 億元，同比增長281.03%。公司上半年淨利潤大幅增長主要為投資收益所致，天池能源上半年為公司貢獻了8,416 萬元投資收益，同比增長82.46%。此外，在毛利率略降0.57 個百分點的情況下，公司銷售費用（-15.54%）、研發費用（-35.10%）和財務費用（-7.8%）控制的較好，從而將淨利率提升了1.73 個百分點。
公司鋁製品應用場景廣泛，下游中長期需求景氣度較好。公司主要產品包括高純鋁、電子鋁箔和電極箔及其他高性能鋁鋁合金產品。（1）高純鋁主要應用於電子鋁箔、電子導針導線、高純氧化鋁粉、航空鋁合金、靶材等電子、航空航天、集成電路等領域；（2）電子鋁箔主要用於電極箔生產，電極箔主要用於鋁電解電容器的生產；（3）高性能鋁合金主要用於電子消費品、節能導線、汽車發動機、汽車裝飾、建築裝飾等電子、電力、交通、建築相關領域。
公司規模效應明顯，客户資源優質。公司是全球最大的高純鋁、電容器用電子鋁箔研發和生產基地之一。公司擁有強大的規模化生產及供應能力，能夠有效實現規模效應，降低生產經營成本。
公司擁有完整的“能源—高純鋁—電子鋁箔—電極箔”電子新材料循環經濟產業鏈。公司憑藉過硬的產品質量和優質的客户服務，公司高純鋁、電子鋁箔產品成功佔據國內主導地位並大幅開拓了國際市場，具有穩定的客户基礎和一定的定價主動權。由於下游客户對電子材料、高純鋁材料的質量要求非常嚴格，需要較長的開拓週期和認證週期，一旦確定通常不會輕易更換供應商。通過長期的考察與合作，公司已與眾多國際、國內知名廠商如貴彌功、尼吉康、松下、三洋、立隆電子、臺灣金山及格力電器以及航天領域的愛勵鋁業、航天科技、中國航發北京航空材料研究院等建立了緊密合作關係。
公司定增募資改善資產結構，有助提升鋁箔產品產能。2019 年7月公司以4.36 元/股的價格定向增發172,360,406 股，募集資金7.51 億元，其中大股東特變電工參與3.68 億，持股比例提升3.53個百分點至30.85%。募集資金用於建設年產1,500 萬平方米高性能高壓化成箔項目（6.25 億元）、年產1,500 萬平方米高性能高壓腐蝕箔項目（4.71 億元）以及償還銀行貸款（1.25 億元）。定增募資一方面使公司淨資產將大幅度增加，資產負債率相應下降，公司資產質量得到提升，償債能力得到明顯改善，融資能力得以提高，資產結構更趨合理。腐蝕箔項目計劃新建20 條高壓腐蝕生產線，投資期2 年，預計第三年達成70%，目前進展順利。高壓化成箔項目計劃新建80 條化成箔生產線，原計劃2020 年6 月全部建成投產，目前已經建成38 條生產線，20 條已於2019 年11 月投產，另外18 條正在調試運行。由於近期高壓化成箔價格出現一定幅度下滑，公司為了減少投資風險，計劃將該項目建設期限延長至2022 年6 月。
公司下游需求復甦較快，高端產品受益於國產替代。2019 年，規模以上電子信息製造業增加值同比增長9.3%；受疫情影響，2020年前7 個月增速為6.7%，並且增速逐月抬升。隨着全球電子產品中新技術的應用，新能源汽車、充電樁、汽車電子、變頻空調、冰箱等家用電子產品以及工業節能設備將呈現良好的發展趨勢，產品需求逐步增加，有利於鋁電解電容器行業的發展，也將為鋁電解電容器用鋁箔材料帶來更大的發展機會。高性能鋁合金廣泛應用於交通、建築、電力、電子、包裝等領域，有着廣闊的應用前景，再加上我國部分精深加工產品存在國產化的迫切需求，公司是國內唯一具備聯合法提純5N（99.999%）以上超高純鋁和高純化熔鍊鑄造生產能力的企業，公司靶材原料主要應用於半導體和顯示面板，未來存在國產替代的市場機會。
盈利預測與估值：預計公司2020-2022 年全面攤薄後的EPS 分別為0.24 元、0.27 元和0.30 元，按8 月18 日收盤價5.82 元計算，對應的PE 分別是24.2 倍、21.8 倍和19.4 倍，考慮公司在高純鋁領域處於國內領先水平，產品應用前景廣闊，首次給予公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）下游需求不及預期；（2）公司項目進展不及預期
