事件：根據公告，公司擬向不超過35 名特定投資者非公開發行募資不超過18.8 億元，其中約13.22 億元用於收購國家電網下轄省屬9 家綜合能源服務公司配電網節能資產及相關EMC 合同權利、義務；剩餘募資用於補充流動資金及償還銀行貸款。本次發行完成後，公司與控股股東及其關聯人之間不存在同業競爭情形。 　　做大做強配電網節能業務，市佔率有望提升：公司作爲國網旗下的配電網節能上市平台，主營業務包括電力供應和配電網節能兩部分。 　　公司開展的配電網節能項目主要分佈在浙江、福建等東部沿海地區，並逐步拓展至新疆、寧夏等西部地區。本次交易相關標的資產主要分佈在蒙東、遼寧、河北、河南、四川、江蘇、浙江、北京、甘肅等九地。自2016 年開始拓展配電網節能業務以來，公司節能服務收入逐年增加，從2016 年3.7 億元增至2019 年12.5 億元，年均增長50.0%。根據公告，擬裝入的節能資產2019 年營業收入和淨利潤分別爲2.9 億元和1.1 億元，節能業務的收入和淨利潤增幅爲23%和28%。本次交易完成後，進一步把省級平台整合進來，有利於完善公司配電網節能服務業務佈局，增強品牌競爭優勢，進一步提升市佔率。 　　疫情對公司主營業務衝擊有限，靜待在建項目投產：疫情對公司存量運營的配電網節能項目基本沒有影響，售電業務略有衝擊。由於公司的售電業務毛利率（6%）遠低於配電網節能業務（36%），且營收佔比趨於下降，因此本次疫情對公司的影響有限。根據年報，截至去年底，公司在建工程金額爲1.6 億元，其中基建工程金額1.4 億元，浙江電網節能改造二期和新疆配電網節能改造二期的實施進度分別爲9%和33%。考慮到公司配電網節能改造項目的工期在一年左右，兩個項目均有望在今年下半年投產，屆時將對營收和利潤帶來支撐。 　　國網大力發展綜合能源服務，公司有望受益。國網公司把綜合能源服務業務作爲未來的重要盈利增長點。2019 年綜合能源服務實現業務收入110 億元，同比增長125%。根據國網發展戰略規劃，2025 年其綜合能源服務業務要實現800 億元營收，成爲行業主要推動者；2030年突破3000 億元，成爲綜合能源服務行業示範引領者。國網綜合能源服務集團成立於2013 年1 月，前身爲涪陵電力的母公司——國網節能服務有限公司。目前涪陵電力的配電網節能業務與綜合能源服務緊密相關，有望受益於國網綜合能源服務事業大發展。 　　投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價25 元。我們預計公司2019-2021 年的收入增速分別爲5%、10%、10%，淨利潤分別爲4.6億元、5.2 億元、5.9 億元，市盈率爲19.5 倍、16.8 倍和14.9 倍。 　　風險提示：項目推進進度不及預期，售電側改革進度不及預期。